热爱红利策略的基民越来越多，而对更强大的红利指数的渴求也越来越多。
之前有读者提及华证指数公司，说它家有几个指数都很不错，建议我有空聊聊。今天就来聊聊龙头红利50，似乎是最近讨论度非常高的一个指数。
先放一张指数走势对比图，包含了红利 50、红利质量、红利潜力和中证红利这四个指数 2013 年7 月迄今的走势对比。单看这张图，显然红利质量 50 强的离谱。
不过在展开聊龙头红利 50(995082)，要说一个关于指数的小细节。
一个指数，有两个日期我们是要关注的。
第一个是基日，即这个指数的数据最早可以追溯到哪一年，比如龙头红利50的基日是2010年12月31日，对应的指数基点是 1000 点。
第二个是发布日，也就是指数公司真实将指数发布，并开始运作，实时公布数据。比如龙头红利 50 的发布日是 2021 年12 月 17 日。从基日到发布日之间的数据，是指数公司基于规则回溯编制的。
对于类似龙头红利 50 这样有一堆筛选规则的 Smartbeta 指数，“过拟合”和“发布即巅峰”是两个需要留意的“坑”。
过拟合，即这个指数的编制规则是基于历史数据优选出了最佳参数，但这样的参数在未来是否持续优异，就不好说了。
所以评价一个 Smartbeta 指数，不能简单看历史表现。
首先是 Smartbeta 的编制规则有逻辑支撑，其次是最好这个逻辑有长时间数据支撑。
龙头红利 50 是一个带有质量风格的红利指数。
红利+质量靠谱不靠谱？
在这个问题上，所有的后来指数都要感谢中证红利潜力(H30089)这个指数，作为一个发布于2013 年7 月 2 日的指数，已经有了 10 多年的发布后真实数据，上图其实也正是始于红利潜力指数的发布。
笔者将这张图再贴一遍，你就能发现质量+红利的红利潜力指数虽然 2021 年后有些萎靡，但发布后迄今的收益，依然是战胜中证红利的。这也证明了质量因子是有真实历史业绩支撑的。
另一个坑“发布即巅峰”，其实与过拟合类似。许多隐含风格的指数，往往是在对应的风格非常火爆时发布，而发布时可能就是巅峰附近，之后的表现未必如何。
这个问题上，红利质量是一个代表。
下图是红利质量指数发布后的走势，可以看到虽然一度有不俗表现，但很快沉沦，与红利潜力成为难兄难弟。请注意，这里我并不是说红利质量指数有问题，只不过是发布节点恰好与风格顶点出现了共振。
龙头红利 50 相对好一些，虽然发布在 2021 年末这个时点，对于质量因子也并不友好，但可以看到相比红利潜力和红利质量还差有显著超额，只是略逊于中证红利。其实如果你注意上图红利质量发布后的走势，就会发现龙头红利 50 其实是可以跟平中证红利的，
总体来说，龙头红利 50，有强大的历史回测数据和还算不错的样本外真实数据，的确是一个值得关注的指数。
当然我更好奇的也是，同样质量风格，为什么龙头红利 50 近年表现好于质量红利和红利潜力。
行业均衡的重要性
龙头红利 50 为什么相比其他质量红利类指数有优势。
我觉得“龙头”的编制规则，让龙头红利 50 有更均衡的行业配比，是近年很重要的优势。
下图是指数的编制规则。
我觉得，最后那句将同一行业的公司限制在不超过 4 只上，是关键。这就确保了单一行业的权重不会太高。
红利质量和红利潜力这几年为什么萎靡？
在某些弱势行业上过高的权重是关键。
下表是红利质量的历年行业分布，在 2021年末，医药和食品加起来权重过半，之后表现的弱势可想而知。即使之后权重不断下降，但在 2023 年末依然有35%。
下表是红利潜力，虽然医药权重不多，但食品饮料也是常年25%左右的权重。
相比之下，龙头红利 50中几乎没医药，食品饮料的权重也在 10%以下，反而是煤炭银行不少。所以在今年以来的走势中，自然比其他质量类指数有优势。
下表是四个指数的行业分布对比，可以看到龙头红利 50 指数的行业分布是最均衡的，尤其是在主流行业上，既囊括了红利质量和红利潜力没有的银行，也囊括了中证红利没配置的电力设备和近乎没配置的食品饮料。
当然龙头红利指数贬值中还有剔除动量 20%的步骤，也会规避一些跌跌不休的行业，进一步降低在某些行业的权重。
每个百分点的超额，都是有代价的。
对于红利类指数，也是如此。
这几年，龙头红利 50 在质量类红利中是表现优异，固然有持有银行的加持，同时对食品饮料、医药的轻配也是关键。
但是，一旦食品饮料、医药重新大涨，肉眼可见龙头红利 50 就可能跑输行业更集中的红利质量或者红利潜力。
下表是 2019 年迄今几个红利指数的表现，可以看到 2020 年也就是喝酒吃药最疯狂的年份，龙头红利 50 虽然比中证红利好上不少，但相比红利质量和红利潜力就要跑输不少。
同样的道理，中证红利这几年风光无二，但 2019 年和 2020 年真是灰头土脸。
作为一个行业比较均衡的红利指数，龙头红利 50 注定是慢慢走，就看你对于“可以慢，未必慢”这句话如何理解了。