今天拜读 @梁孝永康2017 先生的文章，看到他在2020年12月份写的一篇文章《从六个方面分析公司的成长性》，深有感触，获益匪浅。正好这段时间有些偷懒，没有沉下心来写写华侨城A的分析文章，那就借用先生的投资逻辑再来谈谈华侨城A的投资价值，算是站在巨人的肩膀上瞭望远方，贻笑大方之处，还望大家批评指正。
梁孝永康先生认为分析一家公司的成长性可以从以下六个方面着手，我就针对华侨城这个企业，从自己的角度一一对应分析，谈谈它的价值所在。
一、行业在快速发展
梁孝永康先生指行业在快速发展就是公司所在的行业是朝阳行业，有很大的发展前景。小乔所在的文旅产业是一个蓬勃发展的朝阳产业吗？这自然是毫无疑问的——
权威数据显示：2019年中国旅游市场和出境旅游市场稳步增长。2019年中国旅游人数60.06亿人次，同比增长8.4%；入境旅游人数14531万人次，同比增长2.9%；出境旅游人数15463万人次，同比增长3.3%；2019年中国实现旅游总收入6.63万亿元，同比增长11.1%。
再回过头来看看近几年中国人均文旅消费走势图，可以发现呈现稳步增长的态势，由2014年人均42.65元/人逐步增长到2019年76.07元/人，5年涨幅达78.4%，文旅产业正走在一路阳光的康庄大道上。
2021年，疫情后的文旅产业，必然会迎来一个报复性的消费狂潮，这从上半年清明节小长假各个品牌景区如潮人流以及飙升的经营业绩数据可以佐证之。我一直认为，因为文旅产业现场体验及情感营造的特性，它是地球上为数不多的可以“地老天荒”、愈陈愈香的行业。
二、行业集中度能提高，公司能提高市场份额
梁孝永康先生在他的文章中以空调由以前的群雄逐鹿变为格力美的海尔三巨头垄断的格局为例，说明了行业龙头经过市场竞争优胜劣汰后逐步形成自然垄断，从而保持企业良性发展。
那么小乔所处的文旅产业，尤其是主题乐园产品，其实就是一个高度标准化、资金密集型的行业，这是一个完全市场化，产品为王的行业，行业龙头正在建立起强大的竞争护城河。
2019年中国共有A级旅游景区12402个，接待总人数64.75亿人次，同比增长7.5%，实现旅游收入5065.72亿元，增长7.6%。而《2019中国主题公园竞争力指数报告》指出，中国大型和特大型主题公园，即总占地面积600亩及以上或总投资15亿元及以上的主题公园为92家。自1993年起，主题公园游客量增速逐渐超过主题公园数量的增速，中国主题公园的年平均游客量也从近100万提高至2017年的150万。2008年至2017年十年间，主题公园游客量每年平均增长13%。2019年中国主题公园的直接效益规模(含门票、餐饮、住宿等)约3237亿元。这是一个庞大的数字，但是综观全国旅游景区尤其是主题乐园，近年来呈现出强者愈强的竞争态势，华侨城、华强方特、长隆三足鼎立（本土文旅企业，华侨城、长隆和陈向宏的文旅小镇我认为是其中的佼佼者，宋城集团依托独特的演艺特色也有一席之地。而华强方特的乐园主要集中二三线城市，而且除了郑州、芜湖方特外，其他的方特乐园建成3年后在当地政府不再进行补贴后，经营业绩普遍会呈现下滑乃至亏损的情况，目前方特文旅整体大而不强，而且方特的模式与欢乐谷同质化，而国内一线城市欢乐谷已经提前布局并牢牢把控市场，而且正在向二三线城市渗透拓展，我认为今后华侨城与方特会在多地进入面对面的市场争夺战，我想郑州是这一系列争夺的开启之地），其中2019年，华侨城集团市场占比已高达22.2%，市场份额正在向华侨城等头部企业快速集中。在不远的未来，随着品牌、资本的加持，以华侨城为代表的本土文旅企业，一定会出现类似迪士尼、环球影城的行业巨头，“赢者为王”，随着华侨城、长隆以及宋城集团旗下文旅业态在全国各地的加速复制落地，市场份额必然会更加迅速的向行业头部企业集中。
三、公司能压缩成本，提高毛利率，提高效率，降低费用率
梁孝永康先生在他的文章中说：规模优势会让一个企业边际成本不断下降，特别是快速成长中的企业，大规模采购会降低边际成本，同时研发和广告销售等费用也会因为销售的扩大而摊薄。
这一点文旅企业和普通的制造业有差别。以华侨城旗下的世界之窗及欢乐谷为例，主要成本实际是三大块：人工成本，设备采购、维护、折旧费用以及营销推广费用。前两者是刚性成本，营销推广费用方面则具弹性。
营销推广方面，随着全国各地的欢乐谷、欢乐港湾等产品异地复制拓展，华侨城的品牌必然会日益为消费者认识并认可，在公司层面进行整合，“全国一盘棋”，营销推广费用会逐步趋向合理及高效化。
这些年来，华侨城一直依托高质量的文化主题活动拉动市场。锦绣中华景区、2大世界之窗以及全国的欢乐谷，品牌活动已经成为主要的宣推手段——春天踏春季、国际街头艺术节、暑期狂欢泼水节、国际魔术节、小丑节、万圣节、圣诞跨年季等贯穿全年，不断用创意独特、好玩时尚、契合当下热点的文化活动串联目标客户群心智，一次次强化客户心目中的小乔独特品牌认知。尤其自2018年举办首届文化旅游节以来，统筹整合旗下百余家文旅企业优质资源，并整合“吃住行游购娱”全产业链资源，并适时推出了花橙终端平台。2018年华侨城文化旅游节开展了近200项形式多样的活动，覆盖了全国近50座城市。2019年华侨城文化旅游节从5月到10月，横跨华北、华中、华东、华南、西南、西北多个区域，举办500余项主题旅游活动，接待游客8000万人次，同比增长19%。2020华侨城文化旅游节期间，华侨城旗下各文旅企业累计接待游客超4000万人次，有效地拉动了疫情后文旅市场。可以说这大大提高了华侨城的营销推广效率。
宣传推广方面，近年来华侨城各主题乐园在两微一抖等自媒体营销方面奇招迭出，这成为了营销推广的主要手段，在一定程度上取代了常规的站牌、电梯、电视及纸媒推广方式。
以小乔旗下长沙世界之窗为例，2020年底其官方微信服务号+订阅号粉丝总量超过50万；微博号20周登上全国4A景区微博影响力排行榜冠军；运营的3大抖音号成为出圈神器，粉丝分别达到19.3万，69.2万，21.2万。这些自媒体平台的崛起直接使以往站牌、高铁、社区、电梯等付费宣传广告费用大幅下降，这些平台甚至开始对外接单，成为利润制造者。
这些全新的营销平台既是热点话题制作者，又是乐园品牌形象最佳推广者，已成为乐园营销的主力军，节省了大量的营销推广费用。
四、公司产品有提价权
梁孝永康先生说提价权是公司成长的方式之一，而且是最有质量，最不需要投入的成长。但是这种公司的产品往往是那种在消费者心中无法取代，很难找到替代品的产品，所以这样的公司极少。
而小乔旗下的欢乐谷、世界之窗以及正在推出的欢乐港湾系列正是这样具有提价权的产品。在中国的文旅市场，欢乐谷和世界之窗的产品具有强大的不可替代性，尤其是独特的文化主题活动，在家庭及年轻客群中具有强大的市场，由此保证了乐园在市场上的强势地位——以长沙世界之窗为例，2013年至2019年，门票价格从130元涨到了200元，而每年的接待人流保持稳定。
除了常规门票，小乔旗下的主题乐园在暑期、五一、十一以及万圣、圣诞、跨年都会推出夜场活动，以国内主题乐园常规模式，夜场门票价格一般为日场门票半价，有时候出于促销目的甚至会以更低推向市场。但是小乔旗下的主题乐园，在节假日高峰，常常会因为市场的火爆出现分时票价，比如2020年万圣节期间，一般运营方式是活动前三天会出现超低早鸟体验价，但是之后价格就会逐步上涨，在10月31日前后会远超日场半价。2020年10月31日各地欢乐谷（除武汉欢乐谷免费）均创经营业绩历史记录，其中上海欢乐谷当晚收入高达1500万元，整个2020年万圣季出武汉欢乐谷外各地欢乐谷均为历年营业收入、入园人数新高。
万圣节这一节庆对于华侨城旗下乐园来讲是“厚积薄发”，经过了多年的专心经营，已经形成了强大的品牌效应——深圳世界之窗、深圳欢乐谷是内地的“始作俑者”，继而在全国的世界之窗、欢乐谷“大行其道”，成为每个所在地城市时尚年轻人的狂欢。在每年10月中旬至11月中旬长达一个月这段时间内，因为其稀缺性和垄断性（万圣季这一活动全国的主题公园都在做，但实事求是的讲，从来没有一个华侨城体系外的主题乐园能做到他这样深入、专业、体系化。未来有时间我可以自己的经历写一写其中的创意、策划、执行直到宣传推广的故事，这应该也是中国文旅行业一个经典的营销案例吧），华侨城旗下的主题乐园是吊打国内除了香港海洋公园（它是中国万圣节活动的源头，包括华侨城的万圣节最初也是从海洋公园模仿学习开始的，无论活动创意、现场布置、演艺水准甚至包括商业合作、营销推广都是中国第一）之外的一切乐园（包括长隆主题乐园在万圣节这块，除了投入更大，巡游很炫外，整体效果也远远落后于华侨城系主题乐园），即便是与平日强势的OTA网站如美团、携程进行合作，也是以我为主，完全掌握了门票的定价权。
——与空调等工业产品随着市场规模拓展，产品价格会保持多年稳定甚至逐步降价不同，小乔旗下的文旅产品是一个情感类消费品，从华侨城万圣节这一活动的经营历史来看，它的独特体验性使它拥有逆市涨价的权利——而小乔这些年来精心打造国际街头艺术节、国际魔术节、圣诞跨年季、滑稽小丑节等等，就是为了一步步强化旗下主题乐园的独特性，而这将进一步强化小乔拥有的提价权。
五、公司开发新的产品，或进入新的领域
文旅行业是一个研究人性的独特行业，随时要“因时而变”，要常变常新。
我曾经供职的主题乐园地处中部，所在城市号称四大火炉之一。成立24年来，占地没有变，归属地没变，但是公园本身已经“焕然一新”，公园主打产品及涉及领域已经截然不同。
首先，新产品的打造与开发引进一直在路上。
成立之初公园是静态微缩景观为主，只有3项游乐设备。其后，游乐设备逐步增加，至今已有超过50项各类游乐设备面对游客开放；开园仅是一个单纯的陆地公园，目前是五园一体：陆公园、水公园、萌宠乐园、儿童乐园，还有一个丛林亲子乐园。产品线的丰富带来了市场的拓展——以水公园为例，当地因为天气原因，暑期酷热难耐。多年前，产品有限，缺乏水上游乐设备，暑期因此门可罗雀，有老员工说一到暑期，没有游客，员工都闲得躲在办公室打扑克。为此公司建成了水公园，暑期水陆两大公园同步开放，加上常变常新的暑期泼水节主题活动，从此暑期成为了最火爆的旅游旺季，从之前的每天入园几十人，收入可忽略不计到现在双休日日入园人数可破万，平日也有3、5000人，暑期两个月收入占公司全年收入的三分之一。
其次，优秀的文旅企业，一直在用创意突破自己的边界。
公司文旅行业在某种程度上是靠天吃饭的行业，因为天气原因，每年十一黄金周结束后到第二年3月前，都是旅游的淡季。但从2015年起，公司淡季出活动，夜场出热点，从10月中旬推出万圣季活动，其后又逐步推出了圣诞+跨年活动、春节庙会等活动也是做得一年比一年红火，从此淡季不淡，2020年在疫情肆虐，上半年近乎颗粒无收的大背景下，万圣节夜场、圣诞跨年等活动连创业绩新高，2020年竟然因此实现了全年盈利。
由此可见，文旅行业是一个产品为王、创意为王的行业，只要把握住客户的需求点，淡季也会有“旺旺”的热度。
文旅是一个讲求现场体验及情感营造的行业，情感的累积很重要，所以品牌的塑造对客户的影响是巨大的，我们曾经在万圣节期间做过一个市场调研，发现这个节日的重游率某天最高竟然可以达到60%+，这是一个非常惊人的数据，也从侧面说明了文旅这一特殊产业里，独特的创意和产品拥有的巨大影响力。
六、行业进入成熟期，公司随着宏观经济的缓慢成长而成长
至少从当前来看，文旅产业还是一个极具爆发力的朝阳产业，远远未进入成熟期。华侨城基于欢乐谷、世界之窗等已有文旅产品的强大影响力，基于欢乐港湾这一全新文旅业态的爆发式布局，一定会经历一段较长时期的爆发式增长（这一时期的长短取决于对新产品的研发及完善，更重要的是取决于管理层的雄心壮志和使命感）。之前，我基于最为保守的估算，预测5年后华侨城的内在价值为2460亿，为当前股价的3.33倍（老唐说：预计三年后15~25倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折。那么当前的华侨城依然是绝对值得大笔买入的标的，当然这是我的认知，不构成买卖股票的依据）。
当然，将来即便文旅这个行业进入了成熟期，只要华侨城自我迭代、自我超越的企业文化不丢失，完善的文旅运营管理体系不变形，依托其强大的品牌影响力，已经遍布全国的文旅产品以及体系化的营销手段，我坚信它必然会大大跑赢行业发展速度。
巴菲特说：时间是精彩事业的朋友，但却是平庸事业的敌人。拥有一只股票，期待它下个早晨就上涨是十分愚蠢的。今天，我们需要的是透过市场的迷雾，发现在人们理智的盲点处独自闪光的珍珠，在纠结、彷徨、犹疑之时保持理性和坚定，跨越市场的偏见牢牢抓住时间的玫瑰。
我相信，保持你的理性、坚守你的认知，美好的未来已来。面向远方，华侨城未来的征途是星辰大海！
2021年4月25日于长沙翠园