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本篇数据较多，时间宝贵的朋友可以直接跳到最后看估值部分。
3、财报数据分析
3.1、资产结构简化
2020年现金及类现金18.62亿，包括货币资金13.38亿，交易性金融资产3.35亿，其它流动资产1.49亿，预付款0.22亿，递延所得税资产0.18亿。
经营资产54.53亿元，固定资产25.09亿，在建工程7.72亿，无形资产（土地使用权和专利权）18.8亿，存货0.13亿，长期待摊销费用3.24亿。
投资资产及商誉15.71亿，包括长期股权投资15.35亿，其它公司投资2.24亿元，商誉0.12亿（2015年收购九寨沟县藏谜文化传播有限公司经减值后）。
资产合计91.95亿元，上述项目88.86亿元。
负债方面，有息负债2.94亿，长期借款2.82亿元，一年内到期的非流动负债0.12亿。
经营性负债11.66亿。
净资产77.35亿，少数股东权益3.23亿，主要是九寨沟县藏谜文化传播有限公司40%股权，桂林漓江千古情演艺发展有限公司30%股权，西安千古情演艺发展有限公司20%股权。
于是，2020年公司简化资产结构表如下：
2020年简化资产结构 数据来源：公司历年年报
公司资产结构还算是比较简单清晰。
现金流状况良好，有息负债不多，这就为公司扩展发展提供了强有力的保障，这在目前疫情情况下更为难得，至少短期内资金链不会发生问题。
需要说明的是，商誉不多。2015由于收购六间房产生了24亿左右的商誉，2018年通过重组出表，商誉也没有了。从商誉的角度来讲，算是加分项。
3.2 利润表
2011——2020年利润表 数据来源：公司历年年报
由于2015年到2019年间有六间房的经营数据，如果除去其营收，相当于只有“主题公园+旅游文化演艺”，这是公司一直发展的方向，公司的核心业务。2020年由于疫情影响，数据严重失真。
九年来，“主题公园+旅游文化演艺”营收由2011年的5.05亿增长到2019年的22.29亿，增长4.4倍，年化增长20%，营业成本由1.25亿增长到2019年的5.77亿，增长4.6倍，略高于营收增长，毛利由3.8亿增长到16.52亿，增长4.35倍，毛利率69%到75%之间。单纯看这组数字的话，相当不错的，高毛利率，增长也不错，公司主题公园+文化演出的发展方向证明是正确的，是可以稳步健康成长的。
如此高的毛利率确实让人羡慕不已。公司拥有的核心资源其实就是主题公园+千古情演出，十年来能够一直拥有这样高的毛利率，充分说明了市场对其认可，公司的创意具有很深的护城河，这点是毋庸置疑的。前面已经分析过，千古情系列演出依靠的不是大牌明星，依靠的普通演员、依靠的是创意、剧情、灯光等，这都是可以复制的。
继续看叠加六间房线上业务之后的经营情况。
毛利率略有下降，依然能够维持在61%以上，优秀！
十年来公司三费费用率一直在14%——18%之间，近几年控制在28%左右（2020年疫情影响，公司各景区闭园，将闭园期的营业成本调整到管理费用，导致三费费用率飙升至43%）。整体还是不错的。
销售费用率呈现出明显先增加后下降趋势，近几年在5%——10%之间。主要原因是2015年收购六间房，2019年出表。
管理费用率基本控制在5%——11%之间。比较稳定，公司治理比较靠谱。2020年疫情影响，公司各景区闭园，将闭园期的营业成本调整到管理费用，导致管理费用率飙升至32%。
财务费用很少或者为负，说明公司现金流充沛，不差钱。
公司的研发费用主要是对舞台效果全方位提升的运用、后台控制体系、虚拟现实内容制作，票务系统升级等投入，以及六间房的研发投入（2019年之后没有了）。公司研发投入绝对数额不大，5000万元左右，全部费用化，比较好。研发费用率2%左右，2020年由于疫情影响营收大幅度下降，研发费用绝对值下降，但是费用率增加。
近年来销售费用明细 数据来源：公司历年年报
销售费用主要是广告宣传费，占43%——56%（2020年除外），这个也比较好理解，一般都是看一次的演出，不宣传怎么让游客掏腰包？
然后是薪酬劳务费费，近年来不到10%，2015——2018年由于六间房，代理服务费占了将近45%。
近年来管理费用明细 数据来源：公司历年年报
管理费用中人员工资占了将近30%多，其次是折旧摊销费，占了将近30%，都属于比较稳定的项目。
多补充一点，2020年疫情期间，薪酬及劳务费绝对值和历年相比，不降反升。疫情期间，黄总树立了龙头企业标杆，率先提出不裁员、不减薪。在不减薪、不裁员前提下，对于存量项目以及新项目的人员核编进行非常精细、甚至严苛的梳理。将旺季、平季、淡季和极淡季精确到每日，将正式编制从以前的平季配置调整为现在的淡季配置，在极淡季安排调休、在平季往上可以加临时工、实习生等。同时，通过新项目分流现有核心骨干，为员工提供更多学习、晋升的机会。总的来说是人工的精细化管理和有效分流，保证了在今年疫情下，既兑现了不减薪不裁员的承诺，也能够新景区在没有新招人的情况下开业。所以，宋城一直以来保有创业精神，没有大手大脚的花钱，通过精细化管理，做好成本管理。
近年来综合所得税率18%左右，公司千古情系列按照旅游业很多都享受15%的所得税优惠。
各种费用扣除后，宋城演艺净利润率40%左右，非常好！
整体来讲，费用控制不错，管理有效，能够开拓新增加点（六间房等线上业务），发现不合适之后及时止损，利用多年来积累的丰富经验，将演艺业务玩的炉火纯青。发展的步伐依然在稳步前进，很好。
3.3 资产负债表
2011——2020年资产负债表 数据来源：历年年报
公司ROE从近几年维持在9%——15%之间（2020年疫情影响-23.6%%），单这一指标来看只能算是中等生，距离优秀还有很长的路要走。
公司账上常年躺着大把的货币资金，保持在10亿以上，近几年15亿左右。
商誉2015到2018年时候有28亿，主要是收购六间房所致。目前0.12亿，相对于近百亿资产，可以忽略不计。
长期股权投资是花房科技（六间房）37.06%股权等。
公司应收账款百万级别，应收账款周转天数维持在1——8天之间，通过门票等收入到账时间，支付宝微信的到账时间，没有风险。可以认为没有回款压力，等同于一手交钱，一手提供服务。
还有几千万到1个多亿的其他应收款，主要是投资项目的保证金、轻资产项目的管理费等，基本没有风险。
近年来公司应付账款3个多亿，主要是工程、设备款及维修款，应付周转天数几年来维持在20——40天左右（2020年疫情影响猛增至150天），反映出公司对上游原材料供应商还是有一定的话语权。
近年来公司存货周转天数在2到3天（2020年疫情影响增至13天），基本可以忽略不计。
公司多年来年没有长短期借款，2020年长期借款2.82亿，银行借款，一年内到期负债0.12亿元。资金这块还是比较充沛的。
资产负债率近年来不到15%。
单纯宋城、丽江等项目的话，资产有点重的，收购了六间房等、以及宁乡千古情等几个轻资产项目，公司整体资产结构有所改变。
公司有息借款不多（常年没有，2020年有），8天以内应收，3天存货，20——40天的应付款，整个经营过程不需要投入太多，可以说公司不存在经营资金压力。称得上是不差钱的好生意。
3.4 现金流表
2011——2020年现金流量表 数据来源：历年年报
公司从2011年-2020年的现收比（销售收到现金/营业收入）全部接近1，营收真实可靠，不错。
2020年由于疫情影响，产生了负的自由现金流。2014年到2019年都可以产生正的自由现金流，非常好！
赚的净利润也是真金白金，实实在在赚钱了。
十年来，公司赚钱，投资资金基本是购建固定资产使用，筹资资金都是分红，围绕演艺事业发展，尽管事实证明了六间房的投资是错误的，好在公司尝试过，又及时止损回归线下常规演出事业，倒也不错。
通过对宋城演艺十年来三张表的分析，整体个人的感觉是这是一家比较靠谱、务实的公司，报表清晰干净。核心是创意，演出和主题公园是表现形式，线上业务尝试过以失败而告终，坚定了线下发展的信念，甚至千古情系列可以轻资产复制。看得到的就是慢慢增长，只要人们有机会有条件欣赏，宋城演艺就有立足之处。
3.5 单季度分析
2017年以来单季度数据 数据来源：历年年报
一图胜千言，不废话，能用图表解释的内容尽量不使用文字来描述。
2017年以来单季度营收 数据来源：公司历年年报
柱状图更加直观。显然，宋城演艺营收呈现出一定的季节性。每年的三季度营收最高，几乎占全年营收30%，2019年之前其余三个季度差不多，2019年4季度特别少（六间房出表）。
每年的三季度恰逢学生暑期长假，游客喜欢将旅游时间安排在暑假以便于全家出游，亲子游、毕业游、避暑游集中，为传统旅游旺季，是客流量最大的季节。
2017年以来单季度毛利率 数据来源：历年年报
毛利率趋势图比较明显，三季度毛利率最高，很好理解，公司的模式就是成本端基本固定，营收越多利润越高，三季度营收最多，毛利率也最高。但是四季度毛利率较低，除了2019年，四季度营收也还可以，毛利率偏低，只能解释为很多成本上的费用都计算在了4季度（没有深究）。
2017年以来单季度净利润 数据来源：公司历年年报
归母净利润三季度最多，主要归功于营收最多，四季度最少，主要是四季度的毛利率较低所致。事实上，近十年来单季度净利润，2019年之前每个季度均盈利。2020年疫情影响严重啊。2020年4季度亏损18亿，主要是由于2020年六间房出现资产减值，公司按权益法确认长期股权投资损失约7.24亿元，计提减值准备约11.08亿元，两者合计约18.32亿元。
4、核心竞争力及战略发展
4.1 失败的项目
通过前面分析，千古情看起来所向披靡。其实不然，历史上不成功的案例也有好几个。
宋城演艺在2011年公布的首批6个扩张项目，目前仅存三亚和丽江项目，而武夷山、峨眉山、泰安、石林项目一起黯然退场。
峨眉山项目没有下文，石林项目于2015年注销
武夷山项目2018年被注销。
2015年7月份开演的泰山千古情算是失败的项目。一般登泰山要么早上去，下午回，要么夜游泰山，无论哪种路线，都比较累（实测过，表示很消耗体力），一日游比较多。泰安貌似除了泰山，没有其它有名景点，游客在泰安住宿的也不是很多，同时泰山爬过之后根本没有精力去观看泰山千古情，所以该项目失败了。这个失败的项目至少有以下几点值得思考，不是每一个名胜景点都可以复制千古情项目的，要人多，游玩时间要长，至少要2天以上。
曾经被寄予厚望的海外项目澳大利亚项目基本上已经放弃了。国际宋城的战略估计要推迟了。
成功的项目都一样，失败的项目各有各的不同。
4.2 核心竞争力
整理了近几年公司对自己核心竞争力的认识。个人觉得总结得比较到位。
宋城演艺的主要经营模式是一种极具特色的“公园+演出”的形式，这种以文化为主题的公园、又以欣赏表演为主要体验内容，并且成为公司主要盈利方式的模式，该模式在国外也是非常独特的。这种独特的商业模式使公司每个成熟项目的毛利率都能达到80%左右，净利率接近45%。不是靠游乐设备来获取利润，靠的是全国各地很多历史悠久的城市，这些城市给公园和舞台提供了文化底蕴，把这些故事、传说、英雄人物在公园里进行呈现，在舞台上进行表现。正因为有这样一种文化的积累，也让宋城景区近十多年以来的单体收入复合增长率为25%左右，加上异地拓展的项目，整个上市公司近十年来的收入和利润的复合增长率达到了40%左右。
需要说明的是，2020年新增的占位优势，主要是公司先发占领了全国重要城市和一线旅游休闲目的地制高点，拥有很强的占位优势。这个还是比较重要的，公司依靠著名景区的人流量，这些人流量大的景区其实算是稀缺资源，尽管有很多很多的名胜景区，但是并不是每个地方都适合搞千古情项目，每个地方能够容纳的大型演艺项目也是有限的，尽管目前看来千古情有不少的优势，但是对于类似演出的同业竞争还是不容太乐观。
宋城演艺的千古情之所以取得比印象系列较好的成绩，除了室内演出不受天气等影响外，更主要的节目的更新，时演时新，一年一大改，一月一小改。对应的印象系列演出的多年不变。我认为这才是千古情能够长盛不衰的根本，要做到这很不容易。除了创意的更新、还需要演员的排练、灯光师的配合等等，宋城的管理能力、执行力还是值得肯定的。所以说，我不担心千古情演出被模仿，只要黄董的管理团队、导演团队能够跟得上，想必节目质量是不会有问题，这才是宋城的核心竞争力。
引用黄总曾说过的“创意者不死”来概括，创意的力量渗透于宋城产品的打造、运营、营销策划等各个环节，通过深度理解、提炼当地文化，最终打造代表当地文化根与魂的文旅盛宴。应该说千古情这一张张代表着城市文化、甚至中国传统文化的金名片，符合其“一生必看”的产品定位。
4.3 关于风险
关于风险，公司整了几条。主要就是自然因素和社会因素、宏观经济波动、竞争、安全事故、重组整合等。其实这些都是客观存在的，几乎所有企业都不可避免的风险，甚至包括重大疫情和自然灾害的影响，这都是无能为力的。
那么，公司真正的风险是什么呢？
公司高层领导
宋城演艺是一家族企业，存在内部人员祸起萧墙的风险。最近比较火的万洲国际父子刀兵相见事件剧情堪比宫斗剧，黄董事长兄弟姐妹以及部分亲属都有参与公司管理，难免会引起联想。尤其黄董作为公司的核心灵魂人物，作为千古情系列演出的导演，其才智已经在千古情系列演出中得到了证明，尽管公司目前已经整创作团队，但是离开黄董的千古情到底还能不能继续保持千古情的魅力不得而知，其个人荣辱可以影响到公司发展。黄董个人本身是宋城演艺的加分项。目前已经63岁，继续发光的发热大干特干多久不得而知，网络上还有部分关于黄董的负面消息，这点风险还是存在的。
项目扩张失败
尽管项目很多，接下来也将继续开疆拓土。但是并不是每一个项目都能够成功的，历史证明失败的也有不少。尽管公司在不停地调整，宋城千古情历经20年经久不衰，一方面归功于人民生活水平提高有消费的经济基础，另一方面千古情一年一大改、一月一小改，与时俱进，精益求精，但是，伴随着千古情遍地开花，是否能够继续有精力去完善修订每一个细节，是否能够继续保持这种精益求精的态度，不得而知，人民群众是否会产生审美疲劳，也不得而知。无论哪个环节出现问题，都将会导致营收的大幅度下降。
战略发展
公司官网上讲述，目前宋城集团正以“演艺宋城，旅游宋城，国际宋城，科技宋城，IP宋城，网红宋城”为战略指引……
这里的“六大宋城”最早见于2016年年报，2019年之后也没有再提，但是公司官网上还有。
目前这看来，演艺宋城、旅游宋城是名副其实的，旅游演艺也是公司一直坚持的核心业务；国际宋城，澳大利亚项目搞起来的话倒也说得过去，不过澳大利亚项目基本上荒废了，再谈国际宋城显得就不太合适；科技宋城，千古情演出里面倒也运用了不少科技含量的东西；网红宋城、IP宋城，有六间房业务的时候倒是匹配，现在看来有些牵强。最后的IP宋城，说实话，有点儿虚了，树屋女孩？内容也不多，貌似还没有成功。
公司坚定不移地聚焦于经营模式从“主题公园+文化演艺”向“宋城演艺王国”的升华，从“一个景区，一台演出，一种门票”到“一个集群，多台演出，多种票型”的升级；未来三年将继续以国内市场为主，3-5 年后仍然会考虑国际化发展。尤其是上海、珠海项目做成后，公司将积累更丰富的经验，国内有更多城市可以选择去做，再去做国外项目也会更成熟。客观地说，国内文化推向国际还是很开心的，很认可黄董的做法，但是从经营角度来看，谨慎乐观啊。
5、估值
想着控制篇幅，洋洋洒洒又写多了。对宋城演艺进行了全面的剖析，研究分析目的是为了投资，到底能不能入手呢？
关于估值这块，一个估字充分体现了其艺术性，不确定性，但是只要大的方向正确，那么我们的估值就应该是成功的。
如果8月份之前对其估值的话，或许会简单点儿。但是经历了这波疫情的袭击，感觉太难了。
就像在丽江股份分析中讲的那样，对疫情充满了乐观，认为今年、最迟明年都可以恢复甚至超越2019年的经营水平。事实上，在上半年几乎没有疫情影响的情况下，旅游行业也不过恢复到正常水平的60——70%，暑假的黄金旅游时间基本都泡汤了，今年的业绩不容乐观。现在只有杭州宋城、丽江和上海在正常营业，且都是每天一场。其余园区都是暂时闭园状态，何时正常营业不得而知。
最关键的是，经过这次疫情，感觉疫情短期内有常态化的趋势，跨省出行旅游会受到更加严格的限制，旅游中心的人员也会有更严格的要求，关键还有就是人民群众是否会变的更加小心谨慎，参照电影院，具体数字没有分析，身边不少以前很喜欢看电影的人，经过一段时间的限制，看电影的需求都没有以前那么大了。公司也正在推出户外版的千古情，宋城千古情户外版已经有了。原来室内版的千古情有不少的灯光效果，不少科技元素都依赖于灯光才能产生更好的视觉效果，不知道户外版的效果如何。
再过几天中报就出来了，等中报出来之后再估值更合理一点。但是由于8月份疫情的影响，今年业绩都不会太好，中报可能会有上海项目的经营情况。
再好的演出也得有人欣赏才能得以实现价值。对宋城演艺的估计必须建立在疫情得以控制、人们生活出行恢复到正常水平。
公司的业务有个很明显的特点，成本端基本固定，营收越多，利润越丰厚。极限情况是全部满员，否则，日常运营成本总是不可少的。
基本上是场次越多，游客越多，利润越高。很容易理解，不管你看不看，只要开演了，成本都发生了。
公司2018年千古情年演出8000多场，年观演超过3500万人次，2019年正常观演人次超过4000万,14%的增长率，高于近几年GDP增速，反映出人民群众对于美好生活的追求还是很高的。
假设3年内恢复到正常经营水平。就是说2019年为基础的话，2023年恢复到2019年的经营水平，2024年开始实现正向增长，达到观演人次46000万。
将项目分为三组，宋城千古情、三亚丽江九寨千古情、桂林张家界西安千古情。
宋城千古情稳定发展，净利润5亿。
三亚丽江九寨千古情经过多年发展，成熟稳定（九寨除外），2017-2019年净利润3.3亿、3.91亿、4.26亿，复合增长15%。2022年恢复2019年水平，于是2023、2024年年净利润4.9亿、5.6亿。
桂林张家界西安千古情初步发展，2024年达到2016年三亚丽江九寨千古情的经营水平，净利润3.65亿。
再有一个轻资产项目延安千古情落地，服务费收入1.3亿/年，净利润估计约0.9亿（70%估计），4个项目20%营收（考虑到地理位置，按照每个1亿）0.8亿，这部分基本都是净利润,90%净利润率0.72亿，轻资产这块净利润1.62亿。
上述项目净利润合计15.87亿，按照16亿考虑。给予25倍PE，400亿。
截至2021年8月24日6：00，宋城演艺市值363.96亿。
就是说目前这个价格是合理偏下的。
如果现在买下，赚的钱是上海项目（2021年4月29日开业）、佛山项目、珠海项目、西塘项目（计划近两年开业，是否能够够如期开业不得而知）的钱。
补充说明，截至2021年8月24日早上6：00之前，我不持有宋城演艺。但是根据分析随时可能买入。所有的分析只是分析，作为知识分享给你，并没有推荐你买入或者卖出，不能作为你操作的依据。
谢谢阅读，敬请关注！
（全文完）。