AQR Capital Management（大名鼎鼎的千亿量化基金）的三位研究人员Andrea
Frazzini, David Kabiller, and Lasse Heje Pedersen在Financial Analysts Journal发表了一篇分析巴菲特阿尔法的研究（题目： Buffett’s Alpha），这个研究赢得了CFA Institute’s 2018 Graham and Dodd Award。虽然有关巴菲特的文章国内外已经有许多，但是对于巴菲特以及伯克希尔表现得严肃的学术研究并没有那么多，这篇也是我上课时教授分享的，在这里我做一些翻译和评论，希望能和大家一起学习。
由于本文较长，算上图片一共34页的PDF，估计会需要几篇文章写完。
导读
伯克希尔有着0.79的夏普比率，同时有着明显超过传统风险因子的阿尔法。但是，当我们控制了如下两个因子：Betting-Against-Beta
和
Quality-Minus-Junk，伯克希尔的阿尔法变得统计学上不明显。另外，我们估计巴菲特的杠杆比率大概平均在1.7 – 1 。 所以，巴菲特的回报应该既不是幸运也不是魔法，而是对便宜，安全，有质量股票加杠杆的回报（这里必须要 @ice_招行谷子地 ， 招行加杠杆的策略和巴菲特不谋而合）。把伯克希尔的投资组合分解成公开交易的股票和完全拥有（收购的）私有公司，我们发现前者表现更好，说明巴菲特的回报更多来源于股票的选择，而不是有效的管理。
正文（有删减，太长了…）
巴菲特的成功已经成为了关于市场有效假说辩论的焦点。支持有效假说的学者认为，他的成功可能仅仅是运气，一个像Michael
Jensen在1984年哥伦比亚商学院演讲说的抛硬币比赛的快乐赢家。然而，巴菲特在那场演讲中回击到，许多股市赢家都信仰价值投资（it is no coincidence that many of the winners in the stock market come from the same intellectual village, “Graham-and-Doddsville”），然而这不是巧合。 怎样才能证实巴菲特的论点呢？我们发现巴菲特的回报可以很大程度上用价值，低风险，和质量因子的敞口解释。这个发现和格式弟子遵循的策略类似，而且证实这不是简单的抛硬币运气。事实上，graham和dodd的投资方式是，即价值和质量，预测回报是与有限市场有效相统一的。
我们的样本显示，在巴菲特的41年里，和所有被交易了超过40年的美国股票里，我们发现伯克希尔有着最高的夏普比率。那么巴菲特，这个世界上最富有的人之一，有着多高的夏普比率呢？在1976-2017年间，伯克希尔的夏普比率只有0.79，是市场的两倍，但是低于很多投资人所想象的。
如果说他的夏普比率是很好但并非像超人一样，那么巴菲特是怎么变成世界上最富的人（之一）呢？ 答案是，巴菲特用了杠杆，他在非常长的时间里遵守了一个好策略，挺过了能让其他人一件清仓或者更换职业的那种艰难的时候。
这就留下了一个关键的问题，巴菲特是怎样选择能带来客观回报又能加杠杆的股票呢？
我们发现了如下几个特点，他买安全的股票（低beta低波动），便宜的股票（低PB的价值股），和高质量的股票（赚钱的，稳定的，增长的股票同是有着高分红比例）。
这个统计学发现和格雷厄姆，多德，巴菲特的观点非常一致：
不管我们是在谈论袜子（socks）还是股票（stocks），我爱买打折的有质量的商品。
Whether we’re talking about socks or stocks, I like buying quality merchandise when it is marked down
---------------------沃伦巴菲特，伯克希尔哈塞韦，年度报告，2008
开头没那么多量化分析，我们下期再见…
附该论文的统计表格
#巴菲特# $招商银行(SH600036)$ $苹果(AAPL)$ $中国平安(SH601318)$
@仓又加错-Leo 老哥英文好直接读原文，应该读完之后还是挺有帮助的...