摘要：
1、 电力设备新能源板块短期调整较大，估值趋于合理，细分方向上光伏设备跌幅居前。光伏主产业链当前有重现去年四季度困境的端倪，上游材料价格博弈白热化，中上游硅料买家容忍度上升将涨价压力向下游传导，组件承压。但一季报预期形成前该趋势有望反转，当前光伏弱势表现或提供逢低布局时机。
2、 中长期钙钛矿电池为光伏产业提供技术迭代机会，相较传统晶硅电池具显著降本增效优势，但当前要大规模产业化仍有大面积制备效率低和稳定性差两大痛点，技术痛点解决后或将迎来放量。业绩释放节奏或为光伏设备先于光伏辅材先于电池片。
3、 政策面光伏产业链战略地位凸显，1月份国家和地方层面相关引导支持政策频出，未来政策空间或仍较广阔。工具选择上可优选光伏产业链权重大、光伏细分方向优势布局的中证内地低碳经济指数（000977.CSI），该指数同时布局了近期估值承压、但中期将受益于“量增利不减”逻辑的锂电池板块，未来或将展现较强弹性。
今日两市开盘后小幅走弱，并在低位持续震荡。截至收盘，上证综指收跌-0.39%，深证成指下跌0.25%，创业板指大跌0.70%。规模宽基指数中，国证2000（0.29%）>中证1000（0.03%）>中证500（-0.20%）>沪深300（-0.52%），小盘风格显著占优，“大切小”趋势持续。
盘面上，31个申万一级行业中，仅五个行业收红，分别为计算机SW（+2.70%）、通信SW（+2.57%）、传媒SW（+1.82%）、电子SW（1.63%）、国防军工SW（+0.27%），整体TMT赛道情绪面上受益于ChatGPT概念热潮，估值底部反转，延续2月以来的强势表现。此前北向资金所青睐的食品饮料、电力设备等大赛道分别小幅下跌0.18%和0.35%。
消息面上，北京时间2月14日晚九点半，美国劳工统计局发布数据显示，美国1月CPI同比增长6.4%，超市场预期的6.2%。1月核心CPI同比上涨5.6%，超市场预期的5.5%。整体通胀降温不及市场预期，但受到CPI权重调整影响、非农数据超预期市场提前反应等因素影响，美股主要指数盘中巨振，截至收盘，纳斯达克指数上涨0.57%，道琼斯工业指数下跌0.46%，标普500基本收平-0.03%。A股市场整体微跌，港股市场跌幅更为明显，恒生指数大跌1.43%，恒生科技指数跌0.97%。A股流动性敏感大赛道指数悉数哑火，题材炒作氛围浓厚。但整体通胀降温趋势仍在，美联储加息空间收窄事实未变，仅是3月份议息会议上继续加息25个基点概率上升，加息周期结束时间或有延迟，后续可持续跟踪这一主线。
一、电力设备新能源板块短期调整较大，估值趋于低位
过去一周，在31个申万一级行业指数中，电力设备SW回撤较大，排名第29/31，跌幅达-2.36%，跑输沪深300指数的-1.55%，跑输创业板指的-1.68%。整体板块短期资金面上受美国非农数据超预期、鲍威尔鹰派加息路径表态影响较大，北向资金五个交易日有四个呈净流出的态势，盘面上“大切小”趋势显著，主要赛道指数表现低迷，ChatGPT相关题材股炒作较为火热。
图：申万一级行业指数涨跌幅（数据来源：WIND；数据统计区间：20230203-20230209）
估值水平上，电力设备SW的PE-TTM为29.93倍，处于11.25%的十年分位，显著低于机会值32.38，远低于平均值40.95。
图：申万一级行业估值水平（数据来源：WIND；数据统计区间：20130209-20230209）
在新能源细分赛道中，本周光伏设备跌幅居前，下跌2.71%，仅次于锂电池指数，短期调整幅度较大。
图：新能源子赛道周度涨幅排名（数据来源：WIND；数据统计区间：20230202-20230209）
二、主产业链上游材料价格博弈白热化，下游组件困境重现
回顾2023年1月份的光伏强势行情，主要支撑逻辑是硅料价格相比2022年10月高位腰斩，下游光伏组件开工率回暖，与组件需求回升共振，主要光伏料有望迎来涨价周期。但上述逻辑在兑现过程中，光伏主产业链上游出现了较为激烈的价格博弈，硅料价格大幅反弹，但由于下游需求的回暖，硅料买方不断提高价格容忍度并向下游传导涨价压力，伴随着光伏辅材近期出现的明显涨势，组件环节再度面临去年四季度的困境，光伏板块表现走弱。
但展望未来，这种短期的上游博弈或难以持续，涨价周期背景下，为使自身业绩在一季报中得以体现，三月份是硅料放量的最后窗口，届时当前光伏产业链的主要矛盾或将瓦解，而二月份下旬这一预期或在资本市场上有所体现。因此，当前光伏板块的弱势表现或是逢低布局的良机，值得持续关注。
图：光伏主产业链价格走势图
（数据来源：Solarzoom，国信证券）
三、钙钛矿带来中长期技术迭代机会，光伏设备商或将率先受益
光伏产业链参与者的终极诉求就是降本和增效，钙钛矿电池在这两大领域都拥有显著优势。降本方面，钙钛矿电池在制备过程中无需硅料，试想这一技术如果当前已然成熟能够量产，硅料价格上涨对电池和组件产商将毫无影响，光伏板块将能够更直接地响应终端需求。并且制作金属卤化物钙钛矿的原材料储量丰富、价格低廉，前驱液的配置不涉及任何复杂工艺。设备投资额方面，钙钛矿1GW所需投资额约为5亿元，是第一代晶硅电池的一半左右，是第二代GaAs薄膜太阳能电池的1/10。
增效方面，第一代PERC单晶硅电池、HJT电池、TOPCon等电池的理论极限转换效率为24.50%、27.50%、28.70%。单结钙钛矿电池理论最高转换效率为31%，多结钙钛矿电池理论效率极限达45%。
（数据来源：天风证券）
然而，虽然钙钛矿电池长期应用前景广阔，但短期产业化痛点仍存，目前资本市场上仍以主题投资为主。一方面钙钛矿薄膜在大面积制备时存在成膜质量差、产生死区等效率问题，另一方面钙钛矿吸光层的稳定性受温度、湿度等环境因素影响较大。在上述技术痛点解决后，钙钛矿的成长空间方能打开，业绩释放顺序上光伏设备先于光伏辅材先于电池厂，中长期可持续关注。
（数据来源：华泰证券）
图：光伏太阳能电池技术迭代路线
（数据来源：全球光伏网、开源证券梳理）
四、国家及地方支持政策频出，光伏产业链战略地位凸显
2023年1月份，国家及地方共计发布50条光伏引导支持政策，国家层面8条，地方政府发布42条，17个省市的光伏政策均有更新。1月10日，国家发改委发文鼓励10千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场，逐步缩小代理购电用户范围。1月19日，国务院新闻办公室出台《新时代的中国绿色发展》，文件指出，要加快推进沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设。
地方层面，浙江慈溪与安徽合肥分别发文对分布式光伏项目、光伏建筑一体化项目给予一次性补贴。内蒙古发文，在符合国土空间规划等前提下，支持风电光伏项目使用未利用土地。山西发文，预计到“十四五”期末，光伏建筑一体化的绿色建筑在新建住宅中占比达到100%。
（信息来源：国家能源网）
整体来看，光伏产业链长期战略地位凸显，中期技术迭代前景清晰、细分产业链环节大有可为，短期受制于产业链上游材料价格博弈，回撤显著，估值趋于合理，提供了较好的逢低布局时机，2月份下旬或有望迎来转机。工具选择上，泰康碳中和ETF（560560）跟踪的中证内地低碳经济主题指数（指数代码：000977.CSI）光伏产业链成分股权重占比高达37.80%，细分方向上优势布局当前承压的光伏组件环节（占比14.94%），后续有望受益于该环节的反转。此外，中证内地低碳经济主题指数作为老牌“碳中和”指数，在动力电池产业链（占比38.14%）也有布局，在全球头部电车企业降价的背景下，国内“新势力”跟随降价的同时，大幅提高2023年全年销量指引，动力电池核心环节“量增利不减”，在本轮调整后估值趋于合理，后续有望展望较强弹性。欢迎大家关注跟踪中证内地低碳经济主题指数的泰康碳中和ETF（560560）！
（底层数据来源：Wind数据库；数据统计截至2022年12月30日；以上仅为指数构成的客观介绍，不构成任何指数分析评价或任何投资建议，不作为投资收益的保证。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成分股的构成和权重可能会动态变化。）
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