$宁水集团(SH603700)$
原创 知识就是财富 铜墙境 今天
近来有朋友推荐了一家“浙江省隐形冠军”企业，宁水集团。所谓“浙江省隐形冠军”，是由浙江省人民政府办公厅组织开展的一项评选活动，旨在深化“雏鹰行动”，培育一批隐形冠军企业，引导企业向“专精特新”方向发展。在工业品的细分领域做到世界前三或中国第一的企业，我们通常称之为“隐形冠军”。
根据广大价投的原则，上市不足5年的公司都不考虑，理由很简单，时间太短，不足以证实财报的真实性及业绩的持续性。作为价投小喽啰，也在尽量遵守这一规则。不过，最近复盘一家曾经小赚一点点的公司，名字就不说了，主要生产销售摩托车的，在25元时候卖了，然后突突突的一路上涨到毛200元，当时也是上市不足3年。鉴于此，对于看着顺眼的公司，是不是可以适当放宽一点要求？通过仓位控制来弥补由于时间太短带来的风险。于是有了这篇宁水集团的分析。
既是对于复盘的一点收获，也是对于投资（炒股）的一种完善与补充。
不说废话，直接干货。全文较长，为了阅读方便，分篇叙述。
这是宁水集团分析（上）——一业为主，做精做强，主要包括，1、宁水集团初印象，2、了解水表行业。
1、宁水集团初印象
宁波水表（集团）股份有限公司（前身宁波水表厂）成立于1958年,从单一生产机械水表产品起步，逐步涉足水流量计量、供热计量、管网测控系统等多个领域，致力于成为全球顶尖的水计量及解决方案的提供商之一。
公司坚持“一业为主，做精做强”的经营方针，充分发挥品牌、品种、品质、信誉的优势，凭借强大的研发实力，立足水计量产业的创新升级，正逐步转型发展成为集智慧计量与营运、智慧用水管理、水质实时监控、管网调度、管网GIS定位系统等综合集成的具备智慧水务服务一体化解决方案的提供商。公司多年来全面提升服务于国内外供排水企业的水平与能力，持续保持在国内水计量产业的领先地位，引领我国水计量产业的技术进步与发展，助力科学用水与节水工作迈上新台阶。
公司年度产销各类水表超千万台，产品覆盖全球80多个国家和地区，成为水表全球贸易竞争的主要参与者和国际水表标准制定的重要参与者。
1.1 光辉历史
1958年6月，宁波水表厂前身——宁波综合仪表厂诞生；
1960年正式开始生产水表；
1963年被原机械工业部确定为全国首批水表专业生产企业，在水表行业第一次打响宁波牌，其后连续两年在行业质量评比中名列前茅；
1964年获得国家仪器仪表总局的拨款投资36万元，成为中国首家专业生产水表的企业，并正式更名为宁波水表厂；
1980年企业不断发展壮大，兼并四家企业，奠定了行业龙头的地位；
1983年初评为全国水表唯一的优等品厂家，产量从1978年6万台提高到1983年100万台，约占全国定点企业产量的三分之一；
1985年成为行业内第一家领取水表行业001号生产许可证的单位，列入《宁波大事记》；
1987年3月在菲律宾国际公开招标中，成为全国水表行业在国际市场上的第一中标者。且我厂成功地引进了原西德迈内克公司的可拆卸大口径水表，国产化率达到100%；
2000年9月企业经宁波市人民政府批准成功转制，原宁波水表厂国有资本，全部由企业职工一次性置换，成立为宁波水表股份有限公司；
2006年企业搬迁至宁波江北工业园区投资兴建的新厂区，占地110亩，建筑面积45500平米，生产能力达600万台，是当今当全球规模最大的水表生产基地；
2010年与浙江大学开展高端技术合作，同时被国家人力资源部批准授予“博士后工作站”；
2019年1月22日，宁波水表公司成功上市，股票登陆上交所主板；
2020年3月13日，“集团化”发展之路开启，公司正式更名“宁水集团”，朝着高质量、强发展之路腾飞！
63年的历史远远不是简单几行字能够叙述清楚的，之所以花费这么多篇幅把宁波水表的发展历史简单罗列一下，就是想表达一下对这家公司的敬意，充分反映了我国水表行业的发展历史。中国制造业还是大有可为的。整理资料的过程中还发现，宁波2008年开始还获得了“中国水表之都”称号。研究公司能不能赚钱不知道，至少涨知识了。
1.2 股权结构
公司股权结构 来自公司年报
股东张世豪与张琳、张蕾系父女关系；股东张世豪、王宗辉、徐云、赵绍满、王开拓及张琳签署了一致行动协议，构成一致行动人。
通过上图，宁波水表老厂长张世豪等人占宁水集团45.56%的股份，是公司实际控制人，如果纯粹亲属角度考虑，张氏父女共持股25.28%。家族企业，机构持仓很少。
张琳女士自2019年2月28开始接替张世豪成为公司董事长。（IPO不到2个月就换董事长，也是神奇的操作）
公司领导层基本上都在宁波水表厂工作了毛30年，对整个行业应该比较了解。这是好事情，想必这些人都经历了水表厂的由小变大 ，由弱变强。公司的技术大拿是姚灵，享受国务院特殊津贴。1973年3月至1994年9月，历任宁波仪表厂检验科科长、新产品开发科科长、技术科科长、总工程师；1994年10月至2006年12月，任宁波联合集团电器有限公司技术副总经理、总经理；2007年1月至今，任公司技术总监、水表研究院院长。还兼任了中国计量协会水表工作委员会秘书长、智能水表技术工作组组长等职务。
目前看来，大股东占有公司不少股份，且都是公司管理层，其自身的利益和公司的利益仅仅联系在一起。
花自己的钱，办自己的事，是不是有点这个意思？一般情况下比较上心，既要花钱少，又要办事多。
2、了解水表
公司为集合水计量产品、水务工业物联网技术应用研发与制造的综合性企业。
通俗点说，就是制造水表，而且伴随着科技进步，可以实现远程抄表、监测水压、水质等等，出售水表给自来水公司、房地产公司、物业公司、大型工矿企业及事业单位。围绕着水表这一传统的事务展开相关业务。
可能大家伙对于水表既熟悉又陌生，熟悉是因为这不是新鲜事物，人人都知道，陌生是因为大家平时都不关注。下面对水表行业简单介绍一下。
自19世纪英国发明第一台水表至今，水表产业已有一百多年发展历史。
我国水表生产企业众多，但规模大多偏小，行业集中度较低且竞争充分，主要可分为：
由于传统的机械式水表存在着数据抄收、人工成本、数据准确性、入户难等问题以及科学技术的发展和阶梯水价的实行，智能水表已经成为水表行业未来的发展趋势。近年来吸引了不少跨界玩家参与智能水表相关业务。
公司是水表行业中的一员。大河无水小河干，行业在风口的话，大多数公司都可以活的很滋润，反之，如果行业一般般，公司的生存竞争压力想来会大很多。
2.1 水表行业空间
这里要首先表扬一下宁水集团的年报，真心很赞，披露的数据很多，省去很多事情去查找资料。为公司管理层点赞。
目前每年的水表市场需求主要可以划分为存量替换、新增需求及政府专项三类。
根据《强制检定的工作计量器具实施检定的有关规定》（试行），口径DN15-DN25的水表使用期限不得超过6年，达到使用期限时需进行更换，这为水表行业带来大量的存量需求。一般家庭用表都是标准口径25mm及以下的水表，按照规定使用期限一般不超过6年。根据国家统计局发布的我国城镇和乡村常驻人口数量以及国家卫生计生委发布的我国家庭户均人数推算，我国城镇家庭约为 29,874.30 万户，农村家庭约为 17,567.52 万户。依据城镇“一户一表”工程的要求，农村82%的自来水普及率，计算得出我国共需约4.4亿台水表。因目前一户一表的推进未完全普及，结合智研咨询调查数据，保守估计目前市场在线存量表为3.5亿只。且根据实际情况有大量超期服役表存在，按照平均每8年更新周期估算，每年则需要更新约4,400万台水表。
新增需求指每年新竣工房屋所需安装水表的增量部分。根据国家统计局统计的每年新增商品住宅房屋竣工面积除以户均面积计算得出，国内每年新增需求的水表量约为1100万台左右。
政府专项主要由政策带来的水表需求，通常有政府专项资金进行改造支持，包括老旧小区改造、农改水、漏损管控、节水项目的推进等。据统计，2020年全国计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近700 万户。同时据测算，我国农村每年新增需求水表 530 万台。另外估算每年 其他水利部项目带来的需求量有800万台左右。此外，为推进一户一表，每年改造非贸易结算水表使用量约为1,500万台。
因此，估计国内每年水表需求量为8000至9000万台；国际市场上，根据海关数据统计，2020年水表出口量为3,000 万台左右。综上，结合其他多方报告数据统计（我国自来水水表行业发展报告等），我们认为2020-2025年年总需求量在1.2亿台左右（含出口）。
根据新天科技2021年中报关于水表需求的预测，我国共需4.3亿台水表，按照每6 年更新周期估算，每年需要更新约7,100万台水表。叠加新竣工房屋带来的需求，每年水表需求总计约8,100万台。
不同公司的预测结果差不多，有理由相信这些行业大佬们的判断，我国国内每年水表需求量在8000多万台。至于国外出口水表，可以作为国内测算的误差或者安全边际。
根据北京智研科信咨询有限公司《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分 析报告》，我国未来智能水表的市场需求量增长情况如下：
目前，我国智能表渗透率仍处于较低水平，根据国内年需求量 8,000 到 9,000 万台计算，其中智能表增量渗透率仅有 30%左右；存量渗透率则更低，处于10%到 20%之间。参考电表、气表及国外的水表智能化水平，预计最终的智能表渗透率可达 75%到 80%，替换空间近 800 亿。近几 年处于表计市场需求快速释放阶段，若智能表增量渗透率按每年 5 个点提升，至 2025 年可达 60%。根据行业协会预测数据，行业规模将从过去单纯机械水计量时期的 40-50 亿元拓展至 200 亿元。
从这些角度来讲，水表行业还是大有可为的，智能水表的推进将是接下来的重点发展方向。
2.2 行业格局
目前我国国内从事水表生产销售的公司很多，但是具有一定规模的比较少（整机水表企业400余家，营收≥15亿的1家，5——10亿的2家，总量≈110亿），主要上市公司有宁水集团、三川智慧、新天科技和汇中股份。
三川智慧科技股份有限公司（股票代码：300066）成立于2004年，2010年3月上市，位于江西省鹰潭市，目前主要从事各类水表及配件的生产以及水务管理应用系统、水务投资运营、智慧水务云平台建设等。
新天科技股份有限公司（股票代码：300259）创建于2000年，于2011年8月上市，位于河南省郑州市，目前所从事的主要业务是智能计量仪表及系统的研发、生产、销售和技术服务，产品涵盖智能水表、热量表、智能燃气表及智能电表四大系列。
汇中仪表股份有限公司（股票代码：300371）创建于1998年，于2014年1月上市，位于河北省唐山市，主要从事智能超声测流产品研发、生产、销售、服务，产品主要分为超声热量表、超声水表和超声流量计三大类以及节能 节水综合解决方案。
上市水表公司经营情况 来自各公司年报
此处统计的营收只包含相应公司水表业务的营收，其它业务不考虑。具体就是说，宁水集团、三川智慧包括智能水表和机械水表业务，二者比较相近；新天科技只统计其智能水表及系统相关业务，其余的燃气、热量等不考虑；汇中股份则按其超声水表及系统相关业务统计。
从营收角度来看，宁水集团绝对的龙头，其营收是老二老三营收之和。
由于新天科技和汇中股份从事智能水表及系统，其统计口径包含了相关系统，导致毛利率高10多个百分点。
宁水集团和三川智慧的业务差不多，既有智能水表又有智能水表，毛利率基本上差不多，宁水集团比三川智慧低2个百分点。
2020年毛利率均较2019年下降近2个百分点。除了三川智慧2020年营收较2019年低7%，其余各厂家均有所提高，宁水集团提高14.7%，新天科技提高10%，汇中股份提高55%。
宁水集团做为老牌水表厂，规模最大，依然能够保持较高的增长率，非常不错。其毛利率最低，一定程度上依靠价格来占领维持市场份额。
上市水表公司智能水表经营情况 来自各公司年报
宁水集团中报披露信息太少了，智能水表毛利率等都没有体现，差评。
智能水表这一块，宁水集团的营收依然有绝对的优势，比第二名多将近60%，二三名差不多，行业第四只有至老大的25%左右。
2021年上半年宁水集团营收依然领跑，大约比第二名多76%。
毛利率角度来讲，宁水集团毛利率最低，比其他几家低了4——10个百分点。有理由认为，宁水集团的高营收结果是牺牲了一些毛利率换来的。
上市水表公司智能水表经营情况 来自各公司年报
机械水表业务只有宁水集团和三川智慧二家公司有，宁水集团营收是三川智慧的2倍多，毛利率也高5个百分点。在机械水表领域，宁水集团是王者。
上市水表公司智能水表经营情况 来自各公司年报
由于各公司披露的数据有限，2020年宁水集团水表销售量较三川智慧多60%（2019年为22%），但是单只水表（机械表和智能表总量）销售单价只高了20%左右。三川智慧只披露了水表总量，不像宁水集团那样披露的更详细。
至此，对水表行业的各家上市公司有了大概的认识。
总体而言，由于各上市公司经营规模、产品种类、产品结构不尽相同，因此其毛利率有一定的差异。但总体上，其毛利率均保持在较高水平。一般而言，智能表的技术含量较高，毛利率均高于机械表。随着先进技术的开发与应用，智能水表市场渗透率的不断提高，水表行业有望保持较高的利润水平和毛利率。
宁水集团作为几家上市公司中历史最悠久、营收、销量均遥遥领先的水表企业，尽管上市最晚，但其龙头地位当之无愧。
新天科技和汇中股份除了水表业务，还有其他业务，研究起来比较复杂。宁水集团和三川智慧都是机械表和智能表，二者高度相似，但是网上爆料三川智慧曾经有过黑历史，直接放弃了，那么只剩下宁水集团了。
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