【弘则销售笔记】
Top Pick
Long Ideas(CN): 久期资产持续押注；A50+恒生科技指数 （C4+H7）
Long Ideas(ADR): 财富出海系列（PDD,Futu）；市占提升为王（Beke, BZ); 首次实现盈利（Bilibili, Didi)； 估值洼地（阿里，京东）
大家好！
五一休假回来，随着港股四月下半月开始进入“技术性牛市”，两岸三地PM也明显情绪变得高涨起来。大家讨论很多的话题集中在1）外资对于中国资产的增配能否持续 2）地产价格稳住了么 3）中国经济见底复苏的预期，老外price-in了多少，以及两岸三地的PM信多少。 今天这篇笔记不讨论这些问题，我们来复盘看看2024一路走来，市场视而不见的价值洼地，是怎么被看到了。以及复苏theme，各路PM准备怎么交易。 今天这篇笔记讨论 1）水往低处流 but why now 2) 一旦不再是熊市心态了，复苏大家挑些啥 3）所有资产核心的锚- 美国三件套
1）水往低处流 but why now
CN资产吐血便宜，互联网降本增效放利润，这些都不是新鲜事儿。第一波发起进攻的热钱+CTA 为啥选择这个时间点猛攻，最主要的原因还是美股涨不动了+日本有很强的汇兑风险。如果让我勾勒剧本的话，CN上涨的四部曲。
A: 猛攻始于反应快的外资+热钱的避险情绪：1）global unwind, 减少纳指exposure 2）Global LO super under weight的老外，一键加仓
B: 从global LO 拓展到regional LO 增配CN 1）CN ppi+cpi的持续好转，出口数据的持续beat, 开启第二波LO对中国经济的向上修正 2）中日main reverse继续flow back, 把水位进一步上台
C: 伴随着CN 正式摆脱地产系统性风险，房价开始企稳，居民资产负债表开始修缮。消费回来，开始通胀。企业Capex 开启正循环，收入回到正轨
D: 留着银子准备去捞美股的投资人，如果美股出现超预期波动，会转头下场买CN（地球的这边是水逆结束+利率中枢下移，那边是各种看不清+走钢丝）
我0322的销售笔记的标题是“CN不具备buy&hold特征，主流押注方向2.0版本"，当时担心的一线房价的企稳，居民的资产负债表的改善，企业capex的重新扩张。在现在这个时间点，看到了非常positive的信号。
回到一线房价的这个问题，很多人会说全放开也没用（因为收入是源头）。我来简单BB几句：
A: 房地产市场复苏的关键在于持续去库存， 随着房企拿地收缩，供应减少，地产价格&新开工面积 会趋于稳定
B: 一旦价格稳定下来，被压抑的需求将回来，因为三年的房价下跌周期导致人们推迟了购房（换房的需求只是压制了，不是消失了）
C: 新房市场或许很快会出现供应不足的情况，从而扭转预期。市场或许会呈现K型复苏（豪宅市场或许已经在复苏的路上了）
2）一旦不再是熊市心态了，复苏大家挑些啥（困境反转都有哪些）
和PM们交流下来，恒科依然有空间，但是对比恒科，明显PM们更喜欢A50。 那些默默无闻，名不见经传的传统行业的龙头公司，或许是大家的top pick。他们共同特征是：
A: 过去两三年基本面和股价表现不佳
B: 经营体现出较强的韧性，行业下行期有好于同行的表现
C: 经营质量和分红率较高（现金流好的，壁垒高的企业，会获得更好的估值溢价）
D: 在微观上看基本面已经出现一定的好转迹象。但和基本面的恢复程度相比，近期股价的反应是超出投资者预期的，或者说投资者并不觉得这种改善值得这么大的涨幅。
我举个最近"心头好"的栗子： 中国中免
如果你去问行业研究员，Ta会告诉你：这货不行啊。消费降级，旅游消费修复结束了，叠加最近日韩代购都疯了（看看这汇率，不是个抢钱的游戏么）。BUT!
A：2023能碰到的所有水逆情况全部都碰到了
B: 他的股价走势图和人民币汇率倒数，基本是个双胞胎（大概率是个汇率驱动的主）
C: 现金流ok，分红增加，汇率转向已经足够（三选一，总行吧）
D: 最近开始严查日本回来的航班，所有国际航班回国100% 过安检，查箱子
Again, 股价大概率先于基本面反应。按照这个思路，大家再去好好找找。CN的这次复苏，大概率不是个强幅度高反弹的复苏，而是个润物细无声版本。所以，便宜+龙头+壁垒+现金流，是金标准。
3）所有资产核心的锚- 美国三件套
Covid严重超发的货币，导致美元-美股-美债，是个套娃一般的存在。纳指成了所有资产的核心锚， 美债又是核心锚的靶心。 失业率的数据忽然的上窜下跳，让市场开始出现二阶导的各种担心 ( 虽然也可以说开始yy 提前降息）。
A：滞涨的数据，或许不是个短期可以消化的。二季度通胀大概率下不来
B：中小企业申请破产的数量大幅增加，失业率或许会持续超预期
C: 微观层面，二手车市场灾难般的数据，以及各种娱乐业&购买力数据 也出现了明显下滑
D: 大厂虽然没有减少军备竞赛capex，但是这是各种“节衣缩食”换来的
Again, 5月美股的波动率调整一定没有结束，现在只是半场休息。5月中下旬，很关键。我内心YY了一个剧本，如果失业率超预期上去了，但是PCE也下不来。Fed会怎么选？ #抱紧煤油铜铝#
总结一下，
A：CN近期的变化更多的来自于中观和微观基本面开始出现恢复，以及外资回流。而外资回流可能更多的是内外估值差的结果，毕竟水往低处流是客观规律
B：通胀的世界和通缩的中国 ，CN出口持续beat, 贸易改善，居民收入企稳，房价企稳
C: 复苏标的大概率是那种听起来很无聊，高增长不是这轮筛选的主要kpi. 永续和现金流，更加重要
D: 美股的系统性风险绝对不来自于基本面，而是美元和长债（美元和长债，已经开启向下通道）