在大家展望2022年及未来的时候，我也借此笔拙一些我的感想，更多的是想回顾过去，因为我认为历史比未来更为重要，历史已不可改变，而未来却是有很多的不确定性，怎么能把未来这种不确定性的迷雾变得有一个大概的轮廓，这还是需要借助从历史中来回顾来寻找真正的原因和答案，从而才能使我们知道为什么会演变到现在的这种状况，最后，我们才能清晰的展望未来。
在过去的漫长历史中，我的着眼点重点方在有色金属，因为大家也许都知道，我也持有锡业股份，但仅仅研究锡业股份的历史这种个别是实物是远远不够的，也是很难真正找到我们想要找到的答案，因此，作为一个整体，我把有色金属作为一个整体来回顾，也许更为恰当与核实，因为，他不仅仅体现该行业也体现了整个周期行业，非常有代表性。
大家都知道，我们过去经历了非常多，特别是整个中国经济跌宕起伏，周期行业更是如此，大家都说是病了，发烧了。大家都知道他发烧了，所以当初很多人都来研究他为什么发烧了，应该怎么治。事实仔细想想也不奇怪，你肯定自身做了与经济规律不相符的事情，其中一个就让我们非常奇怪的现象，有些学过国际企业管理的应该都知道，作为一个行业，比较重要就是要在行业不景气的时候去进行并购，而在行业景气的时候不能并购，因为那个时候有点理性的人都知道收购价格太高了，但是中国的国有企业都是反的，都是在行业最景气的并购，从来不在行业不景气的并购，为什么呢？因为国有企业是景气的时候才有钱，不景气的时候没钱，没钱的时候就不并购。我们回顾下05年到08年这段疯狂的时候，鞍钢合并本钢，唐钢、首钢合作成立京唐钢铁等等，因为这个时候他们手里非常有钱，就可以进行并购。如果当时不干这个事情，比如说像鞍钢收购攀钢，当时花了9.59元收购，如果不景气的时候去收购的话可以买四个攀钢。我们再说一下电解铝，现在说是电解产能，一个产业过剩ROE可以达到20%吗？没有的，所以那个时候不是过剩行业，只是现在是过剩行业，他03到05年的投资造成了现在过剩。我们看非常典型的样本中国铝业，之前面临了多大的困境，而在08年之前甚至在世界都是风光无限的，中国铝业05年的时候都想整合全国的铝业，06年又发了股票，融资几百亿，自身挣了几百亿，融资好几百亿，想把中国铝业整合，他把一些铝行有标杆性的龙头企业买过来没多久后就崩溃了，即便当初中国铝业把全国的铝业全部整合了之后也是会亏损，所以中国铝业并购完之后陷入非常深的困境里面。还有一个就是中国企业到澳大利亚买铁矿石，统统都是在铁矿石价格最高点去买，没有在价格最低点去买，因为只有在最高点的时候才有钱，当他们买了一大堆铁矿石之后，他们发现澳大利亚开采成本很高，因为你要修路、修港口，而且都在比较偏僻的地方，你雇佣一个机械手一年花掉400万人民币，人家动不动还要坐飞机墨尔本度假，所以成本极度高。等待铁矿石价格一跌，现在90块钱、100块钱开采的意义不是很大，因为会赔钱，所以就要往后拖，一拖的话财务费用极度高，这些都是历史，大家都是知道的。其他一些国有企业也基本如出一辙，在此不一一举例了。
我想通过这些非正常生活规律来维持生活的话（以上只是其中之一的原因，而且我认为今后这一点很难改变），到了一个临界点后，都会倒下生病发烧的。
由于以上这种习惯性并不是第一次，大家可以理直气壮的说，我们过去这么多年一直这么干的，为什么以前没有发生如此高烧不退的情况，而仅仅就这次这么严重呢？是不是中央银行技术性的原因呢？是因为期限错配从而推出了普遍性钱荒的问题？
首先我们来理解什么是期限错配。就是说我们有一个短借长用的问题，在目前整个国内银行系统里面确实都存在这个问题，就是短借长用，大家发行三个月、六个月的产品投资五年、十年的项目，这是存在的，问题是这个东西规模有多大，当初没有人能够说清楚，有多严重的期限错配也没有人讲清楚。但这个问题从前也是存在的，一直存在说明的短借长用的问题，所以这解释也有非常多的疑问的。第一，我们去看当时各种利率水平，不管是看票据、理财等等，所有的广谱利率都是很高的平台。这是很异常的事情，从08年到现在，08年是相对比较紧缩的，当时M2目标是16，虽然执行到17.8亿，但是大部分是最后两个月放出来了。09年、10年都是宽松的年份，因为09年M2目标是17，实际执行27，2010年是17，实际执行19.7，但是2011年是典型紧缩，当时定的目标是16，实际执行13.6，2012年也是偏紧的目标，目标是14，实际执行13.8，但之后大家都知道总体上还是相对宽松的货币政策，从供给来看很难看出为什么利率水平有这样的上升。第二，从需求端来看，从08年到现在，名义GDP严重低于预期，大家认为实际增速在8%左右，一般名义认为是11%，1到5月份还不到10%，实际增速只有7.7%，缩减2%。第三，当初的供给端极度宽松，需求方应该非常微弱，所以从理论来说利率水平应该是向下的，这是我们可以看到的。第四，另外一个反常的现象，大家可以看外汇占款，08年头五个月有非常高的外汇占款，所以有巨大的资本流入，之后没有什么特别大的资本流入，相对比较平稳，但是当年的利率水平比往年高很多，所以这也是反常。
这样的反常，我们知道之后就发了非常严重的烧，如果毛病没有找对，你很难采取一个合适的措施来解决这个问题，所以当时普遍认为是技术性或者是期限错配这些人都是要求中央央行进行逆回购，中央银行也确实实行了宽松。但烧没退，反而越烧越高。
最后我们发现，其实是杠杆见顶了。
为什么杠杆见顶会出现利率水平较大的问题呢？因为杠杆见顶之后，所有资金头沉淀在实体经济已经不流动了，现金流已经不能覆盖市场所要求的流动性，所以资金的平台非常高，而且每到节点就会出现利率水平的高起。那我们想先了解下，杠杆见顶和期限错配什么关系呢？期限错配，我们用汽车和路的问题来说明这个问题，假设现在是春节，即便车和道路的关系是正常的，但一定会堵车，因为出现一个短期的道路错配问题，都在朝一个方向，所以出现很大的问题。但是过了春节之后，会立刻回归正常，这就是你看到期限错配的问题。如果是杠杆见顶就不是这个意思，是说车和道路的关系已经严重恶化，所以正常情况下要堵车，如果下点雨，再遇到节假日就会狂堵车，甚至导致交通瘫痪。所以杠杆见顶这就是一个非常严重的问题。
接下来，我们再来看一下杠杆见顶到底见顶在哪里呢？
非常多的人研究中国的债务问题，有很多文章，那么多人主要研究两个方向，一个总体债务，一看总体债务中国没有什么多大问题，因为中国总体债务一般在90到100左右，虽然也是很高的债务，但是和欧洲、美国相比不是很大的问题。很多人研究政府任务会出现大的问题，其实中国政府债务的确真不是特别大的问题，因为我们到各个地方去看，首先规模很大是因为资产很大，所以偿还可以做得到，只要他愿意。但是中国其实真正严重的债务问题不是那两个问题，既非总量，也非政府，而是企业。
$锡业股份(SZ000960)$ $中国铝业(SH601600)$ $紫金矿业(SH601899)$
不好意思，由于今天有事需要外出，先随笔至此，未完待续