聪明的投资者》：一本教你价值投资的入门书
2019读书笔记#
·编者按·2010年第一次读通，2011年读懂，2012年读熟，毫不夸张，这本书我连续三年，读了整整三遍，书上做满了笔记，其中一些精要，我也手抄到了本子上，见下图，左边是自己当年写下的两条纪律，如今看到都已经违反了……这不是重点，重点是看我编辑的摘录吧。

一、关于投资与投机
（1）要想在一生中获得投资的成功，需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。
（2）只有在下列情况下才去进行投资：即使不知道股票每日的价格，你对所持有的股票也是放心的。如果没有交易这些股票的市场，你还愿意以此种条件投资它吗？
（3）能够在牛市期间抵御新股发行商的花言巧语，这是成为一个聪明投资者的基本条件。（编者：由于我国新股发行制度的特殊性，导致打新成为一种稳定收益的来源。但在港股和美股，新股破发的可能性很高。）
（4）如果投资者自己因为所持证券市场交易价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他就是不可思议地把自己的基本优势转变成了基本劣势。对这种人而言，他的股票干脆就没有市场报价可能会更好一些，因为这样的话，他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。
（5）投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推延购买，除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准。
（6）作为一个聪明的投资者，在“预计利润”这一点上，你唯一能做的就是忽略它们。
（7）衡量你是否投资成功的尺度，并不是你挣了多少，而是在扣除通货膨胀的影响后，你还剩下多少？
（8）投资者为自己赚钱，而投机者则是为其经纪人赚钱。
（9）投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。
（10）根据我们较为保守的观点，任何从事保证金 交易的非专业人士都应该认识到，事实上他是在进行投机，而且其经纪人有义务对此加以提示。任何抢购所谓“热门”股票或有类似行为的人也是在投机。
二、关于牛市
（1）任何牛市最终都将遭遇惨败。
（2）作为这种牛市癔症的长效良药，格雷厄姆要求聪明的投资者对自己提出一些简单的疑问：为什么股票的未来回报总是会与过去相同？如果所有的投资者都确信，从长线角度来看，股票肯定会赚钱，股价会不会因此而被严重高估呢？如果这种情况已经发生，未来的回报又怎么可能会很高呢？
（3）牛市期间，大批的非上市公司通常会趁机上市，这在1945年-1946年间曾发生过，在1960年又再度重演。随后，这一过程使得新发行的股票过多，达到市场无法承受的地步，最终导致了1962年5月的灾难性结局。经过几年的“忍耐”期，这样的悲喜剧在1967年-1969年间，又一幕接一幕地再次上演。
（4）几乎所有的牛市都明显具备一些共同点：比如1、价格水平达到历史最高；2、市盈率很高；3、与债券收益相比，股息收益较低；4、大量的保证金投机交易；5、有许多质量较差的新普通股发行。
（5）随着市场升势的继续，这种类型的融资会越演越烈，而公司的质量会逐步走低，但其要价和实际成交价却越来越夸张。最后一些不知名的小公司的发行价，会高出那些已上市多年的中型公司的当期价格，这正是牛市开始由盛而衰的一个相当可信的信号。
三、关于市场
（1）市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。
（2）模式化操作过去确实有效（如一月效应）。随着广为人知，市场精英们总是会削弱其未来的效力，而且通常会使其完全失效。
（3）某一行业显而易见的业务增长前景，并不一定会为投资者带来显而易见的利润。如果所有人确信某一行业“显然”已成为最佳投资对象，那么其价格就会被捧得高高在上，未来的上升空间亦荡然无存，因而只可能下跌。至少在目前，已经无人再宣称高科技仍然是世界上增长最快的行当了。但你一定要记住，那些被封为下一批“确定之事”的东西，如医疗保健、能源、房地产 和黄金等行业，其结果也不会比高科技的神话好多少。
四、关于价格与估值
（1）你付出的价格（估值）越高，你的回报就越少。
（2）无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格，你才能使犯错误的几率最小化。
（3）任何投资的价值都是而且必行永远是依存于你的买入价格。
（4）价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他世家里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。
（5）不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票。
（6）尽管公司有好坏之分，但却并不存在好的股票，只有好的股价，然后它们是会变化的。
（7）一般来说，市盈率不到10倍为较低，10-20倍为适中，大于20倍则被人为是过高的。
（8）防御型投资者股票购买价的上限为过去7年平均利润的25倍。
（9）在股价合理的情况下，成长股值得去购买。但是，当其市盈率大大高于20或30倍时，再去大量购买就会有些不妙了。
（10）只有当企业的盈利能力（净资产收益率）高于平均水平时，才能维持较高的市盈率。
（11）当期股价不应该超过最后报告的资产账面价值的1.5倍。然而，当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应地更高一些。根据经验法则，我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。
（12）我们的建议是，所建立的股票组合的总体利润与价格之比（市盈率的倒数），至少应该与当期高等级债券的利率一样高。这就意味着，不高于13.3倍的市盈率，相当于收益率为7.5%的债券。
五、关于⎧美国股市⎫历史
（1）航空运输量会在未来数年获得长足的增长。正因为如此，航空股亦成为投资基金的最爱之一。但是，尽管该行业的业务收入不断增长，其速率甚至高于计算机行业，但由于技术问题，再加上产能的过度扩张，该行业的利润十分不稳定，有时会非常糟糕。1970年，尽管该行业的运输量创下了新高，但却为其股东带来了2亿美元的亏损。
（2）航空业自其诞生以来的累计盈余要少于其累计亏损。
（3）当通货膨胀为负数时，其准确地称呼为“通货紧缩”。乍一看，这似乎是一件好事。但日本的例子却告诉你，实则不然。日本在1989年步入物价紧缩的时代，房地产和股票的价值年年走低，对于这个世界第二大经济体来说，这实在是一种无情的折磨。
（4）钢铁股曾经以其周期性波动而闻名，精明的买主可以在利润低下时购买这些股票，等到繁荣的年份将其出售，以获得丰厚的利润。
（5）20世纪20年代，数十亿美元的房地产债券是按面值出售的，并且被广泛认为是稳健投资。其中大部分的安全边际（超出债务价值的那一部分）都很小，因此事实上它们本身具有很高的投机性。20世纪30年代大萧条时期，这种债券中的许多都无法支付利息了，因此其价格崩盘了，有时价格跌到了不到面值的10%，这一阶段，同样的一些投资顾问又把这些债券看做是最具投机性和最没有吸引力的而加以拒绝。然而，实际上，大约90%的价格下跌使得这类债券中的许多都非常有吸引力并且有合理的安全边际，因为支持这些债券的实际价值是其行市的4-5倍。
六、关于投资建议
（1）推荐可用于“积极投资”的领域：不太受欢迎的大公司。大公司有二个优势。首先，它们可以借助于资本和人力资源来度过难关，并重新获得令人满意的利润。其次，市场有可能对公司表现出的任何改善作出较为迅速的反应。
（2）只买那些价格不高于其有形资产价值太多的股票，作为我们的第一项要求。经验告诉我们，尽管有许多成长性突出的企业价值数倍于其净资产，但这种股票的买家会过分地受制于股票市场的变化和波动。与此相反，那些以大致接近净资产价值买进——比如公共事业公司——股票的投资者，则总是可以把自己视为稳健和成长企业的权益拥有者，而不管股票市场对此有什么不同的看法。这种保守策略的最终效果，可能会超过极其兴奋地涉足于预期增长十分看好的危险行业所获得的结果。
（3）如果你在1900年投资1美元于股票，并将股息全部花掉，到2000年时，这笔投资会变成198美元。但如何你把分得的股息全部用于投资，你的股票组合市值将达到16797美元。显而易见，股息才是股票投资的最大吸引力。
（4）如果你采纳最好的择时交易刊物所提出的建议，那么你在1991年-1995年赚取的年回报率将是12.6%，可是如果你不听从他们的建议，而将资金投入到股票指数基金中去，那么回报是16.4%。
（5）卖空，对大多数散户投资者来说，是一种玩不起的投机游戏。
（6）在介入之前，首先要确定自己是否熟悉这一领域。
（7）由于资产少于10万美元的投资者不可能自己建立起分散化的债券组合，因此一般情况下，聪明的投资者最好采用下列做法：直接购买低成本的债券基金。
（8）我们曾建议投资者将其资金分配于高等级债券和蓝筹股上。其中，债券所占的比例不低于25%，且不高于75%，而股票的比例则与之相适应。最简单的选择是两者各占一半，并根据市场情况的变化进行小幅（比如5%左右）的调整。另外一种策略是，当感觉市场已处于危险的高位时，将股票持有比例减少到25%；并在他感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时，将持股量提升到最大限度，即75%。
（9）正因为能够在熊市中有胆量坚守其股票的投资者少之又少，格雷厄姆才坚决要求，每个投资者都至少应保持将其资产的25%投资于债券。投资债券的这部分缓冲资产，将使你有勇气在股市不景气时，继续持有其余的股票。
（10）为了谨慎，你应该在别的市场拥有一些投资组合。原因很简单：毕竟任何人都不可能知道，本国或外国未来的结果是怎样的。请将三分之一的股票资金用于购买外国（包括新兴市场）股票的共同基金，这一定有助于风险的防范，因为本国市场不一定是全球最好的投资市场。
（11）防御型投资者要更重视股票的分散化，而不是个股的选择。
（12）股票的稳健投资并不仅仅在于购买价接近于其资产价值。还必须要求：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降。
七、关于其他投资标的
（1）多年以来，许多贵重物品市价出现了大幅上涨，如钻石、名家画作、头版书、罕见的邮票和钱币等。但在许多乃至大多数情况下，其报价往往是人为的，不可靠甚至不真实的。
（2）如果黄金表现不佳，将少量资金（比如总资产的2%）投资于贵重金属基金，并不会对整体回报造成多大的影响；但如果黄金表现优异，其收益往往会十分出色（甚至会超过100%的年涨幅），因此，单凭一己之力，就足以使一个本来黯淡无光的投资组合变得熠熠生辉。但聪明的投资者不会直接投资贵重金属，以规避其高昂的存储和保险费用。相反，他们会寻求一家投资分散化的共同基金，该基金专门购买生产贵重金属的公司的股票，而且年费在1%以下。把这方面的投资限制在自己金融资产总额的2%以内。
（3）如果拥有住房，你就已经拥有了不动产方面的所有权，这会降低你投资REIT基金的必要性。
（4）封闭式基金的业绩往往更优于开放式基金。因为1、优于基金份额是固定的，在行情好时，不会有更多的资金进入摊薄原有的份额，也不会迫使基金经理购买更多高估的股票，在行情低迷时，也不会有巨量赎回，迫使基金经理卖出更多的股票。2、在二级市场，封闭式基金的折价交易，即是持有到期或好行情时的超额收益，也是低迷行情的缓冲。
八、普通股投资规则（格雷厄姆建议）
（1）适当但不要过分的分散化，持股数应限制在10-30只。
（2）你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的，财务上稳健的。
（3）每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。
（4）投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股利润，应取过去7年的平均数。我们认为，针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内；如果过去12个月的利润，则应控制在20倍以内。