上篇我们已经对调味品行业进行了分析，前途是光明滴，但是预期应该降低一些。本篇单独分析行业龙头海天味业。
$海天味业(SH603288)$ 最近因为添加剂事件被架在火上烤，公司的回复非但没能平抑事件，反而起到了火上浇油的效果。而在海天味业的股价上，观点分化也很严重。
海天味业股价从21年的历史高点152元以上，跌到22年5月的最低71块多，腰斩有余，目前接近83元的价格，有人熬不住想割肉，有人想趁机抄底。今天我们分析一下海天味业的投资价值。
单看海天味业过往的分红融资比，上市不足8年，融资20.38亿，分红195.13亿，妥妥的好公司一枚！
下面我们通过具体分析，看看海天味业的各项指标是否依然保持优秀，同时结合估值，看看是否还值得投资。
一、公司营收构成
公司产品包括酱油、蚝油、酱 、醋、鸡精、味 精、料酒等，调味品整体产销量及收入连续多年行业第一。海天最大的壁垒在于规模优势和渠道优势。
近两年海天味业的毛利润率下降比较明显，不过总体还处于比较高的水平，当前营收主要由酱油和耗油构成，而且酱油是绝对支柱，不过酱油的占比逐年有降低的趋势，说明其他细分产品的占比在逐年提升。
二、公司盈利能力
1、ROE
为了区分是行业问题还是公司问题，我们对比同行业的$千禾味业(SH603027)$ 和$中炬高新(SH600872)$ 来分析。近两年成本压力比较大，三家公司的ROE水平总体都是承压下行的。
2、拆分ROE
非常明显，三家公司的杠杆水平变化不大，但是资产周转率和利润率下降比较明显，不过海天味业的净利润降幅最低，依然保持不错的水平。
二、成本分析
前面分析中可见行业净利润下降，而净利润下降的背后一般都是毛利润的下降，我们继续对三家公司的成本进行分析：
三家公司的毛利润在18-20年先后达到顶峰后，出现拐点，都出现了明显下降。而各项费用中，三家的销售费用分化明显：
海天味业和中炬高新持续下降，千禾味业由于加大营销力度，销售费用居高不下。另外，管理费用变化不大，研发费用三家都在提示，而财务费用总体都是下降的。
从财务费用来看，至少三家都是不差钱的，毕竟有息负债占比都接近于0。
三、成长性
从营收增长率来看，中炬高新21年年中触底以后，持续反弹，海天味业和千禾味业变化不大，今年中报除了海天味业外，千禾味业和中炬高新都保持了两位数的增长。
而22年半年报显示的净利润增速上，海天味业几乎没有增长，千禾味业表现亮眼。
所以海天味业当前的增速是比较堪忧的，后续需要继续关注营收和净利润增速能否恢复。
四、估值
对比三家的滚动市盈率：
海天味业滚动市盈率：
海天味业跌了这么多，市盈率也正常5年低位，但是别激动，这并不意味着当前股价低估！
1、目前整个调味品行业的估值偏高
即使市盈率最低的中炬高新也超过33倍，而海天味业依然是接近60倍的估值，对比茅台的41倍不到的市盈率，海天味业显然估值还是过高的。
前些年调味品行业处于高速增长期，给与高估值无可厚非，但是当前增速下降的背景下，即使后续行业生命周期还有很时间，行业的估值也偏高了。
最近三年海天味业净利润从18年43.65亿，增长到21年的66.71亿，涨幅52.83%，而同期股价涨幅153%，很明显上涨的主因是拔估值，而非业绩驱动。
2、未来3年业绩很难支撑当前的市值
海天味业22年上半年净利润不足34亿，即便22年全年按照70亿，而近三年的复合增长率在8.3%，近五年复合增长率不过14%，横看竖看都无法匹配当前估值。
往高了讲，假设未来三年有改善，能保持14%的增速，以2022年70亿净利润为基数，2025年对应净利润103.7亿，给25倍估值，对应市值约2593亿，而当前市值3838亿。
估值做到这里我只能说溜了溜了。