最近做了好几个动量周模型的回测，长期看年化收益都是很喜人的，唯独可怕的最大回撤，让许多读者胆颤心惊。
如何降低回撤，的确是一个重要的话题，尤其是聚焦在股票这一单一资产上。
传统上，动量本身也可以自行择时，即绝对动量。不过严峻的问题就是，在 2008 年和 2015 年这样大熊市表现良好的参数，往往在近年中让你频繁空仓，在牛市损失不少的利润。
如何优化择时？近期一直在思考这个问题。
一种思路是基于估值，仅在估值离谱时通过降低仓位的方式来控制回撤，类似沪深 300 指数市盈率和十年国债收益率比值 (或差值) 应该算比较成熟的估值工具了。
另一种思路，则是近期看中信证券一篇研报提到的 —— 以回撤控制回撤的方法。这里与诸位分享一些基于这一思路的回测。
这篇研报，其实不是专门讲控制回撤的，而是在中信证券这篇下半年组合策略中提到了一嘴。
在针对股 1 债 9 这种稳健组合的优化时，研报提到了一个基于回撤止损的思路。
这个策略，用的不是我们常见的最大回撤 (MaxDD)，而是滚动年化回撤。研究报告没给出具体的定义，我大体猜测，应该就是以过去 1 年的最高价来计算回撤，这样更适合正确的捕捉短期的暴跌。
下图是我自制的上证指数 2000 年迄今的 1 年滚动回撤图，看着差不多。
中信证券的研报，是基于股 1 债 9 的组合来测的。我关注的是作为一个纯权益组合的控制回撤效果。
首先，我做的是中信原始的回撤思路，即回撤超过 30% 就半仓。
效果是显著的，年化收益从 4.05% 提升至 5.74%，最大回撤从 72% 下降到 59%。
下图中，PCT 就是指数原本表现，PCT_DD 则是加入了面向回撤的仓位控制后的净值曲线。
不过，都知道回撤离谱了还只是半仓，太保守了吧？
所以下面是回撤超过 30% 就空仓的版本，年化收益进一步提升至 6.88%，最大回撤下降至 51%。
当然，我也理解中信为何要使用半仓版。对于资管行业，牛市跟不足，有时候是比熊市跌得惨更大的罪过 —— 熊市反正大家差，基民就忍了；但是牛市反弹，你却空仓不跟，绝对被骂死。
只要对比 2009 年四万亿大反弹时上述两个策略的表现，你就知道差异了。
回撤超 30% 后半仓策略上涨 47.83%，而空仓策略 2009 年则仅上升 20.29%，考虑到当年上证指数上涨 79.98%，你认为那些 2009 年初买入的投资者面对空仓版不会骂娘？
当然，最我等个人投资者，要尽可能规避回撤，不介意随后跑得慢，其实空仓版更好。
上证指数靠谱，那么基金行不行呢？
我用中证偏股基金指数也做了一个回测，当然原始的 30% 回撤效果并不好。
毕竟，基金的回撤控制本来就比股指要好 (当然也有仓位上限的限制)，所以 30% 和 20% 大了些，再加上还有偏股基金指数没有 2008 年大熊市的纪录，所以效果必然偏弱。下图是我改成 20% 和 15% 的回撤图：
基于 20% 和 15%，空仓策略下，年化回撤可以从 9.91% 提升到 10.36%，最大回撤从 50% 下降到 30%。效果也是可以的。
值得注意的是，由于偏股基金指数诞生的时点，所以这个回测数据只能从 2009 年开始，所以恰好没享受到 2008 年大跌时控制回撤的利好，但在 2009 年初却要承担慢慢回到市场的空仓难过，所以其实这个回测，是低估了这个策略的价值的 —— 前些年策略一直跑输指数本身，也正在于此。
