1. 2022年财报初印象
资产分布情况
资产中投资资产占比超过50%，占比较高，乍看属于“不务正业”，待经营业务详细分析投资成果。
资产模式分析：生产资产占总资产比约19%，但去除投资资产后，占剩余资产（749891）约39%，介于“轻资产”与“重资产”模式之间。
现金安全性分析：账上现金及等价物约2926亿，贷款1752亿元，不用担心短期现金安全问题。
负债分析
负债中借款极少，仅占2%，其他主要是经营活动中产生的负债，应付账款及票据3217亿，对比预付+应收1589亿，腾讯的上下游中的地位较强，总体属于占用着别人的资金。
其中今年负债增长的原因主要是分的美团市值较大导致，总体来说属于良性负债。
经营利润分析
利润1156亿，产生的经营现金1461亿，经营现金流大于扣非利润，利润质量较高，但营收及利润相较去年都有所下降，考虑22年特殊背景，表现尚可。
2. 主营业务分析
腾讯主要业务有互联网增值业务、广告、金融、投资几块。
互联网增值业务
这块包括了社交、游戏、小视频、小程序等业务，近几年经营情况如下：
上述数据主要关注如下两点：
1、近5年总收入年复合增长13%，22年放缓，主要原因为国内未有多少新游戏发布，老游戏王者及吃鸡也增长乏力。
2、毛利率逐渐降低，这块需要警惕，是否意味着行业竞争越来越激烈导致的让利销售，还是公司架构冗余导致成本高企，需要进一步分析同行业状况。
收入这块主要分为社交网络及游戏两大块，其中社交22年财报显示微信用户13亿，QQ用户5.7亿多，在国内尚未有竞争对手，属于绝对垄断地位，只能说腾讯考虑用户体验变现比较克制。今年小程序及视频号用户时长也首次超越朋友圈，表现良好，应该是后续收入增长的关键点。
游戏部分可对比网易及米哈游等同类公司状况：
22年网易、米哈游均取得业绩增长，所以腾讯的业绩增长不能归罪于疫情、国家版号限制等外在因素。从游戏分类来看，腾讯游戏主要为四大名著、MOBA、射击生存类，凭借强大的产品能力、运营能力，再背靠社交流量，总能后发制人，后续的增长点在于国际市场及新品类游戏拓展（生存空间类游戏《黎明觉醒》已上线），这块腾讯已经在布局，需密切关注。
毛利率方面，腾讯未单独公布游戏板块成本，不好直接参照同行业进行对比。
网络广告
近5年广告营收年复合增长15%，近两年增速明显放缓，近几年疫情对于广告行业打击较大，线下媒体龙头分众营收锐减，对比互联网公司广告，阿里、百度年报中均未单独披露广告部分，但从网上找到一个截图，22年q3的广告营收，总体呈现个位数增长或负增长，拼多多q3高增长主要由于优惠券等活动发放，可判断广告属于整个行业的寒冬，但腾讯财报显示q4已经开始恢复2位数增长，随着23年经济复苏叠加视频号、小程序发力预计广告增长是大概率事件。
金融科技及企业服务
这块主要是微信支付、QQ钱包、理财通等面向企业收费模式的生意，近几年经营数据如下：
备注：腾讯17,18年数据由于年报中未分拆，故包含了“其他”收入。蚂蚁集团由于ipo暂停只能找到那几年数据。
该部分业务近5年年复合增长33%，毛利率也在逐渐提升，势头良好。19年腾讯年报显示月活跃用户超过8亿，支付宝月活跃用户数7.3亿，用户覆盖率均比较高。腾讯的毛利率相对于蚂蚁还比较低，是否意味着还有很大的利润空间。从个人用户体验来说，除了少数电商、生活缴费场景，其他场景微信支付已经全面决胜支付宝，可能会进一步蚕食支付宝的市场。随着23年消费复苏、小程序推广大概率继续增长。
投资
备注：投资额等于投资活动现金流量表中购买联营、合营、金融资产的和，处置款项等于处置联营、合营、金融资产的和，22年要等完整年报出来才能统计到，可约等于500亿
腾讯13年投资资产247亿，13年至今累计投资5420亿，分红京东约1100亿、美团约1500亿，剩余投资资产价值8289亿。资金加权年华收益大概13%。
总结
1、总体来看腾讯几大核心业务基本盘仍然非常牢靠：社交领域无人撼动，细分游戏品类那几个领域也无竞争对手，随着经济复苏、游戏出海、新品类游戏推出、小程序及视频号的增长势头，23年业绩增长应该属于确定性事件。
2、财报展示是果，经营成功才是因。纵观腾讯整个发展史非常成功，腾讯敢为天下后并且总能后来者居上，看过《腾讯传》及网上的一些分析，大体归功于其社交基本盘，产品能力、运营能力、内部赛马机制，总体认可，也对腾讯成功的必然性有一定的理解。
3. 估值分析
23年经营利润大概率1300亿左右，按照25倍市盈率估值3.25万亿市值，加上目前投资的8000多亿市值，合理估值约4万亿至4.5万亿市值。按照3月29日收盘，腾讯市值3.2万亿市值，属于明显低估。