$通策医疗(SH600763)$
今天借着别人发的帖子又仔细翻看了一下通策今年的一季报和中报。
看完突然回想到一个问题：今年一季报出来，当时公司称当季利润不高，主要是受财务支出费用调节的影响。当季需计入全年场租，大概增加了4250w的财务费用。还有就是种植牙处于集采观望期叠加春节和疫情患病影响，所以整体营收及利润有望在二季度明显改善并提升。相信大部分持股不动的股东，都相信排除以上客观因素，二季度的业绩会有明显改善。
然而，中报的情况却超出了大部分人的预期，其中以下几个问题需要特别注意：
1、二季度不存在一次计入的场租费用，那就是相比一季度，二季度净利润至少能提升4200万左右；
2、排除春节假期和疫情影响，二季度的业务量肯定会有所回升，这一点从单季营收上也有所反应。即使有部分业务出现下滑，总体营收还是微增；
如果以上两点叠加，二季度单季净利润至少应该在2.5亿左右。那反过来理解，就可以认为通策在二季度，成本费用有大约1个亿的增加。同样，公司又一次给出了所谓的原因：扩招和装修费用增加了运营成本。公司现有约400名种植牙医生，在现今大部分行业都裁员降薪的大背景下，公司不可能一个季度就给每个医生平均增加至少20w的额外奖金，这一点相信大家都会认同。
那现在核心问题其实就很明确了，增长乏力、人力成本增加、装修费用分摊，这些都不是二季度业绩下滑的主要原因。唯一合理的解释，也是老吕最不愿承认的：集采直接触动了公司原有的暴利模式！而在未来，医生薪酬不降反增，也将是必然的发展趋势。再叠加原来YY的全国连锁模式，短时期内也已经接近被证伪。所以，通策后面回到归一个传统消费行业的估值是市场能给出的最合理路径。
至于估值能到多少？这确实不好判断。参考其他消费和医疗行业，个人认为，作为牙科医疗赛道，30pe可以算是一个安全边际，每年6亿以上的净利润也应该是业绩最差时候的保底收入。未来增长空间其实主要还是看两个方面：1. 省外扩张是否还能实现；2. 集采稳定后，公司能否在更低利润率的条件下，提高总体营收和市占率。
以上仅为个人观点，不构成任何投资建议。