红利指数大多以股息率加权，意味着每次指数调整成分股时必须低吸高抛，天生就是践行巴菲特价值投资。
上述观点，是前段时间接受播客节目《面基》采访聊红利策略时的一个观点。
这不是我独创的观点，其实也不新鲜。
作为一枚硬币的两面，更多基民听到的，应该是它的“吐槽版”，针对的是沪深300 这样让广大基民很受伤的大盘指数，针对的是类似在 2021 年初调入宁德时代这类大涨个股的操作。
是的，2021 年 12 月 13 日，在经历了 2021 年新能源的狂飙之后，宁德时代风头无两，接班贵州茅台成为核心资产的领头羊，甚至还有了“被冠名”的“宁组合”，终于也被纳入沪深300 成分股，海量追踪沪深300 的指数基金必须吸纳。
2019 年至 2021 年，是宁德时代的好时光，股价涨幅一度超过 800%。
但偏巧不巧，2021 年 12 月 13 日纳入沪深300 这个时点，差不多正是其这波牛市的“绝响”。
这之后，宁德时代最大跌幅一度超过 60%，作为迄今依然排名第二的权重股，其对沪深300 的拖累可想而知。
正因为宁德时代让许多投资者很痛，所以其对沪深300 的拖累也被屡屡提及。
那么沪深300 这类市值加权指数，因为不断纳入大涨个股剔除下跌个股的“追涨杀跌”算法，整体来看的效应到底如何？
这是我一直好奇的问题。
幸好，Wind 有一个模块，可以跟踪每个指数成分股调整后特定时间段的股票涨跌幅，考虑到沪深300 是半年调整一次，所以我拉出了 2019 年迄今沪深300 每次成分股调整时，被纳入和剔除个股之后 120 个交易日的表现(差不多半年)。
从下图可以看到，2021 年开始的几次调仓，纳入的个股在随后的 120 个交易日，的确不如被剔除的。尤其是 2022 年的两次，纳入的都是两位数下跌，剔除的反而是正收益。
但仔细看上面的表格，你也会发现 2019 年末和 2020 年中的两次成分股调整，纳入的个股表现是明显优于剔除个股的。
其实这并不是一件奇怪的事情。
沪深300 这样的市值权重指数，纳入涨得多因此市值高的个股，本身就是一个“动量投资”的操作。所以其效果如何，很大程度上取决于当时市场环境动量因子的有效性。
下面这张图，是 2019 年迄今长江证券战略数据组的行业中性动量指数与长江全 A 指数的走势对比，下面的副图是比值走势，向上代表动量相应走强，向下代表动量效应走弱。
很明显，动量效应比较明显的就是 2020 年上半年至 2021 年上半年，也正是那段区间，沪深300 调仓纳入的个股表现比剔除的好。
沪深300 调仓的“追涨杀跌”带来的副作用，显然是与市场环境相关的。
那么在震荡市或者弱势下，沪深300 这种“追涨杀跌”的副作用能否改善？
一种改善思路，是指数基金推动者约翰·博格(John Bogle)孜孜不倦推动的全市场指数基金。沪深300 因为只截取市值前 300 的个股，所以会遭遇追涨杀跌。但如果一个指数基金纳入市场所有个股，就不存在这种情况了，自然就回避了。而且这种方法，还保留了市值加权易于跟踪的优势，从海外尤其是美国 ETF 发展来看，很受追捧。
另一种改良思路，就是以中证红利等为代表的，改变权重规则，不再以市值论英雄。比如红利类指数，就是以股息率定权重。当一个股票在派息水平不变的前提下，股价大涨，股息率就降低，权重也相应降低，如此就有了“低吸高抛”的效应，如果用因子术语来说，则是内涵了与动量因子相反的“反转因子”。
下图是中证红利指数 2019 年迄今指数成分股纳入与剔除的对比。因为中证红利指数是一年一次成分股调整，所以我计算的是纳入后 242日的表现对比。可以看到这几年的调整，纳入和剔除的表现差异不大，2020 年那次剔除的更好，2022 年那次则是纳入的更好。总体来说，这些年指数调仓，没有拖中证红利的后腿。至于 2023 年末的那次调仓，迄今也是纳入的表现更好，不过因为纳入迄今只有小半年，数据有效性不足，这里就不放出了。
对比沪深300 和中证红利，还是能感受到指数成分股调整规则对于指数的影响。作为一个价值投资者，显然更喜欢的还是中证红利这样“低吸高抛”的调整规则。
说到红利，《面基》最新还有一期很值得听，是老钱采访了券业星球的莽叔。莽叔也是写红利策略的知名作者，尤其是对于海外市场的研究格外深刻。
在这期播客中，莽叔提到他很看好的两个主题，一个是红利，一个是国企。
这两个主题，其实市场热火了一段时间，但能“叠 buff”同时拥有这两大主题的产品并不多。
最近看到新发行的，有一只红利国企ETF(510720)，跟踪的是上证国企红利指数，正好 5 月 15 日(今日)上市交易了。
上证国有企业红利指数是一个老指数，2012 年就发行了。不过早年红利概念和国企概念都不算大热，所以直到今年才有了产品。
看了下指数编制规则，这个指数实在上证 180 成分股的基础上选择红利+国企的概念来构成。所以我特地抛了一下这个指数与上证 180 和中证红利还有中证央企红利的表现对比。
如果以 2019 年迄今的表现来看，上证国企红利与中证红利是第一梯队的，当然仔细看中证红利起步早，上证国企红利则是后来居上。
如果我们聚焦 2022 年 11 月“中特估”提出之后的表现，那上证国企红利就是一马当先了。
下表是 2019 年至 2023 年几个指数的逐年收益对比，上证国企红利这两年的优势就更明显了。
上证国企红利的优异表现，也凸显了A股 ETF 开发其实还是有不少的细分空白尚未填补。总算如今有了红利国企ETF(510720)之后，这个标的可交易了。
如果憧憬国企和红利两个主题短期能有相当持续性的话，不妨多多用好这个标的。