原创 知识就是财富 铜墙境 今天
宋城演艺早些年看过，还专门以调研的理由去宋城游玩过，感觉很不错，一句话，物有所值。很多丰富震撼的内容，真心没办法用言语甚至视频文字来描述，只有身临其境才能感受到其魅力。这几年看过印象普陀、魅力湘西（就是张家界那个）等大型实景演出，千古情毫不逊色。
当时鉴于收购六间房这块搞直播业务有较高的商誉，一直没能够做成宋城演艺的股东。
最近旅游演艺等行业等由于疫情影响，大都处于停业或者半停业状态，股价趁机跌了不少，等待熟悉的公司中报的间隙内，再次看了看宋城演艺。
这一看不打紧，竟然敲出了不少字，分享出来供大家伙乐呵乐呵。
让我们一起走进宋城演艺吧……
1、宋城演艺初印象
1.1 公司简介
宋城演艺发展股份有限公司，是中国演艺第一股、全球主题公园集团十强企业，连续十一届获得“全国文化企业三十强”称号，创造了世界演艺市场的五个“第一”：剧院数第一、座位数第一、年演出场次第一、年观众人次第一、年演出利润第一，以“演艺”为核心竞争力，成功打造了“宋城”和“千古情”品牌，产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐，是世界大型的线上和线下演艺企业。
宋城演艺旗下拥有74个各类型剧院、175000个座位数，超过世界两大戏剧中心伦敦西区和美国百老汇全部座位数总和。
目前宋城演艺正以“演艺宋城，旅游宋城，国际宋城，科技宋城，IP宋城，网红宋城”为战略指引，已建成和在建杭州、西安、上海、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、珠海、佛山、西塘等数十大旅游区和演艺公园、上百台千古情及演艺秀。
公司秉承滴水之恩当涌泉相报、“给我一天，还你千年”的经营理念，以“为客户提供温暖的现场娱乐体验”为企业追求，致力于用中国文化讲述全球故事，弘扬民族自信，做世界文化演艺第一。
千古情系列演出大都宣传“一生必看的演出”，尽管略显夸张，但是物有所值，个人还是很喜欢的。
1.2 发展历程
1996年5月18日，杭州宋城开园，给我一天，还你千年。
1997年3月29日，《宋城千古情》公演。
2006年4月22日——10月22日承办杭州世界休闲博览会，开启中国休闲元年。
2010年12月9日，“宋城股份”深交所上市，中国演艺第一股。
2013年9月23日，三亚千古情景区开业，大型歌舞剧《三亚千古情》成功首演。
2014年3月21日，丽江千古情景区开业，大型歌舞剧《丽江千古情》成功首演。
2014年3月26日，宋城股份改名宋城演艺。
2014年5月1日，九寨千古情景区开业，大型歌舞剧《九寨千古情》成功首演。
2017年7月3日，炭河古城开园，大型歌舞剧《炭河千古情》成功首演，拉开宋城品牌轻资产输出的序幕。
2018年8月8日，桂林千古情景区开业，大型歌舞剧《桂林千古情》成功首演。
2019年6月28日，张家界千古情景区开业，大型歌舞剧《张家界千古情》成功首演。
2020年6月22日，西安宋城开园，大型歌舞剧《西安千古情》成功首演，宋城演艺模式全新升级。
2021年4月29日，上海宋城开业。
从公司的发展历程中可以明显感觉到宋城演艺由小到大，由点到面茁壮成长。一直在聚焦主业，精益求精，将千古情演出打造的炉火纯青，深度发掘文化，主题公园精心布置，确确实实在践行“给我一天，还你千年”。
当然，公司的发展过程中也有磕磕碰碰。比如泰山千古情项目的关停，武夷山千古情的夭折等，曾经寄予厚望的海外澳大利亚项目基本废掉，线上的六间房更是以失败而告终。这些经历都是公司发展的宝贵财富。
1.3 股权结构
2020年公司股权结构方框图 来自公司年报
控股股东是杭州宋城集团控股有限公司（29.48%），实际控制人是黄巧灵（28.2%）。黄巧灵及其亲属持有股份较多，合计占46.04%，家族企业特点比较明显。
关于黄董事长，多说几话。黄巧灵是位男士，名字比较秀气，不少朋友以为是美女。1958年生，部队侦察兵出身，被评为济南军区“学雷锋标兵”，转业到回地方当文联副主席，后又辞职经商，创立宋城集团，被业界誉为“中国旅游演艺导演第一人”。他总导演的《宋城千古情》是世界上年演出场次最多和观众接待量最大的剧场演出，被誉为和拉斯维加斯O秀、法国红磨坊并肩的世界三大名秀之一。千古情系列演出的导演，宋城演艺的核心灵魂。
看过一段采访视频，黄董讲话比较温柔，可能千古情系列投入太深，完全看不出行伍出身那种五大三粗的感觉，当然成功人士的自信也是溢于言表。
1.4 关于分红
宋城演艺从2010年上市，坚持年年分红。这就是姿态，尽管绝对数值不是很大，贵在趋势好，态度也好。
公司历年分红 来自公司年报
整体来讲，近年来分红越多，分红率不高。
公司这样坚持分红，说明公司赚钱了，有钱可分；分红率不高，这和公司不停的扩展有关，用钱的地方还是比较多的。
长期阅读我相关文章的朋友可能会发现，我对长期分红的公司情有独钟，一方面公开分享的公司比较少，样本不够大，另一方面，关于分红，仁者见仁智者见智，我只能说对于这种年年分红的公司给人一种踏实的感觉。
2、主营业务
宋城演艺主要从事文化演艺业务。
根据表演场地和演出风格的不同，我国旅游文化演艺节目可以分为三类，现代化剧场类、山水实景类和宫廷乐舞类。其特征和代表作品如下：
旅游文化演艺节目分类 来自公司公告
公司主营业务包括现场演艺、旅游休闲和互联网演艺（2015——2019年间）三大板块。
2.1 现场演艺
现场演艺是公司的核心业务和主要收入及利润来源。公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，为客户提供主题公园集群游玩和千古情演出及多种剧目的观赏服务，主要通过出售门票实现业务收入。已经开业的项目包括《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》、《桂林千古情》、《张家界千古情》、《西安千古情》，《上海千古情》（2021年4月29日亮相）等8个千古情项目，佛山、西塘、珠海等正在建设中的项目也将陆续推向市场。
这些都是公司自建的重资产项目，其中九寨千古情，以前公司持股80%，2020年全资；桂林漓江千古情持股70%，桂林旅游持股30%，西安千古情持股80%，上海千古情持股88%，其他项目为公司全资。
主题公园与文艺演出，通俗地理解就是在主题公园里进行文艺演出。首先说演出，最主要的是千古情系列演出，客观地说这个演出真的非常好。有人讲过，很一般的电影到了电影院都能加分，这个现场实景演出给现场观众带来的视觉震撼还是很强烈的。个人觉得，还是物有所值的，钱花的不冤枉。但是和所有影视节目一样，看了一次，正常情况下不会再看第二次，至少短期内不会，当然去过一个地方旅游，短期内去第二次的可能性也不是很大。
千古情系列演出非常精彩，但是并不依赖于某些大咖明星，整个演出团队甚至都没有很出名的演员，全部由普通的演员来完成，而且公司还采取了演员轮换制度，每个角色配备多名演员。这就避免某一演员有事情影响整个演出。这和电影节目比起来要好多了，影视剧对主角要求极高，很多观众因为这一主角而去欣赏某些剧目，在千古情演出中，完全没有这些问题。一定意义上，公司发展也不因演员的变化而受到影响，非常好。
然后说一说主题公园。宋城的主题公园有个特点，一进大门，换上相应的古装（免费的或者说费用在门票里），一眼望去全都是古装，即是游客也是演员，自然而然地进入角色，找到感觉，就这一个小小的服装，充分展现了公司“给我一天，还你千年”的经营理念。
一套服装，一场千古情演出，这是宋城给我留下的最深的印象，好评也由此而来。这也是宋城的特色。
所以说，正如公司所言“景区即是演艺，演艺即使景区”，二者高度融合，完美统一，共同构成了完整的、不可分割的旅游体验。
基本上可以游玩一天，演出两个小时，园区内走走看看3到4小时。只有千古情文艺演出，略显单薄，只有主题公园，内容不够详实。二者相互融合，互为表里，为了看演出顺便逛了主题公园，同样逛了主题公园顺便看了场演出。
公司选址首要考虑的因素是该地是否有良好的旅游环境、鲜明的文化特色等。公司借助主要旅游资源，去某地旅游了，顺便看看千古情。
现场演艺经营数据 来自历年年报
上海千古情2021年4月份首演，暂无相关经营数据。
由2011年3.41亿增长到2019年17.59亿，九年5.15倍，年化15%。毛利率在70%以上（2020年疫情影响，数据验证严重失真）。非常好！
宋城千古情经营数据 来自历年年报
杭州宋城景区，2011——2019年9年间的复合增长率超过12%，在高基数下仍然持续保持较快增长。宋城景区包含了本部一些乐园什么的，营收是所有景区最高的，毛利率稍微低一点。
三亚、丽江、九寨千古情经营数据 来自历年年报
三亚千古情和丽江千古情地3年进入成熟稳定期，毛利率70%多，净利率50%多，绝对是好生意。
针对丽江千古情，其营收和毛利率均高于同处于丽江的印象丽江演出，一定意义上也证明了千古情系列的成功。
印象丽江经营数据 来自丽江股份历年年报
通过比较二者，丽江千古情营收近乎印象丽江的2倍，毛利率也高不少，净利润几乎3——4倍。
千古情系列是室内演出，基本上不受时间和空间的限制，不同于户外演出的印象系列，受天气因素影响太大。
九寨千古情开业第三年净利润率就达到50%以上。因2017 年 8 月 8 日九寨沟突发 7.0 级地震，直到2020年才开始重新营业，又遇到疫情，这个2014年与丽江同年开业的项目，直到今天还没有机会证明是成功的。
桂林、张家界、西安千古情经营数据 来自历年年报
桂林千古情第二年毛利率达到70%，看起来很不错，可以遇到了疫情。
张家界千古情、西安千古情都是被疫情耽误了，所处地方大型实景演出也不少，不知道能否在竞争中脱颖而出。
拭目以待吧。
通过观察上述项目，可以发现：正常经营情况下，毛利率都很高，基本都能能达到70%，净利率达到50%以上。
新项目一般开业的第2-3年处于利润爆发期，第4年开始趋于一定的平稳期，增幅会小些，但是通过景区整改、剧目提升、市场渠道资源开拓、票价体系调整等手段，可能又会进入新一轮的高速成长周期，其天花板还是比较高的。
2.2 旅游休闲
旅游休闲主要指轻资产输出业务以及网络票务销售业务。不同于公司自己出钱买地建设运营的重资产项目，轻资产项目不需要买地建设，很轻。轻资产输出业务基于公司多年经营形成的业务能力和品牌积淀，向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，并通过收取一揽子服务费用及受托经营管理费的方式实现业务收入。已经开业运营的轻资产输出项目有《宁乡炭河千古情》和《明月千古情》和《黄帝千古情》。网络票务销售主要是对公司运营项目的门票、演出票进行线上直销和分销，以及在此基础上叠加第三方景点的票务形成联票和套票销售。
目前轻资产项目一般都收取2.6亿的服务费（明月千古情2.7亿），包含品牌授权使用费、规划设计费、剧目创作费、剧目编导费、开业策划费及为此项目范围内的工作人员的劳务报酬、差旅费等其他成本。项目开业后5年期间每年收取一笔管理费用收取（明月千古情10年，宁乡5年已到，又续签5年），管理费用的标准“年可支配经营收入”（宁乡千古情）的20%或者景区收入的20%（黄帝千古情，明月千古情如何收取没查到）。
管理费用到底是谁的20%，这个搞不清楚了。简单起见，就按照景区营收的20%考虑。不过根据2018年年报，报告说宁乡千古情营收1.6亿，其它他应收款情况中宁乡有0.33亿，包含代收代付广告费及项目管理费、奖励费，按照这个比例，差不多就是营收的20%。
主打西周文化、青铜器主题的长沙宁乡项目，已经于2016年国庆试营业，2017年五一正式开业。已经证明是成功的。一揽子管理费2.6亿分两年2016、2017年已收到。
这种轻资产项目，是公司结合市场需求和自身发展探索的新的商业模式，利用别人资本，自己提供运行管理、品牌创意，实现快速扩展，轻资产，毛利率高，风险低。
另外根据公司报告，一线目的地，有非常好的旅游资源的地方，公司重资产；二三、甚至四线城市，有比较好的资源和合作意愿的，轻资产。从公司定位上，二者不存在竞争关系。
佛山项目最初也是轻资产，后来转化为重资产。经历了由轻转重的过程：1）2017年6月，公司与佛山市南山区政府旗下的樵山投资签订轻资产合作协议，公司收取前端服务费2.6亿元+后端每年景区门票收入的20%；2）2018年2月，项目公司南海樵山文化以底价1. 亿元竞得西樵听音湖片区约6万平米土地，用于建设宋城·西樵山岭南千古情景区；3）2018年12月，佛山项目由轻转重，由宋城自主建设运营。预计2022年初开业。
轻资产项目经营数据 来自历年年报
2016年才开始有宁乡千古情项目一揽子管理费用1.17亿,导致营收突增，2016年之前的1千多万不知道什么，统计口径的问题的，数额不大，不深究。
整个项目会按照完工比例来确认，实际工作量会按照阶段性成果或者按照协议来确认收入。基本上一个轻资产项目的一揽子管理费2.6亿在两到三年内确认完毕。如果能够保持两到三年就有一个新项目的话，这部分营收才能有保障，否则就没有了。
由于提供的是创意和管理等，毛利率奇高95%以上。
2.3 互联网演艺
互联网演艺主要指六间房从事的秀场直播业务，六间房是一个基于平民艺人和粉丝关系的直播平台，六间房主要从事平台的运营业务，其收入主要来自于虚拟物品的销售收入。与密境和风重组后，未来六间房的业务还将涵盖密境和风所运营的花椒直播业务。
公司2015年至2019年互联网演艺业务主要指六间房，简单粗暴理解就是网络直播，依靠虚拟礼物的销售作为收入和盈利来源，计入公司投资收益。
2015年宋城演艺花26亿收购的六间房100%股权（2015年8月并表），导致产生23.7亿元的商誉。
当时六间房股东做出2015——2018年的业绩承诺为1.51亿、2.11亿、2.75亿和3.57亿，实际扣非净利润分别为1.62亿、2.30亿、2.85亿和4.08亿元，完成了业绩承诺。据交易所问询函中，2017年3月六间房以3.8亿元收购灵动时空100%股权，在扣除灵动时空对六间房的业绩影响后，六间房实际实现净利润2.44亿元，质疑其并未完成业绩承诺。现在看来，无论是真实还是虚假的，基本上完成了10亿的利润。
2018年12月27日，六间房和密境和风第一步重组完成，宋城演艺持有六间房股权比例从100%变更为76.96%。2019年4月25日，六间房正式出表，转计入长期股权投资科目，自5月起公司对六间房的持股比例降至39.53%，由控股转为参股。截止2020年12月31日，公司稀释后持有花房科技股权比例为37.06%。
2020年，公司对花房科技（原六间房）计提资产减值，同时对长期股权投资进行了减值测试，公司按权益法确认长期股权投资损失约7.24亿元，计提长期股权投资减值准备约11.08亿元。导致2020年年报归母净利润减少11.08亿元，长期股权投资损失和减值准备共计18.32亿元。
经过一系列操作和尝试，线上业务六间房基本失败，对公司战略发展起到了试错的作用。公司继续脚踏实地聚焦主业，将千古情推出新的高度，毕竟，在这方面，黄董是专业的！
公司以创意为起点、以演艺为核心、以主题公园为载体，在经营模式上明显区别于传统的演艺企业和旅游企业。
敬请关注下篇，从财报角度分析数据，并给出估值建议！