来源丨陕西金资
作者丨马登峰
基础设施投资是我国经济增长的重要引擎，经过多年的建设，交通、水利、环保、市政、开发区等领域已拥有庞大的基础设施，沉淀大量资本，积累较高风险，形成了重资产的运营模式，而新建项目又面临较大资金缺口，影响着整体运行效率。
2020年4月，中国证监会与国家发改委共同启动基础设施公募REITs试点，进一步创新基础设施投融资机制，提高基础设施运营质量；2021年6月，首批9只基础设施公募REITs正式上市，使得企业通过公募REITs盘活存量资产、利用REITs上市平台为新建项目筹集资本金成为可能。
首批 9 只基础设施公募上市基本情况
参与的意义
地方AMC自诞生以来，深耕不良资产处置市场，对解决基础设施项目投资回收周期长、资产周转率较低的问题优势明显。地方AMC参与公募REITs市场建设，具有重要现实意义。
一方面，有利于防范化解地方金融风险。长期以来，我国基础设施过度依赖债务融资，客观上推高了地方政府和相关企业杠杆率、加大了债务风险，地方性AMC参与公募REITs能更好地履行防范化解地方金融风险职责。
另一方面，有利于带动业务发展，合理配置资产。公募REITs将深刻改变基础设施投融资模式，地方AMC参与公募REITs业务，将有效带动金融服务支持、增信市场、并购重组等各类业务发展，推进资产合理配置。
参与的路径
现按照相关工作指引及参照首批9只公募REITs上市流程，地方AMC参与公募REITs的路径主要有以下方面：
（一）提供综合金融服务，参与低效资产并购重组
依托地方AMC区域资源整合优势，积极发挥“投行思维”，提供原始权益人综合金融服务，协助开展资产梳理和资产创设等前期底层资产构建与申报；其次引导原始权益人将其作为资产上市的平台，积极推进低效资产并购重组，打通重资产募投管退产业链条。如地方AMC通过梳理省内重点标的企业资产，利用政府、股东资源优势，积极培育、申报REITs项目试点项目；联合产业资本对因运营能力过弱、主体债务负担过重等因素而陷入低效的资产进行实质性重组盘活，通过公募REITs实现退出等。
地方AMC参与路径
（二）利用特色优势，创新设计交易支持产品
地方AMC除了区域优势不一外，还存在各自特色优势，如股东优势、子公司优势、专业团队优势等等，要充分发挥协同作用，深度参与公募REITs市场建设。如浙商资产利用财通证券股东优势，提供REITs上市一体化服务产品，包括债务重组、财务顾问、ABS结构设计等；陕西金资基于现有的交易结构，发挥子公司增信牌照优势，创新设计增信产品，提供信用保护合约、差额补足、远期受让等增信方式，为保险资金、银行理财等资金打通REITs投资通路。
（三）择机参与资产配置，撬动共同投资
基于底层资产现金流稳定、预期分红相对稳定的特点，公募REITs可作为股票、债券之外新的资产配置方向，有利于提升总体投资组合投资效率。目前，公募REITs上市有3类认购模式，即战略配售、网下询价认购、网上认购，地方AMC自身可以择机参与并将其作为权益产品配置的组成部分；同时，地方AMC也可以搭建结构化私募基金，私募基金充当劣后投资者，为优先投资者提供固定收益保障，撬动保险、银行等低成本资金共同投资，获取较高投资回报。
前期的准备
总的来看，公募REITs还在起步阶段，发展道路充满挑战。为此，地方AMC需要从以下三个方面做好前期准备：
（一）进一步吃透相关政策
随着基础设施REITs试点范围扩展通知（958号文）落地，公募REITs从试点走向常态化，重点领域将迎来新一轮的战略机遇，如清洁能源、水利、保障性租赁租房等；其次，从REITs成熟市场发展历程看，税收优惠直接影响到REITs运行过程中的成本费用，进而影响投资者的投资回报。提前梳理公募REITs各环节税优政策，深度理解不断加码的REITs新政，有助于地方AMC抢抓战略新机遇。
（二）进一步加强行业研究
“底层资产是否足够优质、资产运营能力是否充足”决定项目前景。对特定行业、项目运营的深度理解，是地方AMC有效参与的根本保证。地方AMC要加快自建行业投研团队或加大利用外部投研团队，充分研究行业逻辑及其商业模式，对重点区域、重点行业持续跟踪，进一步支撑业务拓展与创新。
（三）进一步明确参与形式
公募REITs试点过程中采用了“国家发改委推荐、中国证监会审批注册”的组合模式，并以“公募基金+ABS”结构上市，涉及的法律法规和规范性文件比较复杂。为保证有效、合规参与公募REITs，地方AMC要加快制定自身业务拓展指引和投资配置指引，为拓展综合金融服务、创新产品设计、资产配置绘制可操作的、合规的参与路径图。
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