涨到心惊胆战
以前经常调侃，在股票市场，股价涨起来让你心惊胆战，跌起来同样让你怀疑人生。有不少人持有中国平安，虽然市值不低，但又觉得估值不高。而贵州茅台涨起来，就真的突破所有人的预期：涨到心惊胆战，如今市值已经18000亿了。
给大家看看如今的画风。
贵州茅台的市值已经无限逼近宇宙行工商银行了，贵州茅台的一块钱资产，相当于工商银行的17倍，相当于中国银行的20倍。海天味业的一块钱利润，相当于农业银行的14块，相当于万科A的9倍，相当于美的集团的4倍。
真是货比货得扔。
什么在推动股价上涨？
如果我们来看看一代神酒的股价上涨和业绩增长的关系。我只统计了过去十年的，不过也颇有代表性。
从2010年到2013年，贵州茅台的净利润增速都要高于股价增长，这四年间，净利润共计增长了351%，但股价却逆势下跌了8%，表现在估值上就是市盈率在不断走低。
而从2014年开始，贵州茅台开始了一轮上涨之旅，除了2018年之外，每年的股价增长都大幅高于净利润增长，净利润共计增长了272.2%，而市值则增长了1027%！表现在估值上就是市盈率在不断抬升。
过去十年中，贵州茅台的净利润增长了955.5%，而市值则增长了947%！
你发现了什么？我们暂且不去考虑贵州茅台的估值是否合理，但过去十年的股价上涨，其实和利润增速基本是一致的！
但你同样也会发现，虽然长期来看是一致的，但前四年里，市值的增长远远落后于净利润增长。
这也是很多人当前所苦恼的：为什么我的股票只涨利润不涨股价？因为还没到时候。
中国建筑真的不涨？
在问这个问题之前，我们可以回顾一下贵州茅台之前发生了什么。在2013年之前，白酒行业经历了限酒令，之后又经历了塑化剂风波。在2014年时，白酒业其实并没有复苏，那一年年底时来了一场牛市，使得贵州茅台的股价终于跟上的业绩增长。
随着2015年牛市的结束，找不到投资标的的这些热钱进入了房地产，同样也进入了白酒行业。不仅是这两个行业，蒜你狠，姜你军，此起彼伏。白酒又起来了。于是贵州茅台终于重新起飞了。
那么中国建筑之前经历了什么？
中国建筑的股价并非没有起飞过。
下面是中国建筑过去十年的净利润同比和股价涨幅。首先我们要知道，中国建筑刚上市时估值其实是比较高的，在2010年和2011年，利润高速增长而股价却逆势调整，这就是杀估值了。
在这之后，2012年利润增长13.7%而股价上涨35.67%，再之后2013年利润增长25.74%而股价下跌16%。2014年牛市来临，中国建筑股价大涨125.2%，此时净利润增长只有12.35%。再之后，2015年中国建筑的股价经历了巨大的过山车，最终下跌10%，而在2016年股价再次超过利润涨幅。2017年两者的幅度相当，而在2018年和2019年，中国建筑在净利润连续增长的情况下，其股价却连跌两年。2018年整个大盘形势不好尚可理解，2019年的下跌就显得不可理解了。
从2010年到2019年，中国建筑的净利润增长490%，股价上涨100%，严重跑输了业绩，表现在估值上就是持续走低。
但如果我们将2010年和2011年两年估值回归的年份去掉，那么中国建筑的净利润增长为286%，而股价上涨为310%！
基本相当。
所以你觉得似乎是万年不涨，其实只是前面涨多了。
拐点到了吗？
但我们不能不说，中国建筑的估值从绝对值上来说还是太低了。
压制中国建筑估值的有哪些因素呢？
首先是行业天花板。
一直以来中国建筑给人的感觉就是，这么庞大的体量，已经没有多少发展空间了。并且随着中国基建高峰已过，后续的业务还要面临萎缩。
之前已经和大家分析过好多遍了。中国建筑的房地产开发和建筑业务都属于体量庞大的业务。房地产开发虽然处于存量竞争阶段，但单个公司的市场份额不大，仍有很大的提升空间。并且房地产企业也逐渐从开发主业向自持物业，物业管理，物流地产等领域扩展，至少目前还看不到天花板。而在建筑行业中，房建业务中中国建筑的市占率并不高，合同金额仍在提升之中。基建业务的市占率更低。在这个体量庞大的行业中，中国建筑这个规模虽然巨大，但仍具备一定的空间。中国建筑也在逐步涉入投资业务，未来运营业务的空间也同样巨大。
其次是公司的利润太薄。
不能不说，建筑行业的利润率的确很薄，从本质上来说，建筑行业是一个苦逼行业，不但利润率低，还要面临甲方占用工程款的问题。但我们应该看到，利润率低未必代表回报就低。中国建筑的经营性负债规模比营收款要大得多，表现出净占款的特征，而经营负债比例大使得经营杠杆较高，加上较快的资产周转，最后的净资产收益率并不低。
建筑行业最近几年利润率下降，还受到上游去产能的影响。而如今上游原材料价格已经稳定，甚至处于下降趋势，其对净利润的影响也从负面变为正面了。
第三是现金流不好，这是被诟病比较多的。
公司最近几年的现金流为什么不行呢？一是这几年房地产业务大发展，买地加建房，花了大把的钱。二是PPP和一些投融资业务的扩张，当前都在投入期，现金流只出不进。三是最近几年在去杠杆，不但要压缩有息负债，还要清理对民营企业的经营性负债，这也使得部分资金流出。
如今房地产业务进入稳定发展期，量入为出，流血点堵住了。投融资项目进入了丰收期，虽然还要继续投入，但失血少了。去杠杆已经接近尾声了。
制约现金流的因素都不见了，你觉得现金流还有什么理由不好转？
基本面出现持续的好转，而估值到了极限，你觉得这是不是一个拐点呢？
戴维斯双击=超额回报
之前和大家谈到过我对中国建筑未来收益的预期，大体上我对未来十年的期望是，营业收入增长一倍，利润率提升一倍，估值提升一倍：这样市值就会上涨8倍。而加上分红，就有稳稳的十倍收益了。
很多人对利润率提升一倍并没有多少信心，其实我觉得难度不大：
一是房地产业务的比重会增加。
二是建筑业务的比重会提升。
三是房建业务本身的利润率也会提升。
四是运营业务的比重增加。
净利润十年增长4倍，大约对应于每年大约14.8%的增长。这个难度大吗？2010年和2011年中国建筑利润高增长，我们不看了。接下来的8年里，每年的利润似乎就在这个附近打转。
沪深300的年化收益大约在7%到10%之间，预期大约为9%。而中国建筑即便未来估值不提升，仅仅以利润增长和分红，年化收益也可以达到18%，折合十年收益为5.2倍。
这难道不好吗？
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