$华阳集团(SZ002906)$ $拓普集团(SH601689)$
核心结论：营收超预期增长，毛利率稳定，成本营收同比例上升；三费控制优秀，远低于营收增速；信用减值由于23Q4的长期应收款一次性减值以及随“应收账款”增加的5%技术性计提；存货减值主要由库存商品产生，或由于年降引起；所得税同环比巨幅变化。
写在开头：首先感谢研究华阳集团的先辈，致敬！@山水之间1024 @良多_。
成本、三费增速需考察营收增速，信用减值存货减值需要考察不同资产负债表中的科目。有无看得懂所得税巨幅变化的老师，望指点一下，学生不想学了。
1.1 主营收入及毛利
环比增长原因：定点车型放量。
Q4营业收入23.4亿环比+21.29%，同比增加43.6%。主营成本18.04亿，环比+19.67%同比增长42.8%。主营毛利率22.9%，略优行业水平。
1.2 三费、减值及税项
由于华阳净利率较低，对于三费、减值、税极为敏感，因此在主营业务保持稳定的情况下有必要分析三费、减值及税。23Q4营业利润1.95亿。而三费总额为3.1亿，减值总额0.62亿，所得税费用0.25亿。三项加起来为营业利润的203.59%。
1.2.1三费
24Q4三费净值总额为3.1亿，去年同期为2.42亿，同比增长28%；23Q3为2.77亿，环比增加11.9%。
结论：三费同环比增速均显著小于营业收入增速，三费控制良好，出现改善趋势，不存在异动，本文不着重分析。
1.2.2 减值
24Q4减值总额为0.62亿，去年同期为0.38亿，同比增长63%；23Q3为0.31亿，环比增长100%。减值出现异动，明显偏离增长区间，需深入寻找原因。
由于季报不披露减值详细信息，年报披露，因此分析23年、22年年度报告。23年减值结构如下图所示，【应收账款】、【长期应收款】、【存货】为计提的主要构成。
应收账款的计提方式（本文主要讨论重点23Q4）：其中“按单项计提”是确定破产或重组的，很难收回，计提比例为96.67%，占总应收0.79%。按组合计提坏账是考察账期，1年内的应收款按5%的比例计提。
23Q4应收环比增长5.59亿，5%计提比例为0.28亿。
长期应收款方面，23Q4单季度计提0.13亿。像见23Q4资产负债表。原因如下，针对北汽的重组坏账准备增0.13亿。
因此，造成23年Q4信用减值4362万原因是应收激增以及长期应收计提。
存货减值
如上图所示，23Q4存货资产环比降低，但减值增加。存货减值主要来源科目为【库存商品】，考虑到年初谈价，或因年降导致？
减值结论：造成23年Q4信用减值4362万原因是应收激增以及长期应收计提，存货减值主要来源科目为【库存商品】或因年降导致。
1.2.3 所得税
所得税是华阳最让人忽略的东西。23Q4所得税费用2524.34，最近几张报表以来头一次交税。作为对比，23Q3税是-608万（负的，增厚净利润），22Q4税是-1363万（负的，增厚净利润），写到这已经脑子不动了，来个好心人告诉我。
1.3 其他收益
如图，其他收益主要由于公允价值变动——债务重组的金融资产变动。
1.4核心净利润
核心净利润是仅考虑主营利润、三费和税，不考虑减值。
23Q4核心净利润2.28亿，23Q3核心净利润为1.53亿，22Q4为1.54亿。环比增长49%，同比增长48%。
1.5 预期市值
华阳23Q4净利润1.69亿，净利润和营收均大超预期。
正如公司所说：目前是收获的阶段，第一目标价：收红年K。
