营业收入同比下降7.5%，毛利同比下降9.3%，大环境的糟糕表现，以及木梳行业的市场占有率饱和，犹如两座大山压在头顶。从历年的净利润（万元）来看，小谭确也是如此。
投资者关系经理谭尧也在公开场合表示“在木梳这个品类，我们确实还是很有话语权的，但木梳行业已经基本做得饱和了”。15年报一出，市场的解读是小谭将来再没有成长性，利润甚至可能出现大幅度下跌，股价直接拦腰斩断。
我们从几个侧面看看小谭长相如何。
【持家有道，漂亮的零贷款】
谭尧曾在公开场合表示“我们不会去做太不搭的东西，我们也没有太大的能力去做太多的东西，就是想把梳子做好了再说。我们还有很多地方没有做起来，还有很多人不知道谭木匠。总结起来，我们有太多的没做好，太多的不满意，这么说不是我们矫情，真的是这样。”
过去5年中，小谭有3年银行贷款为0。这可以解读为公司财务稳健，持家有道。当然，换个角度，也可以理解为小谭缺乏进取，过于慎重。
【蕙质兰心，5年如一的50%利润分红】
过去5年中，小谭无一例外拿出了净利润的50%进行分红。这是一家感恩戴德，蕙质兰心的公司。15年年报的原话——董事会相信业绩是各位股东长期以来支持的结果。
按照个人成本价格3.28港元来算，股息率达到了年化8.9%。如果利用盈透证券的低息2倍杠杆的话，纯股息率可达到年化15-16%。
【收敛锋芒，小心翼翼提升的宣传与推广】
董事长谭传华在受采访时说过，“谭木匠是一家小公司，小公司有小公司的做法。我们并不是不想做大，如果给你机会了，我们也想成为大公司，像华为、海尔那样，如果有条件有环境的话。但如果没那么多条件，就做一件小事情，把小事情做好，做一把梳子。这些年来，我们不少次想过去做其他的事情，但是总又觉得，梳子完全丢不下来。”
实际上，公司的举措确实也如谭老板所说。
15年年报中，看到了梳子设计大赛、新的形象店落地、上百种梳子品种以及公司对研发设计的投入。此外，还看到了过去4年年报中不一样的地方——宣传与推广费（万元）的突然上升。
值得一提的是，上图中501万的宣传及推广费用是为了与2011-2013年的费用保持一致，个人调整所得。实际上2015年所描述的“广告宣传及推广费为753.2万元”。如果按照这个数计算，宣传推广占毛利的比例将是4.23%，是往年的3-4倍。
既然木梳消费品市场已经饱和，宣传及推广费用又是意欲何为呢？
【固守待攻，打造礼品破局】
我曾采访过身边多位女生，当问及谭木匠是否是梳中茅台时，她们的答案都是惊人的一致——小谭的品质达到了，但作为耐用性消费品，小谭与茅台有着天壤之别。
带着这个困惑，阅读着小谭过去5年的年报，我发现了一丝破局的曙光——伴随着宣传与推广费的上升，小谭单个梳子的营业收入逐渐下降，而组合礼盒产品稳步上升。
行文至此，小谭的思路已经逐渐明朗起来：
梳子如果当作消费品来卖，那么可能一个女生好几年都换不到一把。但如果梳子当作礼品或者工艺品来卖，结果将大相径庭。节日年年都有，礼品也可以逢节就送。
以稳健的财务与高额分红守住公司目前木梳消费品行业优势，同时小心翼翼地尝试加大宣传推广等费用，扭转木梳耐的劣势，尝试打造组合礼盒产品的礼品属性，解决现有市场饱和的困境，正是小谭当前的思路。
固守消费品属性，打造礼品属性，正是小谭目前破局的方案。
【估值几何】
2009年至2015年，PE最小值为6.42，目前5.99；
2009年至2015年，PB最小值为1.44，目前1.17；
2015年公司的经营性现金流为9095.4万，资本开支为293.5万，按照保守估计零成长来计算，自由现金流折现法的贴现率为14%；
从相对估值和绝对估值角度而言，小谭目前的股价都有了足够的安全边际。
【写在最后】
《天龙八部》中的珍珑棋局，
由逍遥派掌门无崖子所创立。
棋局与生俱来难度极高，几十年来无人能破。
最终破此局者，
不是风度翩翩的姑苏慕容；
也不是凶神恶煞的四大恶人；
却是固守道心的小和尚虚竹。
小谭没有风度翩翩的财报数据；
亦没有凶神恶煞的高额杠杆；
却有着固守道心的轻轻尝试。
能否破开梳子的珍珑棋局，值得期待。
BTW：作者成本价3.28持仓小谭，不免屁股决定脑袋。@天才之豆 @今日话题 @谭木匠 $谭木匠(00837)$ $H股ETF(SH510900)$ $老凤祥(SH600612)$