【科创50成分股大解析】诊疗龙头！科创50成分股揭秘第十一期——南微医学(688029)

2020年，天干庚金，地支子水，古书有云：“太岁庚子年，人民多暴卒。春夏水淹流，秋冬频饥渴。”在民间流传的庚子轮回说里，今年是“瘟疫、战争、水灾”的一年。年初爆发的新冠肺炎疫情似乎更佐证了这些“预言”。

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当防疫成为全世界人民日常生活的一部分，A股频现的吃药行情也不难理解了。看到名字里带“医”的股票，人们的第一反应就是——起飞了。尽管不是所有“医”字股都与生物疫苗相关，这波远超意料的疫情却实实在在将医疗医药板块推到了大众眼前。

我们今天的主人公，奔跑在内镜诊疗器械这条医疗器械细分赛道上的南微医学，作为微创诊疗龙头越来越受到投资者的注视。

第十一期——南微医学（688029）

1.     市场表现

2019年7月22日科创板开板首日，南微医学上市，以超募8.55亿元的成绩在首批登陆科创板的企业中位列第一。

首日跳涨110.70%之后，公司股价维持上攻趋势不变，表现出强成长性。作为非疫情题材股，今年一季度对公司来说比较坎坷，新冠疫情率先在我国爆发，随后在全球蔓延开来，影响医院诊疗量，直接冲击公司的主营业务——内镜耗材的下游需求。

好在二季度国内大范围的疫情得到控制，经济逐渐复苏，受疫情影响延后的诊疗器械需求也逐渐恢复，公司基本面改善，股价也随之上涨。在市场流动性持续宽松且7月底市场基本调整完毕后公司快速拉升，截至2020年8月4日，公司股价处于257.90元的高位，累计涨幅为391.71%，此前最高曾达426.23%。上市一年来，南微医学同样展现出一年数倍的风采，不改科创板本色，其涨幅远超主流指数沪深300、中证500和创业板指，为投资者带来丰厚的投资回报。

资料来源：Wind，截至2020年8月4日

在医疗器械行业，南微医学处于中等市值水平，但与全市场前十位的大市值公司相比，却表现出小而美的特点。统计公司净利润三年复合增长率，南微医学达到了117.77%的高水平增速，远超市值TOP10公司甚至全市场同业均值的净利增速，表现出强大的生命力。对于这样的高成长性科创企业，市销率更能体现它的估值水平。而南微医学的市销率为27.14X，仍然处在一个相对较低的区间，有较大的投资价值。

资料来源：Wind资讯

2.     业务速览

首先，必须强调一下南微医学在业界的地位：国产内镜诊疗器械行业第一梯队。听起来很厉害的样子，那内镜诊疗又是什么技术呢？

【内镜】经自然腔道进入人体进行检查和治疗的软式内窥镜。

【内镜诊疗】将内镜插入人体自然腔道，并通过内镜工作管道插入器械进行检查和治疗的一项全新临床技术，是微创医学的重要分支。医生可运用该技术在内镜影响（直视、超声影像、EOCT影响等）引导下进行组织活检、息肉切除、肿瘤剥离、狭窄扩张、止血、静脉曲张套扎、胆汁引流、胆道取石、组织消融等检查和治疗。常见内镜诊疗术式见下图：

回想当年做胃镜，现在打字的手都在颤抖

南微医学生产的内镜诊疗器械广泛应用于消化道和呼吸道疾病的临床诊断及治疗。值得注意的是，公司生产的内镜诊疗产品，是配合内镜使用的专用医疗器械，而非内镜的零配件（耗材）。如下图所示，南微医学的主要内镜诊疗产品分为以下六类，产品线非常丰富，能在最大程度上满足临床需求。

资料来源：公司招股说明书

其中，可携带放疗粒子食道支架通过近距离组织间放疗延长了患者的产生存期，为世界首创；超声内镜引导下的吻合支架和电植入系统在超声内镜引导下治疗胰腺假性囊肿，使重症胰腺炎后胰周积液死亡率从60%下降到5%以下，为中国首创。这两项医工合作成果先后获得了国家科技进步奖二等奖。公司通过技术创新打破进口产品的垄断地位，软组织夹、ESD电刀、ERCP系列等产品打破进口垄断，全面实现了进口替代。

据招股说明书，公司的主营业务是研发、生产及销售配合内镜使用的检查及微创手术器械、微波消融所需的设备及耗材。除内镜诊疗外，南微医学还拥有肿瘤消除和EOCT另外两个技术方向的产品系列。

其中，肿瘤消除产品主要包括微波消融治疗仪和微波消融针等，用于对肿瘤进行精准微波消融，是肝癌治疗领域主流的方法，由控股子公司康友医疗进行研发和制造。

EOCT即内镜光学相干断层扫描技术，既可观察到内镜直视观察不到的黏膜间病变，又有远高于超声影像的成像清晰度，可用作快速病理判断和早癌及癌前病变筛查，是一种全新的人体腔道“无创光学活检”手段。南微医学的EOCT产品是国内首创，其用于消化道成像的EOCT在国内没有同质产品，在研发上达到甚至超过欧美标准，临床应用却因地制宜、更贴近亚洲地区的疾病特征。该产品目前已获得美国FDA批准、进入我国国家药监局创新医疗器械审批绿色通道，正在中外多个医院开展临床试验，预计2020年底或2021年初可在国内上市，面对空间巨大的潜在市场，届时将成为南微医学全新的业绩增长点。

资料来源：公司招股说明书

3.     市场定位

2019年是公司连续盈利的第三年，内镜诊疗产品是其主要收入来源，其中，止血闭合类产品为公司贡献了最多的营业额，增速最快的则是EMP/ESD类产品。

资料来源：公司2019年年报

根据不同国家和地区的市场情况以及自身能力，南微医学分别采取了不同的销售模式。面对覆盖范围广且快速增长的蓝海市场，公司在国内采取经销模式，以专注研发工作，目前已覆盖我国3500多家医院，三级医院销售占比高。境外，南微医学通过成立全资子公司MTU在美国市场直销医疗机构，在其他市场则主要通过经销商开展业务。此外，公司还与COOK、Medi-Globe GmbH等国际大型医疗器械生产企业合作，提供贴牌销售（OEM/ODM）服务。

据公司自陈，目前南微医学海外收入超过40%，内镜诊疗器械产品在全球内镜诊疗市场占比约2.44%，表明公司产品质量硬、具有全球竞争力。国内市场就更不必说了，在“国产替代”概念的影响下，南微医学作为微创诊疗龙头必将得到宏观层面的支持，而国内市场医疗产业飞速发展带来的庞大产品需求则是公司扩展业务的天然利好，市占率提升空间非常大。

除去外部条件，公司的内生动力也十分强大。南微医学研发部门战略地位高，其研发费用率高于同业平均水平，公司研发人员占总员工比例15.8%（截至2019年末）。同时，公司注重解决临床使用问题，在产品易用性、便捷度等方面下功夫，切合临床医生的需求，加快产品的迭代速度。在这样的战略指导下，公司在规模、成本、研发、渠道上不断扩宽企业护城河，稳固龙头地位。此外，前瞻性令南微医学走得更远，以公司的EOCT产品为例，南微医学其实是第二家获得美国FDA标准的企业，其研发的EOCT系统不仅在国内没有同质产品，海外甚至只有美企Ninepoint Medical一家竞争对手。可以想见，待产品上市，公司的核心竞争力会愈发强大，龙头地位会愈发稳固。

写在后面

当潘多拉打开她的魔盒，人类从此逃不过生老病死，医疗能最大程度地拯救生命，令人们远离病痛。作为一门古老的学科，也是切实造福人类的生命之学，它在每个时代都焕发着生机。而在资本市场上，近几年医药板块明细跑赢市场，医药板块基金时长霸榜基金业绩排行版，其高利润率和高护城河成为基金经理的最爱。医药的高景气背景下，我们有理由期待南微医学的未来表现。

南微医学的故事就先讲到这里，各位小伙伴们，你们都明白了嘛？

#指数齐涨纳指再创新高首破12000点# #创业板天量成交近3200亿# 

$科创50(SH000688)$ $南微医学(SH688029)$ $海尔生物(SH688139)$ 

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