四环目前的市值让分析这家公司变得容易了许多，不用先从研发管线入手，直接资产清算即可，管理层可能也被估值弄得有些恼火，干脆把一切模糊的资产全部计提了，本来就是破净无有息负债的医药股，给你压的干干净净的让你看有多少资产，值不值目前这个价，这份简单的年报就从资产看起。
公司的市值是69亿，非流动资产干脆先不用看了，直接看流动资产，现金及等价物51亿，金融资产1.5亿（理财产品之类可变现的），应收帐款6.3亿，从公司历史来看应收帐款没什么问题，可以很大比例变现，存货4亿可以先不看。这样现金类资产就是52.5亿，加上应收帐款和存货变现总共60亿没问题，其他非流动资产呢，厂房设备投资物业这些应该算比较实在的资产差不多近40亿，没有有息负债，主要负债就是应付款19亿，四环向来就是这样占用别人的钱经营，自己的钱留着并购，要不就是买理财产品。这样的经营模式用非流动资产和应付款抵消，就用流动资产对应市值就可以了，每年还有十多亿的现金流流入，从估值角度确定性非常强了。
再回过头来看经营情况，营收微降1%，扣非净利从16亿下降到12亿，减少了25%，把减少的四个亿算明白这份年报也就基本剖析清楚了，先说说看一遍年报印象深刻的几点再来算账。
1. 19年是一个集中洗澡年，商誉28.4亿全部减掉，无形资产12亿多减掉了7.7亿，我在中报分析中就对这点打了问号，因为公司收购的非心脑血管药物销售额正在快速增长期，商誉直接归零是不合理的。下半年无形资产也减掉了三分之二，个人分析管理层的意图可能有两种，一是今年净利确实有下滑，就趁着净利下滑把所有的不确定因素一次排空，轻装上阵；二是股价下跌太多给资本市场一个态度，我现金这么多还没有有息负债，这么良好的财务情况，对任何财务质疑全免疫。
2. 产品周转天数由58天降为48天，应收帐款由8亿多降为6亿。虽然公司心脑血管老药销量下滑，公司并没有采取一定手段来调节，放宽出货条件或压货，下滑情况明白展示出来。
3.研发费用大增，从5.3亿升至7.7亿，公司的研发费用占营收的26.7%，这个比例是相当恐怖的，就算是绝对值，A股中研发费用上10亿的公司也是数得过来的。研发方面这么多年以来头一次能算得上是亮点，19年生产批文申请33件，获得生产批文4件，在2020年一季度又拿到几个一致性评价和生产批文，公司的血管性痴呆，癫痫等神经类疾病产品线逐渐丰富，新的并购和生产批文体现出公司在抗感染，消化及内分泌领域都有了初步规模，这些研发布局需要进一步等年报和半年报来确认，但已经可以看到公司为改变心脑血管一个领域独大有清晰的布局和实际行动。
4. 公司布局的改变在今年的营收情况上也有充分体现，心脑血管类产品营收减少12.8%，占比81.1%，非心脑血管部分营收大增134.9%，占总营收的18.9%，而且非心脑血管中的主要产品杰澳，回能，舒成都处于高速成长中，其中回能刚刚进入了医保目录。随着非心脑血管部分的快速增长和体量已经对公司营收有了相当的影响，公司营收萎缩的威胁基本消除了，毕竟心脑血管老药下滑速度后面也就在10%左右，一年下降2个亿，非心脑血管部分的高速增长足以弥补，而且19年，20年公司拿到了多个生产批文，又有新调入医保目录和带量采购中标，可以说衰退期已过。当然从现有的信息只能推断营收的衰退期结束，公司在新药销售上要加大投入，多款新药进入临床三期，研发费用的投入也会增加，扣非净利是否是最低点存疑，但经营现金流的低点基本可以确定。
通过公司业绩快报的几个看点应该基本可以梳理出扣非净利减少4个亿的去向，研发费用多了2.4亿是大头，非心脑血管部分在放量期，利润明显小于成熟的老药，剩下的1.6亿多是在这部分减少的，随着非心脑血管部分的逐步放量和新药推广，估计公司还会有一段增收不增利的时期，需要今年半年报年报来确认。
四环在关注多年之后19年年报终于有了一些转折的意味，其实单从估值角度考虑，51亿现金对应着69亿市值，在最低点经营现金流流入也有14亿多（厂房设备还折旧了2.7亿），公司研发情况也让人看到了一定前景，毕竟山东轩竹以往还是有好的研发成绩，销售线也不错，目前这个价基本是研发（包括砸进去的研发费用），销售全白送了，公司的财务状况太简单了，除非公司的现金是假钱真很难想出别的雷了，这个价位我会将其他公司的分红持续买入四环，这是一个很有竞争力的价位。