原文发布于微信公众号：猪先生666
1. 小插曲
我很早之前就听说过永辉超市了，但从没去过。上周末特意留了半天时间想去实体店体验一把，谁知道被高德导航导到了一个叫永辉超市的小卖店。我看着这一排小区周围怎么没超市入口，转了好几圈都找不到。还是我儿子眼尖，在包子店和杂货店的中间夹着一个小店面，叫永辉超市。真是哭笑不得。
临回去之前，看到旁边还有个苏宁易购的MINI店，进去讨了杯水喝。问了下店员，一个班就她一个人，一会儿还有个人接替她，一天两班。我问你们什么时候生意好点。她说，平时就这样。再问别的，她也就都不知道了。我四顾下店里，主要是以吃的为主，也有一些日用品，柜台上还放着蒸笼，冒着热气，里面是几个肉包子。旁边还有茶叶蛋，还有玉米。看了看里面的东西，比大超市的略贵，不过相比外面小卖店还是优惠一些。按理说，这样的店面应该很有竞争力，事实却并非我想的那样。
这给我们一个启示，即：优秀的企业是运营出来的，不是分析出来的！
2. 为什么要分析坪效
昨天临睡觉前，看到学期上有篇文章在分析永辉的坪效，不过我看了看所用的数据可能也不是很合适。有好几个股友都问我，你有段日子不写永辉了，没有要说的吗？我说好吧，那我们今天就来说说永辉超市的坪效吧。
我们说对于这种超市行业来说，需要关注坪效数据。坪效是什么么？简单地说就是单位营业面积上产生的营业额，时间可以是一个月，也可以是一年。坪效为什么对超市行业很重要呢？
我们知道，超市为了赚钱，一方面得尽可能提高毛利润率，一方面要尽可能控制销售成本和管理成本。但我们知道，一家超市要开起来，就要租赁店面。永辉超市的店面大部分都是租赁的。你租赁了店铺，无论你是否营业，租金都是要照算的。而无论你的超市卖出多少东西，租金成本也是固定的。除了租金，还有照明、采暖等费用，不会因为你卖东西多成本就高起来。另外，运营人员基本也是按店面的面积来配置的，除非生意好到爆需要增加一些，其基本配置可以说不受营业收入的影响。营业收入越高，那么这些固定费用均摊下来的费用率也就越低，超市赚到手的钱也就越多。所以，坪效的高低往往影响到超市的盈利能力。
但我们也不能过分夸大坪效对超市的盈利能力的影响，超市盈利能力有诸多影响因素，坪效是其中重要的一个，但并不是唯一一个。
3. 永辉超市的运营效益
在说坪效之前，我们先来看一下永辉超市最近几年的开店情况。
从上面可以看到，永辉超市在最近几年中一直在持续扩张，并且新开店面的数量在逐年增加。我们之所以要先说开店的情况，是因为这些新店面影响到我们对于坪效的计算。我们再来看一下永辉超市报表中统计的经营效益数据。
先看2013年的开业两年以上店面的经营效益情况：
这一年永辉还没有公布坪效数据。我们可以看到永辉的两年老店的销售额同一笔增长了4.61%。
再来看一下2014年的开业两年以上店面的经营效益情况：
与2013年类似，这一年两年以上店面的营业收入又增长了4.33%。
再来看2015年：
从这一年起，永辉超市开始公布其坪效数据，该坪效数据为月度数据，其面积为实际营运面积，而非租赁面积。永辉在这一年同时列出了租金水平，也是月度数据，我们后面还要用到这个数据。我们从上面的数据中可以看到，两年以上店面在这一年的营业收入同比减少了2%。
再来看一下2016年的坪效。
我们可以看到，两年以上店面的营业收入同比增长了1.9%，而坪效则由上一年的1861元/平米降低为1782元/平米。是不是觉得奇怪？营业收入同比增长1.9%，那坪效难道不是也是同比增长这么多吗？大体上这么说是没错。
这里有两个问题。
首先，开店两年以上的店面在2016年和2015年是不同的。2016年的数据中包括了2013年之前开业的270家店，而2016年的数据中是2015年之前开业的319家店。
其次，永辉在租赁了店面之后，其出租面积每年也会发生小的变化，在加减之间会使实际的营业面积发生变化。
另外，我们也很容易得出，在2015年开业的超市其坪效拉低了平均水平。再来看一下2017年的坪效。
从这一年起，公司调整了坪效的计算方式，考虑到营业面积逐年变化，统计不变，干脆用了租赁面积来计算。从营业收入数据来看，其营业收入仍增长了2.2%。
最后看一下2018年的坪效数据：
2018年440家两年以上超市的营业收入增长了1.6%。
4. 永辉超市坪效的评估
我们在上面逐一列出了各年的坪效数据，但这里有一个问题，就是2013年和2014年没有坪效数据，且2017年之前的坪效数据与后面也不太一致。这里我来一点假设。我假设永辉超市的开业是平均分布在各月的，那么平均下面新开店面当年营业时间就是半年，以此为思路，我们来看一下永辉超市每年的坪效有多少。请注意，我下面的坪效都是元/平米/年。
公司在2017年年报中给出了当年的坪效数据比2016年增加了23元/平米/月，我们据此可以算出2016年的数据。前面的数据没有数据。而根据2016年根据营业面积算出的坪效为21021元/平米/年，我们据此可以算出营业面积占租赁面积的比重为59%。通常来说每年这一比例虽然有变动，但不会太大。我们一律以该面积进行计算，可以得到按营业面积计算的两年以上店面的坪效结果：
我这里顺便将全部永辉超市的坪效数据列出作为对比。大家可以看出，相比于全部已开业门店的平均值，其两年以上店铺的坪效都要搞一些。这说明永辉超市的坪效在开业后两年内会有所提升，而两年后基本已经达到成熟。我们再将全部门店的坪效做一张图，大家可以感受一下：
上面这张图看起来似乎有点突兀，因为坐标的起点是20200。总体给我的感受是，永辉超市在快速的扩张中，其坪效还能保持基本稳定，已经实属难得了。我们再来感受一下两年以上门店的坪效数据。
可以看出其坪效其实变化并不大。单看永辉超市你不一定能感受太多。我们再来对比一下同行家家悦和苏宁易购。
以上的数据均是两年以上店面的数据。相对而言，苏宁易购与永辉超市更加对应的应该是直营店，家家悦对应的也应该是综合超市。从上面的数据对比可以看出永辉超市的人气。
我对永辉坪效的评价是：在快速扩张中永辉的坪效还能在高水平上保持稳定，这其实已经说明了公司的竞争力了。
5. 店租的变化
我们来看一下店租的变化情况。
租金水平上我也做了简化处理，将新增营业面积按照线性分布，当年新增面积均按半年运营处理。从上面的数据可以看出，两年以上店面的租金水平一直非常稳定，而整体租金水平在2018年有所提升。
但是你在上面的表中可以看到，永辉超市还有一笔转租的收入。我们将租金支出减去转租收入，得到净租金，进而计算净租金水平，过程我不列了，直接看下表：
我们可以看到，永辉超市最近几年的净租金水平其实一直是在下降的。
6. 那些你注意不到的数据
我们再来看一下公司的运营人员的数量:
我们可以看到，随着公司店面数量的增加，其营运人员的数量也在增加。我们有几个维度来衡量营运人员的效率，分别是人均销售收入，店均运营人数，人均营业面积。
我们从表格中以及上图中可以看出，永辉超市的店均运营人员在逐年减少，人均营业面积在逐年增加，而人均销售额在逐年增长。这显示公司在快速扩张的同时，其内部的管理效率也在逐年快速提升中。
我们顺带说一下采购人员。我们从下图中可以看到，永辉超市的采购人员并未随着公司规模的扩大而扩大，在2015年反而大幅减少了。并在之后公司的快速扩张中，采购人员的数量一致比较稳定。这反映了公司在采购领域一致提升效率。关于永辉采购领域的变化，可以单篇来讨论，我们这里只列一个数据。
再来看看人均采购额。
你会看到永辉超市的采购效率在逐年大幅提升，从2013年的1300万大幅提高到2018年的4600万。
7. 小结
现在你还认为永辉超市只是在机械扩张吗？我们从上面的数据中很容易得到以下结论：
永辉超市的坪效并没有因其快速扩张而降低；
永辉超市的净租金水平由于其营运能力而在不断下降；
永辉超市的人均运营能力在逐年快速提升；
永辉超市的采购效率在快速提升中。
一个快速扩张的企业最怕的是什么？最怕的是随着规模的提升带来效率的降低，进而带来成长的烦恼。从永辉超市身上你看到了什么？你看到的是一家速度与效益齐升的优秀企业。
永辉超市可以讨论的地方其实还有很多。我们留在后面继续分析。