我对中国平安的感受
2021-2-11
第一次接触中国平安是受北京投资家杨天南的影响，本人爱看杨天南的《一个投资家的二十年》专栏，在2019年2月的专栏上中国平安25000股，成本63.79元，持有中国平安市值175.4万元，占专栏总市值1335万元的13.1%，是第二大持仓股，第一是格力电器228万元（占比17.1%），第三是新华保险173.9万元（占比13%），第四中国太平168.7万元（占比12.6%）。可以推断杨天南购买的中国平安区域是2018年1月-7月。天南在2018年8月发的《红色信件》，文中提到：“在这样的恐慌氛围中，我们给投资伙伴们发出了一封“红色信件”，提醒大家“超额投资回报”机会的出现”。二年半的时间过去了，的确2018年下半年是最好的投资机会，而本人在2018年下半年干吗，我在“药品集采”恐慌氛围中12月7日以40元价格杀跌出清恒瑞医药，极端懊悔地错过了2019年恒瑞医药的100%涨幅。
2019年12月23日首次在主账户以85元购入中国平安，这是个人生平20年股龄第一次持有保险类股票，2020年3月中旬股市大跌，中国平安被套-18%，2020年3月23、24二日以68元补仓，同时在3月份抄底的品种有医药（泰格、恒瑞）、上峰水泥、招行、万科。2020年4月后医药、消费股大涨，保险、银行、地产三儍被嘲笑，个人认错4月底70元、5月初73元、6月初76元分批卖出中国平安。6月初是最后一次主账户清仓，白白浪费了半年时间及资金成本。
2019年报显示2019 年平安总投资收益率为 6.9%，同比上升 3.7 个百分点；净投资收益率为 5.2%，同比持平。2020 年报显示，平安公司保险资金投资组合规模达 3.74 万亿元，较年初增长 16.57%。实现年化总/净投资收益率分别为 5.1%和 6.2%，较同期下降 0.1pct 和 0.7pct，公司过去 10 年平均的综合投资收益率为 5.5%。
对于平安公司保险资金投资收益率5-6%的水平，本人认为平安公司的投资收益率太低，我个人2014-2019年投资收益率年化为13%，去除了2020年个人不正常的50%高收益率。这个机构的区区5%水平，难怪深圳榕树投资翟敬勇在2018年就抛弃了中国平安。
2019年下半年中国平安对华夏幸福和中国金茂等上市地产公司加大投资，投资方向是错误的，这可以对华夏幸福（600340）和中国金茂（00817）2020年股价走势中看出，2021年2月1日华夏幸福的王学文，债务逾期，涉及本息金额约为52.55亿元，公司可动用资金仅为8亿。这艘中国最大的产业园区泰坦尼克，最终还是碰上了债务冰山，作为二股东，平安也深陷其中。股权投资180亿，表内投资360亿，如果华夏幸福倒下，平安就会增加540亿的风险拨备。华夏幸福是平安八万亿投资组合中的一项，对其股权投资180亿元，表内投资360亿元，后续会做好拨备准备，平安对其总敞口一共540亿元，可见在2019年平安资管水平也是有问题的。
最近我在学习《巴菲特致股东信》，跟着杨天南音频节目，从1957年开始，目前学习到了1985年，已经学了28年的信，28周的时间了，去年十一月底我在九华山上旅社里利用悠闲的时间，一边听《巴菲特致股东信》的音频，一边对照纸质文字仔细体会。
1985年巴菲特致股东的信显示：保险业年度亏损-2356万美元，但保险业投资收益年度7971万美元，保险业综合成本率(%)为 116.5。1965年-2019年Berkshire公司市场价值年复合增长率20.3%。1985年实体企业收益（含当年出售证券收益）为43581万美元，而普通股收益为92321万美元。
2020年，平安产险实现原保险保费收入 2,858.54亿元，同比增长 5.5%。以原保险保费收入来衡量，平安产险是中国第二大 财产保险公司，净利润 161.59亿元，综合成本率(%)为 99.1。投资资产合计为37405.81亿元, 其中债权型金融资产26738.21亿元, 占比71.4%。
对比Berkshire公司与中国平安的保险保费投资收益，可以看出中国平安的投资收益低下，70%的可投资金融资产投向了债权，太保守了，巴菲特投向了华盛顿邮报，1973年买入华盛顿邮报，成本973万美元，1985年市值20517万美元，12年下来20倍收益。1976年买入的盖可保险公司成本4571万美元，38%的股份，1985年市值59595万美元，9年下来13倍收益。1985年Berkshire公司年报显示，大部分出售证券的收益约三亿四千万美金是缘于出售通用食品的股票，1980年开始购入通用食品成本6671万美元，巴菲特当初以远低于他认为合理的每股企业价值的价位买进，购入后一年通用食品被套，1982年持平，1983年才盈利25%，1984年报显示通用食品为普通股第二大重仓股，盈利52%，1985年度因菲利普莫里斯对该公司提出并购，通用食品股价上涨导致巴菲特清仓，盈利100%左右，5年盈利100%在巴菲特的投资组合中属中等水平，前二位盖可保险、华盛顿邮报是精典案例，通用食品的投资案例才是中国散户可以学习的，因为前二者案例中国的90%以上散户不具备熊市中反人性的逆向投资素质。
巴菲特1972年买入喜诗糖果，1973年买入华盛顿邮报，1988年买入可口可乐，1989年买入富国银行，都是几十年的超长期耐心持有，获利百倍以上。不过考虑保险浮存金杠杆作用， Berkshire公司在过去55年的20.3%年复合增长率中，如果剔除保险浮存金1.6倍的杠杆后，巴菲特的年复合增长率仅为12.5%。
平安首席投资官陈德贤2020年2月说：“截至目前，我们长债持仓充足，持有的15年期以上国债、铁道债超过9000亿元，考虑免税后的收益在5%以上，都以高信用评级为主”。2020年中国平安年报显示：保险资金投资组合由寿险及健康险业务、财产保险业务的可投资资金组成，37405.81亿元的净投资收益率只有5.1%，对比深圳榕树投资、深圳市中欧瑞博投资管理公司2020年的50%权益类投资收益率，难免中国平安在2020年业绩给别人不行的感觉。
平安对保险浮存金的应用在巴菲特面前是低水平的，不过如果把中国平安当作一张年化5%收益的债劵，我认为是挺合适的，在经历了2020年中国平安在mike账户一整年无收益的情况下，2020年1月85元购入，于2021年1月25日84.7元卖出，我算是彻底退出中国平安。保险类股票投资长期要有耐心，我算是没有耐心的。中国平安在上市的保险公司中是NO.1，我认为这是无可争义的，但是否是低估值陷阱？目前还不能判断。