一、宏观经济
宏观经济方面，PMI数据持续下滑。11月官方制造业PMI下滑到50.0，新订单和生产指数进一步下滑，新出口订单指数企稳，但远低于50。同时，产成品库存指数大幅上升，显示被动补库明显。
国内非制造业PMI整体也呈现出下行，服务业PMI略有回升，可能与季节性波动有关。此外，建筑业PMI下滑也比较明显。
二、政策及资金面
1、政策面
鲍威尔最新讲话释放出明确的加息放缓信号，对于中性利率的表述存在转变，近日认为当前利率略低于中性区间。当前，在贸易摩擦缓和、美国还要减税和基建的预期下，美国经济依然会维持强劲的增长，因此加息周期停止的可能性不大。
2、资金面
上周，央行公开市场操作继续暂停，也无逆回购到期，11月份整月无逆回购操作；上周无MLF操作；国库现金定存到期1000亿，全口径看，上周净回笼1000亿；银行体系流动性总体比较充裕。
上周资金面整体比较宽松，跨月无忧，仅在周五短期资金价格小幅走高。整周来看，7天质押式回购加权利率上行32.31bp收于2.91%，shibor3M上行4bp收于3.11%。
三、债券市场
1、利率债
上周，利率债（国债、国开、农发、口行）合计发行676.4亿元，一级市场招标情绪正常，但明显弱于前期。全周主要发行期限为银行配置盘需求最高的3、5年期，从招标结果看，3、5年期国开及5年期口行相对偏低，考虑全部承销费用后低估值和二级成交2-5BP。而农发受冲量因素影响，招标综合收益仍明显低于国开和口行同期限。
二级市场方面，截至上周五，国债10Y-1Y期限利差收窄0.78BP至87.24BP。10年国债180019下行1.5BP收于3.3750%。各期限收益率整体下行，长端下行幅度大于短端。
上周，国开债10Y-1Y期限利差收窄5.14bp至90.86bp，10年国开180210较上周收盘下行7.5BP收于3.8225%，10年国开180205下行7.1BP收于3.91%。本周10年国开交投情绪正常，但较前一周略有降温。周初市场谨慎震荡为主，收益率略有下行。而周四受海外美联储鸽派讲话及10年美债收益率短时回落至3%以下的影响，长债收益率连续大幅下行，最低逼近3.80%
2、信用债
上周信用债收益率波动不大，总体以上行为主。信用利差方面，利率债收益率下行，而信用债收益率上行，信用利差趋于走阔。从估值变动较大的个券来看，青海国投、昆明产投等债券收益率大幅下行，其中青海国投是债务置换使得债券提前到期所致，昆明产投或是因为云南省国资改革等利好消息刺激。宜华、广西金投等存在一定瑕疵的个券，收益率上行幅度较大。
3、可转债
上周中证转债指数报收于284.87，周上涨0.24%；转债市场交易额62.93亿元，日均环比上涨6.36%。上周在98支可交易转债中，除铁汉转债停牌外，60支上涨，37支下跌。其中星源转债（5.28%）、广电转债（5.16%）、盛路转债（3.11%）领涨，德尔转债（-3.74%）、双环转债（-3.13%）、利欧转债（-2.31%）领跌。成交额方面，张行转债（13.82亿）、广电转债（7.22亿）、百合转债（5.86亿）成交额居前。
4、国债期货
IRR：11月期间，国债现券表现强于期货，各合约的IRR水平均出现下行。不过，TS1903和TF1903的IRR水平在11月期间曾出现明显上行。目前各合约的IRR水平已低于同业存单收益率，从这个角度来看，IRR下行的动力可能会较前期有所减弱。
基差：11月期间，国债期货表现整体弱于现券，多数可交割券的净基差水平出现上行。整体来看，TS1903合约的净基差水平在11月期间平均上行约0.27元；TF1903合约的净基差水平在11月期间平均上行约0.30元；T1903合约的净基差水平在11月期间平均上行约0.19元。
跨期价差：11月1812-1903的价差表现分化。具体来看，TS1812-TS1903的价差上行0.050，目前为0.035；TF1812-TF1903的价差上行1.295，目前为1.360；而T1812-T1903的价差下行0.055，目前为0.025。
跨品种策略：11月，国债现券短端部分有所变陡，长端部分保持稳定。其中，现券期限利差（10-2Y）上行约6BP，现券期限利差（10-5Y）基本维持不变。而期货隐含期限利差（10-2Y）上行约1BP，期货隐含期限利差（10-5Y）下行约2BP。
