周末把茅台年报扫了一遍，大致印象是：
1、公司营收1200多亿，茅台酒收入首次破千亿。系列酒在收入中的占比在过去三个季度中出现提升（截止Q3时占比15%），但年报时又降低至13%。可见茅台酒又开始使劲了。
2、直销渠道提速明显，收入增长同比超100%。经销渠道收入则自Q3出现同比负增长以来，全年负增长更为明显（-9%）。目前直销收入已占比40%，i茅台产生收入占比10%。说实话，如此大跨步地做大直销，不免担心渠道管理和价格平抑等问题。
3、吨价方面，2022年销售3.7万吨，茅台酒收入1078亿，对应吨价近300万/吨。要知道，飞天969元/瓶的出厂价对应吨价是182万（2124*969/1.13/10000）、1499元飞天直销价对应吨价281万、2800元飞天终端价对应吨价近530万。
4、考虑到经销还占了60%的收入。其中虽也有卖年份酒/珍酒/精品茅台等，但主要是飞天。假设经销渠道吨价是220万，再结合直销占比40%的数据，可倒推出直销吨价为420万。离飞天终端价530万倒还有些距离，但离飞天吨价的281万已经相去甚远。足见，公司控住经销渠道和飞天供应量，通过直销和非标茅台间接提价的策略还是很成功的。但还是希望慢点，让各方达到利益格局的纳什均衡后，再前行。
5、公司营收增速增速17%，营业成本和各项费用之和增速14%，使利润增速高于营收，为近20%，达到654亿，归母627亿。
6、值得一提的是，22H1时曾讨论过，公司归属于少数股东的利润就明显减少，归母利润增加，全年仍延续了这个趋势。这使得归母ROE与少数股东ROE几乎就要持平了（分别为32%和36%）。要知道，这两个数值在22年以前差距是非常大的，比如21年分别为28%和43%，20年分别为29%和44%。究其原因，是母公司和销售公司的内部结算价上调了所致，相当于大股东免费永久性让利了。
7、经营性现金流净额较去年减少了40%+，减少了270多亿。看着让人揪心。但仔细来看，主要是客户存款和同业存放增加额减少了165亿（习酒划转走了所致）、财务公司又多存去同业或多放贷款流出100亿所致，外加税的错配影响，没啥问题。
8、无论从集团十四五规划，还是从茅台股份手头上能打的牌来看，2025年末1000亿+净利润是大概率的事情。估值方式仁者见仁，33PE就是3.3万亿，对标奢侈品40+PE就是4万亿。老东至少得2万亿（股价1590）以下才考虑增持，1.7万亿（股价1350）才考虑大手笔加仓。
$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$ #2023投资炼金季#