未来一两年间，A股或许有一条重要的投资主线——拥抱内资。
而这条主线，或许又分为两条并行的岔路，一条名曰高息股；一条名曰科创股。
当然，今天主要就来聊聊前者，同时聊聊最近红利类基金在分红上一个值得点赞的新条款。
低估值下熬底中选什么“A股处于股债性价比-2X 标准差位置，投资价值高”，相信这个论断，A股投资者在过去几个月没少听到，天风证券5 月 28 日的研报《写在股债收益差再次逼近-2X标准差之际》一度在朋友圈广为流传。
这个论断，显然没错。
下图是沪深300指数的市盈率倒数-10 年期国债收益率计算而得的权益风险溢价，去年 11 月和当下，都处于一个类似于 2019 年初具有吸引力的水平——相比国债，沪深300指数性价比高。
但对广大投资者而言，或许更关心的是，底部之后何时能涨。
过往几个月 A股的走势，的确有些熬人。而这背后一个重要的原因，笔者也反复提及过了：不断高企的 10年期美债收益率，让 A股的核心资产板块受压。
下图是沪深300成长指数(黑色曲线)和沪深300价值指数(红色曲线)今年迄今的走势对比，可以看到300 价值其实很稳，今年迄今有涨幅，哪怕是让许多股民谈之色变的八月那波单边下跌，其实也没多惨。但与之相比，受 10年期美债收益率影响较大的 300 成长，的确是一路向下。
从这点而言，在 10年期美债收益率没有出现显著下降的前提下，或许更应该多多关注不那么受美债利率影响的板块，比如更受内资长期投资者关注的高股息策略。
慢就是快在基金投资时，我们经常会听主动型基金经理有类似“慢就是快”的表述，强调长期优质企业的成长，可以通过长坡厚雪来提供长期优质回报。
其实，这句话，或许更适合红利投资。
下图是中证红利全收益指数、沪深300全收益指数和 Wind 全 A 指数(本身就是全收益指数)自 2019 年牛市以来的走势对比。可以看到在牛气冲天的 2019 年和 2020 年，中证红利并不出彩，甚至有些慢。但是进入 2021 年，开始逐渐追上，而伴随 2022 年的熊市和 2023 年迄今的行情，则是全面赶超。
数据来源：Wind金融终端
或许用逐年收益率，这种“慢就是快”会更为明显一些。
数据来源：Wind金融终端 截至 9 月 6 日
如果我们将时间维度拉长，从中证红利指数发布的 2008 年5 月 23 日，一场史无前例大熊市的中途开始对比，你会发现中证红利全收益指数(黑色曲线)虽然常年不是最靓的仔，但却依靠相对稳健的走势笑到最后，显著跑赢 Wind 全 A 指数(咖啡色曲线)和沪深300全收益指数。
数据来源：Wind金融终端 截至 9 月 6 日
中证红利的上佳表现，其实并不奇怪。有兴趣的不妨读一下杰里米·西格尔那本脍炙人口的《投资者的未来》，书中强调了投资者往往因为乐观高估成长股，因为悲观低估价值股，从而给高股息投资带来长期的超额。
红利投资是一条主线。
对指数投资者，选择哪个红利指数，一直是许多人纠结的话题。
之前我就写过一篇对比，强调我更中意中证红利指数的行业均衡性。
为什么行业均衡性重要？这其实就是为了避免许多基民过去几年在白酒、医药、中概等赛道上遭遇的悲剧。
是的，不同的红利指数，同样存在这个问题。
下图是中证红利全收益、上证红利全收益(红利收益)和深证红利R(即全收益指数)三个指数的走势对比。可以看到深圳红利一度是最靓的仔，但是此后也遭遇了重大的回撤。2019 年迄今，中证红利依靠慢就是快的风格，成为三者中表现最好的。
数据来源：Wind金融终端
为什么三个红利指数表现差异如此大？
从下面的行业对比可以看到，深证红利因为深交所上市公司的特色，所以高密度的行业集中在食品饮料(白酒为主)和家用电器上，这就导致行业本身的变动甚至可能比红利因子对它的影响更大。
所以在红利指数的选择上，我始终觉得不要看短期的收益表现，而是从源头上就要追求尽可能的行业均衡。
说到红利指数，近期最热门的莫过于红利低波指数。同样对比全收益表现，红利低波 2022 年迄今的确稍强，但往前看，2020年和 2021 年又是中证红利稍强。
数据来源：Wind金融终端 截至 9 月 6 日
再对比这两个指数的行业分布，可以看到红利低波在银行上权重更高更集中，其次是传媒。这样的行业分布是否符合你对高股息股的期待？
如果没有特别的期待，我依然建议以中证红利作为底仓，辅助其他看好的红利指数，比如红利低波、比如红利质量。
期待更多红利基金近期，汇添富也要发跟踪中证红利的ETF了——红利ETF添富(认购代码：560023；证券代码：560020)了。作为近年冉冉升起的指数基金尤其是 ETF 大厂，愿意加入这个指数领域，无疑是一件令人喜闻乐见的事情。
是的，红利投资，或者说中证红利指数虽然似乎近年挺火热，但是“没有对比就没有伤害”。
下表是 A股指数基金跟踪的股票指数排名，以规模从大到小排序的前十名，很不幸，并无任何一只红利指数入榜。
数据来源：Wind金融终端 制表：EarlETF
那么，红利指数在整个指数基金产业是怎样的一个份额水平？
下图是所有跟踪规模超过 10 亿元的红利指数在整个指数中的排名，可以看到表现最好的是中证红利，也不过排名 25 位，总规模 174.5 亿元。
数据来源：Wind金融终端 制表：EarlETF
是的，整个红利指数家族，需要更多的参与者，需要更多的投资者意识到其价格并参与其中。认可红利投资的投资者越多，那么高股息个股的投资价值才能更好的从当下的低估值回归正常。从这点而言，每一个基金公司参与到红利指数产品的发行上，都值得鼓掌——毕竟，相比某些赛道要担心拥挤，红利指数产品要担心的是人气的匮乏。
更何况，有更多的中证红利 ETF 之后，我们才有更大的选择余地，尤其是可以通过精选相对规模较小的，在红利之外，进一步在打新超额增厚上进一步获取一些超额收益。
更稳定的派息预期红利投资理念和红利基金其实在 A股市场出现已有许久，但为何人气不足？
派息的稳定性，在笔者看来这是一个很重要的原因。
作为在香港求学在香港买过基金的老基民，我之前曾经写过一篇推文，与诸位分享香港著名的盈富基金的特色，其中很重要的一点就是基金契约约定每年至少派息两次，对于许多真正践行长期投资依靠基金分红过日子的“食息一族”，有稳定的派息让他们可以不用纠结基金净值的短期波动。
今时今日，A股的高股息投资，其实正处于一个非常好的时点。以股息率而言，中证红利最新值为 5.96%，一个相当不俗的水平。毕竟与之对应，是货币基金一年2%都不到的收益，是许多银行理财产品 3%就算爆款的现状，中证红利将近 6%的股息率，实在是诱人。
但是许多红利基金并不分红，或者没有写入条款明确的定期分红条款，却让许多在乎分红的持有人多少有些抑或和担忧。
下图是红利类基金常见的分红条款，虽然约定每年要分 1 次，但分多少，没任何约束。
在这点上汇添富此次发行的红利ETF添富(认购代码：560023；证券代码：560020)，无疑在条款上做了一个重大的进步：约定了 60%这个超额收益率的最低分派比率，同时在条款 1 中更是引入一年期定期存款做了一个保底线，无疑也是希望强化其分红功能，至少在现金流层面，提供更好的预期。而这一点，对于许多期望从货基、银行稳健理财转向高股息策略的投资者，是一个重要的心理保障。
根据基金公司公告，红利ETF添富(认购代码：560023；证券代码：560020)自 2023 年 8 月 1 日至 2023 年 9 月 21 日发行，有兴趣的不妨关注。