展望2020年，国内宏观经济有望触底企稳，股票、债券、商品等大类资产出现单边行情的可能性较低，而资产风格轮动的节奏相比过去或更为频繁。
1、一季度，债券具有相对优势。
2、二季度，风险偏好有望修复。
3、下半年股债风格逐步切换。
1、2020年宏观经济状态展望。
中国经济有望触底企稳，房地产投资增速预计明年回落至5%左右，长期处于下行趋势，新一轮地产后周期有望开启，基建投资增速预计小幅回暖至5%~6%，节奏上前高后低；金融去杠杆、实体稳杠杆、政府加杠杆，2020年短债务周期料将继续处于平台期；预计CPI于明年一季度见顶，下半年快速回落，PPI大概率于今年内见底但明年上限较低，预计小幅回升后在0附近窄幅波动，一季度后CPI和PPI将重新走向收敛，打开货币政策空间；预计2020年上半年基本面疲弱和宽松政策推动利率下行，低点或触及2.8%，下半年CPI回落而经济基本面料将企稳；美国大选与中美关系将是影响明年资产价格的一个关键变量，下半年中美经济周期有望重回共振。
2、2020年一季度，债券具有相对优势，股票以防御为主。
预计一季度经济增速继续小幅惯性下行、CPI走高、PPI回升但仍疲弱。随着今年年底利率债市场调整后，逐步体现出较好的参与价值，叠加明年一季度基本面疲弱和边际货币宽松的预期，有望助力无风险利率转入下行轨道，从资产配置看，债券资产在年初具有相对优势，从信用利差来看，利率债和高等级信用债配置价值更高。股票则建议以防御为先，控制仓位调整结构，配置低估值板块包括银行，抗周期板块如消费、医药以及基建相关和地产后周期板块。
3、二季度，风险偏好有望修复，5G商用推动科技股行情，债券配置价值依旧。
预计二季度经济增速边际回暖，利率下行，风险偏好有望修复。随着宏观经济边际回暖、CPI见顶回落后和PPI从背离走向收敛，阶段性滞胀氛围逐渐消退，降准、降息等宽松货币政策效果落地，市场风险偏好有望再次提升，5G手机换机等事件带动TMT和消费板块行情。债券资产配置逐步关注信用债价值。在无风险利率回落的背景下，开始关注信用债的价值：一是逆周期调控政策下，基建投资料将发力，城投债将再度迎来较好投资时机；二是梳理今年的信用风险事件，部分头部民企已经获得地方政府、国企支持，因此在精准施策的大背景下，贡献就业多、资产状况好的民企或将迎来资质修复拐点。
4、预计下半年股债风格逐步切换，利率债先迎来第二波机会，风险资产随后渐入佳境。
2020年下半年资产配置有望开启股债风格的轮动。伴随着CPI的快速回落，利率债可能首先迎来年内第二波机会。通胀回落叠加前期货币宽松政策落地，10年期国债收益率最低点有望下探至2.8%附近。但在国内外经济基本面共同向好的作用下，利率或将随后探底回升走出V字形走势。风险资产更具看点，2020年下半年上市公司盈利弱复苏有望得到确认，且为权益市场提供足够弹性，随着基本面预期持续改善叠加中美经济周期有望重回共振，风险资产有望渐入佳境，预计四季度资产配置的重心正式转向权益市场，且市场风格有望更加均衡，建议重点配置方向为工业、金融等权重板块。
5、风险因素。
明年上半年宏观经济超预期向好，债市出现较大调整；货币宽松力度不及预期；基建和地产投资不及预期；美国经济超预期衰退引发资本市场大幅调整。（中信证券）