本文转载自微信公众号“小师有礼”
最近有个热播的电视剧——《漫长的季节》，里面有句台词“往前看，别回头”，对很多观众有触动。扔掉“新冠”三年中的不愉快，到人潮汹涌的地方拥抱烟火气，成为这个“五一”假期很多人的选择。对于生活，要往前看。对于投资，要回头复盘。
1、业绩增速一枝独秀
2020年-2022年，厦门象屿、厦门国贸、物产中大和建发股份等A股四大供应链公司的业绩表现都不错，净利润的年化增速分别为37.4%、22.5%、15.6%和12.3%。不过$厦门象屿(SH600057)$ 在四家公司中一枝独秀，净利润年化增速高出其他三家一个数量级。若将时间拉长至供给侧改革全面推开的2016年，厦门象屿同样高出其他三家一个数量级，2016年-2022年四家公司净利润的年化增速分别为35.0%、24.7%、18.5%和17.9%。可以看到，厦门象屿是唯一一家2020年到2022年的净利润年化增速超过2016年到2022年的净利润年化增速的，反映出它的竞争优势在“新冠”这三年有所提高。2023年一季度四家净利润同比增速，厦门象屿7.1%，厦门国贸5.7%、物产中大-0.6%、建发股份-36.8%，是相对竞争优势的再一次体现。
2、市场给予龙头溢价
对于善于“化危为机”、跑出相对业绩的公司，资本市场是不吝嘉奖的。2020年-2022年，厦门象屿的股价增幅高达186.2%，是同期万得全A涨幅的2倍。作为对比，同期建发股份涨幅82.1%，不过相对于供应链板块，地产板块对它股价的影响更大；厦门国贸的涨幅仅为13.8%，物产中大的涨幅只有2.7%。四家公司的股价涨跌幅差异这么大，让人出乎意料。可能看绝对涨幅的感受还没那么明显，可以再看一下股价的年化涨幅，厦门象屿42.0%、建发股份22.1%、厦门国4.4%、物产中大0.9%。从股价涨幅，资本市场已经给予了厦门象屿龙头的溢价。
3、供应链就是服务业
市场对于供应链公司有个刻板印象，认为它们是大宗商品的镜像，业绩波动大，是周期股，估值只能给到个位数。若能将它们当作大宗商品ETF的替代标的，已经是额外的偏爱了。供应链企业当然会受益于大宗商品的上涨，可以随着价格上涨扩大业务规模，分享存货上涨的浮盈，同时降低价格下跌风险和客户信用风险。但其实它们是服务业，相对于商品价格的大幅上涨，更喜欢低波动率的市场环境。南华商品指数可以作为大宗商品价格波动的代理变量，2016年-2022年和2020年-2022年两个时间段的年化增速分别为15.6%和15.8%，在长时间段，四家供应链公司都跑赢了它；在短时间段，抛开地产业务对于建发股份业绩的影响，也都跑赢了它。
作为对比，钢铁行业是典型的周期股，我们看一下宝钢股份的业绩，供给侧全面推开之前的2015年，宝钢股份的净利润仅为7.1亿元，行业供给侧改革叠加房地产需求刺激，2018年的净利润达到232.8亿元，但2019年就下降42%至134.7亿元；2021年创历史新高达到264.6亿元，2022年又下降47%至140.3亿元。业绩起起落落，变量很多，这才是周期股。
经济发展呈周期波动，从较大的时间视角看，可以分为“衰退、复苏、过热和滞胀”等四个阶段，各个阶段的切换可能较为动荡。良好的商业模式和竞争格局以及相对的竞争优势，让企业可以更从容地应对环境的变化。供应链公司的业绩相对平滑的，是“增长-巩固-增长”台阶式的发展，应当摆脱周期股的标签，按服务业给估值。
从偏见到偏爱，需要漫长的时间。虽然漫长，值得期待。