$中金MSCI中国A股国际质量指数A(F006341)$ $中金MSCI中国A股国际质量指数C(F006342)$ $中金沪深300指数增强A(F003015)$
转债市场策略展望
距离4月底——市场情绪值的低点，也是我们转变观点认为可以积极以对的时间——已经过去了接近2个月，转债市场有了哪些变化？在我们常规观察的指标中，已经触及临界值的，仍然是情绪指标。6月9日时，以RSI为主要度量的价格指标，已经达到88.7%（过热临界是85%，满值为100%），同时也把总指标短暂带到了85%以上——这样的状态略显特殊，因为成交过热的信号没有跟进验证。经验上，二者同时或者先后（间隔不长）触及临界时，对转债投资者来说是比较容易判断的卖点，但这种不一致的情况，却有些不同。
情绪指标
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
在不远的历史中，这种情况曾经出现过，在2019年的12月20日。随后出现的，是市场短暂回调休整，但在1月走向了更高的位置，虽然后来被春节、疫情打断，但在2月底，市场重新进入量、价都超过临界值的、更好下判断的情况（可参考我们当时的报告《最终还是留下了痕迹》，转债当时还有另外一个指标（高溢价品种的债底溢价率，如下图）触及临界值(3%)，而那个指标的决定意义更强）。实际上，我们认为彼时和前周都处于同一种情况：结构上给出了较多的热点（而非小局部），但投资者整体上又不愿投入太多筹码，即"虽活跃，但将信将疑"的状态。最终，按照客观规律，我们认为这种状态如不能被其他因素打断，投资者信心将会提升，进入下一个阶段。
高溢价品种平均债底溢价率：十日累计变化
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：图来自2020/03/06发布的《最终还是留下了痕迹》
对应到更具体技术走势上，也有着能呼应的结论。无论投资者怎样预判，到现在来看，4月至今要承认市场处于日线级别的上行走势中。但是，投资者的另一重感受则是，短线的顺势交易，却很难奏效——简而言之，市场的属性是趋势上行，区别于下行和盘整，但市场的选择并不是最为凌厉的攻势。从均线的角度来评价，行情延续至今，5、10、20日均线都难以被看作关键基准，指数是在突破55日线的5月14日进入状态，随后也是在55日均线上得到支撑。投资者应该注意避免，在更加短线的视角下陷入追涨杀跌。同时也应注意，在周线级别上，如果市场沿着我们前述的情况演化，主要指数可能要进入5段趋势的最后一段。而转债投资者在市场情绪高涨时还要面临溢价的提升，因此应当注意的是，点位越高，仓位不能越高。
上证指数55日均线
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
而在结构上，市场最终的选择与我们此前的判断比较接近，成长胜过价值、小盘胜过大盘。区别是，我们此前更多的是基于风格上的轮动、以及月度效应的考虑，但实际情况的验证是，这可能成为更加长期的趋势。投资者也或多或少能够观察到，热点品种涌现的频率高且无视大盘环境，整体和2013年的感受更加近似。这个趋势可能比我们此前判断的级别更大，以及当指数从上行回到震荡或者调整后，结构上的差别可能会更大，投资者应当注意侧重，而非等待趋势结束。
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
当然，对于转债投资者而言，由于样本分布问题，成长属性本身就是较难分辨的。我们此前讨论过的一种策略上的对应方式是，在低估值或者低溢价的基础上，剔除毛利率波动最大的一部分样本（比如30%），并对剩余的样本做成长性和趋势性排序打分，选取较高者。
成长趋势+低估值策略测算净值
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
部分策略样本示例
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据为6月21日数据
最后，金融类转债近期表现不佳，主要是大银行转债。参考我们上期分析，金融转债在转债指数中占比近4成，尤其对于转债基金而言，不配置或明显欠配存在难跟住指数的问题。实际上金融类品种也分为趋势型和均值回复型两类，趋势型如东财、苏银，自然在中长线配置中值得重视。而对于均值回复型的品种，近期也已经运动至有足够空间博弈反弹的位置，值得注意。例如下图为光大正股的走势分解，实际上其从2017年以来始终在区间波动中，目前已经接近下沿。
光大转债正股日线
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
转债市场跟踪
本周市场延续回升态势，截止周四（6月24日）收盘，万得全A上涨1.47%，创业板指上涨2.84%，中证1000上涨2.13%，上证红利指数上涨3.59%，两市合计成交额4.03万亿元，日均成交略高于上周。波动率层面，主要指数在上周波动率提升后，本周相对稳定，主板指数波动率有继续上行趋势，创业板指数由于此前波动率下降幅度相对较小，短期提升潜力可能稍逊。总体来看，本周中小盘品种以及权重股接替发力，维护指数上行，同时情绪回升抵消了创业板因为接近前高而出现的潜在放缓压力，盘面局势表现较为乐观。行业层面，本周电气设备、农林牧渔及国防军工板块领涨，交运、计算机、银行等表现靠后。从概念的角度，本周光伏屋顶、能源设备、新能车以及医药类概念仍表现不俗，同时部分周期概念较此前回暖。转债指数本周上涨2.43%，众兴、华自、奥佳、精达、小康转债涨幅居前，银河、天康及盛路转债领跌。
转债一级市场跟踪
本周新公告了4个转债预案，分别为康达新材(7.5亿元)、冠农股份(8.4亿元)、风语筑(6亿元)与中天精装(6.07亿元)；贵州燃气(10亿元)通过股东大会；杭氧股份(18亿元)、盘龙药业(2.76亿元)、民和股份(5.4亿元)以及天奈科技(8.3亿元)获证监会受理；目前已核准待发行个券合计24只，金额共计380.69亿元；已过会未核准个券10只，合计金额123.71亿元。
文章来源
本文摘自：2021年6月25日已经发布的《离开低点两个月后》
杨 冰 SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868
房 铎 SAC执业证书编号：S0080519110001
罗 凡 SAC执业证书编号：S0080120070107
陈健恒 SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref: BBM220