始于四月下旬的港股高息股暴涨，再次让基民见识到了港股的魅力。
之前也给诸位分析过港股高股息，尤其是与 A股红利轮动的思路。
不过也有很多基民崇尚不折腾，别说轮动，甚至多买几只红利股基金都懒得，最好是一站式解决。
也正因此，最近一直在看各类横跨 A股和港股的红利指数，一不小心发现个宝贝——SHS红利成长LV指数(931157.CSI)。说它是宝贝，倒不是因为这是少有的成分股横跨 A股港股的红利基金，更重要这是一个超级轻配煤炭股却依然还有不俗表现的红利指数，这在当下具有积极重要的现实意义。
红利既要 A股也要港股
关于港股高息股的这波行情，之前的推文也聊过。
4 月底以来，真是魅力十足。一度将今年迄今最大涨幅，推高至逼近 30%的水平。
当然，长期来看，这两个指数是你追我赶的风格。
由于这两个指数走势还并不同步，如果组成一个资产组合，还能起到分散分险的效果。
所以蛮多读者之前都对同时兼顾 A股和港股高股息的指数很感兴趣。
也正是基于这个诉求，我在 Wind 中筛选了一番，似乎横跨 A股港股并且有产品跟踪的指数，就只有中证指数公司SHS红利成长LV(931157.CSI)这根独苗，目前也只有 2019 年成立的景顺长城中证沪港深红利成长低波动A(007751.OF)一只基金跟踪。
本来只是本着寻找 跨 A股港股红利指数的诉求，去看了下这个指数的历史表现，结果才发现，竟然挖到宝了。
不靠煤炭的红利指数
中证指数公司SHS红利成长LV，这里的 LV 是低波动的意思。
既然是一个红利低波风格的指数，所以我在研究它表现时，首选就是和历史悠久今年表现也不俗的红利低波指数做了个对比。
从2014 年末(港股通开闸)迄今，这两个指数的全收益指数表现相若。在 2016 年至 2017 年，SHS红利成长LV借助港股当时的牛市领先，但此后被红利低波逐步追平。
以红利崛起的 2021 年迄今来看，同样是相若。
但以指数本身来看，似乎看不太出横跨 A股和港股两地能带来多少“甜头”。
但当我习惯性的查看这个指数的行业分布时，才发现了一个惊人的特性——这是一个几乎不怎么买煤炭股的红利指数。
从下图可以看到，SHS红利成长LV最新的能源股权重不到 1%，过去几年也没怎么配置。
煤炭股对红利投资有多重要？
下图将中证煤炭指数与两个红利指数并列，就一目了然。2021年迄今，煤炭股创造了两倍于红利的收益。很多时候，一个红利指数能不能表现足够好，很大时候就取决于成分股中煤炭股权重有多高。
然而，SHS红利成长LV这样一个不怎么配煤炭的指数，竟然还能与其他的红利指数表现相若，这绝对是相当有意思，并有现实意义了。
中证煤炭，距离 3 月 24 日创出的高点，转眼已经过去了两个多月。
一个三角形整理的形态，既让人憧憬突破向上的可能(正如 2020 年 11 月那样)，也让人担心向下深度调整的可能(正如 2022 年 9 月那样)。
在这样的迷惘下，一个不靠煤炭股的红利低波指数，显然极具现实意义。
ROE 加持下的红利低波
一个不靠煤炭股的红利低波指数为什么近年业绩不拉垮？
带着这个问题，我仔细看了下SHS红利成长LV的指数编制规则，不得不说中证指数公司在设计这个指数的时候，应该是用上了洪荒之力，增加了一堆优化微操小技巧。
这里且一个个展开聊一下。
❶ 预期股息率
红利类指数，自然少不了和股息率打交道，无论是用股息率选股还是定权重。
一般的红利指数，用的是动态或静态股息率，比如过去 12 个月派息作为分子，来计算股息率。
而SHS红利成长LV使用的却是预期股息率，是基于过去四个季度的 ROE 配合股息支付率来预测未来潜在的股息以及衍生的股息率。这对于 ROE 客观成长可观的个股，会给出倾斜。
对于预期股息率，兴证金工做过一个历史测算，相比静态股息率，的确有超额。
ROE 二次筛选
在使用预期股息率做了第一轮筛选后，SHS红利成长LV再使用 ROE 增速波动率和 四个季度 的 ROE 增速做第二轮筛选。
ROE作为筛选指标，我们在质量红利类指数中很常见。但请注意，质量红利类指数，往往是在比较大的一个红利股池子中，将 ROE 类指标等质量指标综合大幅来筛选入选股。
但SHS红利成长LV则是在预期股息率前 60%这样一个相对收窄的池子下去用ROE 再精选，所以对股息会更侧重一些。更重要的是，这里还考虑了 ROE 增速的波动率，指数名字中的低波，也体现在这里。
当然，名字中的低波，不仅体现在 ROE，最后还加了一道基于过去一年收益率的标准差(波动率)的第三道筛选，这也是常见红利低波指数中的低波所指。
相对复杂的筛选规则，还是物有所值的。
下表是使用 Wind 对跟踪这个指数的景顺长城中证沪港深红利成长低波动A(007751.OF)进行归因分析，以红利低波指数为基准，过去三年的归因结果如下：
从上图可以看到，相比红利低波全收益指数，景顺长城中证沪港深红利成长低波动A(007751.OF)在过去三年里，在规模、价值和动量三个因子上都有轻微的负暴露，也就是更偏大盘、成长和反转股。在控制了这上述三个因子之后，依然有 16.29%的特质收益，也就是这个指数相比红利低波的 pure alpha(真正的阿尔法)，这无疑是SHS红利成长LV这个指数编制规则的加成所在。
半壁银行股的当下
不买煤炭，那么SHS红利成长LV到底买了什么？
下图是最新成分股的行业分布，可以说是银行股半壁江山。其中A股银行股占了29.01%的权重，港股银行股占了 20.41%。
EarlETF 的老读者应该都知道，我对银行股还是一直情有独钟，尤其是港股银行股。去年中还以《十万亿级灰犀牛》为题介绍过丁昶的《买入银行股》一书。
所以对于这样侧重银行股的红利指数，我是天然有好感的，相比煤炭，老实说银行我还更把握得住一点。
但是，不要简单认为SHS红利成长LV是银行股的长期拥趸。
请注意下图，SHS红利成长LV在 2020 年末。将整个金融板块(主要是银行股)从 2019 年将近三成下降到不足 10%的水平。
下表是 A股银行股和 H股银行股2019 年至 2023 年与 Wind全A 及红利低波指数的对比，很清晰可以看到，无论是 A股银行股或者 H股银行股，在 2021 年都是拖累红利板块的，SHS红利成长LV低配还是很可取。当然，在 2021 年末，SHS红利成长LV又大幅加仓银行股，随后 2022 年熊市，倒是借此大幅抗跌，尤其是 H股银行股还有正回报。
下图是 2021 年末SHS红利成长LV对金融股调仓的全纪录，可以看到调出的几只在随后的 120 个交易日都是下跌，而调入的金融股，涨多跌少，甚至不乏两位数涨幅。
数据来源：Wind金融终端
说到行业变迁，又不得不说另一个重要的行业——房地产。过去几年，房地产企业股价跌跌不休，从静态角度看，一度成为“高股息”行业。所以无论是 A股还是港股的高股息指数，不少都重配，并因此陷入“估值陷阱”。事实上这种“估值陷阱”正是所有机械式价值投资最担心的一点。
而SHS红利成长LV因为成长因子，因为对 ROE 和 ROE 稳定性的追求，所以在 2021 年，地产股的权重只有 6.96%，大大低于同类指数，这无疑也是一次 ROE 因子赋能避坑的典型案例。
本来只是想找一个跨 A股港股的红利指数，没想到却找到SHS红利成长LV这么一个相当神奇不依赖煤炭股却依然有 pure alpha 的神奇指数。
当然，这是一个相当小众的指数，毕竟红利概念红了没多久，港股高股息更是刚刚归来。所以跟踪这个指数的景顺长城中证沪港深红利成长低波动(A: 007751.OF C份额：007760)合计规模刚刚过亿元。不过从分散煤炭股调整风险角度，这个指数基金产品，尤其非常独特的魅力。$景顺长城中证沪港深红利低波A(F007751)$ $景顺长城中证沪港深红利低波C(F007760)$