本章节是阿里万字分析的一部分，为方便球友拍砖指教，摘抄于此。原文链接如下：
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腾讯与阿里是过去20年中国市场上最耀眼的明星。 这两家分别成立于98年和99年的公司，市值双双突破5000亿美元，造就了无数财富神话。两家公司深刻地改变了国人的生活方式，成为在中国做生意无法绕开的存在。
腾讯以社交为核心的业态几乎是所有商业模式中最稳当的。在与朋友许多场热烈的讨论之中，一个总是让全场安静的问题就是“如果以语音/文字为主的沟通方式不发生改变，有什么能够颠覆Wechat?”。甚至在充满标题党的研报中也难得找出一篇“就在刚刚！XXX颠覆了Wechat”的文章（好吧，据说“5G消息将颠覆微信”）。Wechat+QQ两项应用的使用时间加起来即占到国民手机使用时间的1/3以上，再加上在游戏和视频领域的从开发到发行，从分发到运营的全产业链能力，腾讯可谓线上虚拟消费之王。
直到最近一两年，腾讯的业务主要与虚拟世界的连接有关：其收入主要由网络游戏、社交网络增值服务和网络广告构成。考虑到腾讯社交生态无可撼动的地位，预计相关部分的收入仍会保持健康增长。不过，线上虚拟消费的市场天花板也愈加清晰：对于网络游戏和社交网络增值服务来说，在用户数增长见顶之后，平均每户上网时长也正在逼近极限，更不用说来自短视频这类新兴的内容形式对腾讯系应用时间的挤占。对于网络广告来说，一方面同样受到逼近极限的用户上网时长影响；另一方面中国70%的网络营销广告占比已位于全球最高之列，未来网络营销广告的投放增速将与不会比整体广告的投放增速快很多。
阿里的业务则更多的与物理世界的连接有关：其核心电商业务承载着6万亿的GMV。6万亿的GMV虽然巨大，但与整体35万亿的实体消费相比，仍由较大空间可以渗透。对于最终无法上线的部分，则有相关的新零售业务服务。在6万亿的GMV中，阿里目前仅以客户管理和平台佣金的形式取得不到GMV 4%的收入。由于京东、拼多多和直播电商的竞争，阿里不太会在短期提高整体交易费率；但由于物理世界需求的丰富性，阿里可以通过其他商户服务，取得额外收入。
腾讯自然知道走向物理世界对于扩大发展空间的重要性：我们欣喜地看到从19年开始，腾讯把金融科技和企业服务收入从其他收入中拆出，单独进行报告；更清晰地表明了腾讯管理层的战略调整。在建立在C端消费之上的虚拟世界的低垂果实被摘采完毕后，利用B端服务走向更复杂的物理世界几乎是保持高速增长的必然选择。
充沛的现金流对于一般企业而言是天堂，对于腾讯和阿里来讲却是麻烦。腾讯和阿里的19财年产生双双产生了约1500亿人民币的经营现金流，并在可见的将来会持续财源滚滚。如何高效地使用这些现金呢？作为互联网公司，除了购买版权与近年来在云计算基础设施上的投入之外，大量的现金还必须通过投资消耗。
实际上，腾讯和阿里每年都会消耗500~1000亿人民币进行对外投资，但两者的方式有所不同：腾讯主要以少数股权投资为主，而阿里则更多的寻求并表控股。一个最直观的表现就是腾讯19财年的商誉为930亿人民币（其中590亿由19年通过并表Supercell的控股实体Halti获得）；阿里19财年的商誉则高达2650亿人民币。判断腾讯未来的增长潜力离不开对其少数股权投资这种现金流使用方式的评估。
这个问题可以从两方面进行分析:
第一，少数股权投资能否帮助腾讯主营业务继续拓展？被投公司当然会更优先地使用腾讯的服务，为腾讯贡献收入。在腾讯金融和腾讯云生态发展的初期，关键被投公司的支持也不无重要。只是从长期来看，由于缺乏人才和数据层面的打通，很难说被投公司对腾讯的主营业务有多大帮助；被投公司也没有帮助腾讯开拓新的主营业务。
第二，腾讯被投公司的表现如何？腾讯没有覆盖的问题，其资金体量可以使腾讯在市场格局明朗之后再动手。作为战略投资方，腾讯独一家的社交流量资源，可以不论估值的资金实力，也确实可以助力被投企业顺利完成关键升级。在腾讯总计超过800家的被投企业中，有70多家已上市，160多家为市值或估值超10亿美金的独角兽企业。腾讯被投企业整体向好毋庸置疑。
有趣的是，如果我们仔细审视腾讯的（非主营业务相关的）投资，会发现其中最引人注目的正是京东/美团点评/拼多多/Flipkart/Sea等与阿里正面交锋的公司。这些公司目前是腾讯重要的联营/合营公司，未来也会通过分占联营/合营公司盈利净额一项为腾讯贡献可观的利润。在腾讯的角度，通过投资更好地利用独门的社交流量资源，进入自己本不擅长的电商领域，获得相应的投资收益是其商业逻辑的自然延伸。分散的投资下注保证了腾讯大船的不会错过大机会，但也难以在大机会面前享有最大收益。
反之，阿里在大机会面前更倾向于躬身入局。互联网发展进入下半场，机会在虚实结合之处孕育。对于阿里来讲，物理世界的连接使其能更清楚地捕捉到机会。若有合适的企业，阿里往往会选择并表控股，打通人才和数据，最大程度地发挥内部积淀的各项能力。对于每一项业务，阿里都未必胜券在握，但也许只有这样才有机会在复杂的物理世界创造新的范式。