海螺水泥的这份年报维持了他一贯的水平，稳如老狗，但细看财报后，也发现了一些不足的地方，主要是货币资金的使用效率和资产减值损失，所以相比三季报时的评分90分，我下调了1分到89分。
其实海螺水泥的财报属于最容易研究的那一类公司，决定他净利润的两大核心变量就是水泥销量和水泥价格，煤炭燃料等原材料成本也会略微影响净利润，但不是主因，所以我们就带着销量和价格这两大主线来阅读海螺的这份年报吧。
财务数据
营业收入：看到海螺的利润表后，可能很多人会有疑问，为什么营业收入同比增长22.3%，但是净利润只增长了12.7%？那是因为海螺的营收分两块，自销业务和贸易业务，利润全部来自于自销业务，贸易业务虽然创造了383亿营业收入，但是并不创造利润，之所以要有那么多的贸易业务，主要是为了强化终端销售市场的建设。那么，我们就可以把贸易业务剔除，看看海螺2019年真实的营收增长：
根据年报数据显示，海螺的自产品水泥销量为3.23亿吨，同比增长8.4%，叠加全年水泥价格的小幅上升，最终使得海螺全年的自销业务营收增长11.29%，和净利润12.67%的增长就能匹配上了。
2019年全国水泥的总产量为23.3亿吨，同比增长6%，海螺8.4%的销量增长高于行业平均水平，尽显龙头风范；海螺3.23亿吨的销量占全国总产量23.3亿吨的13.86%，未来还是有较大的市场份额提升空间。
财务费用和投资收益：截至2019年末，海螺账上有高达550亿元的货币资金，其中有450亿元是放在银行做定期存款的，除了银行定期存款外，海螺还会拿一部分现金用来做理财，19年共产生委托理财投资收益3.26亿元，比18年多了1.28亿元。
我看了看财务费用的明细，银行存款全年共产生利息收入15.88亿元，由于18年末货币资金余额是376亿元，我们简单用（376+550）/2得到19年年均的货币资金为463亿元，再拿15.88/463=3.42%，也就是说海螺账上大量现金每年只能产生3.42%的收益率，和全公司27.03%的净资产收益率相去甚远，由于海螺的股利支付率仅为31.55%，所以只要股利支付率上不去，那未来ROE肯定是会逐步下降的。
如果想要保持住ROE，要么提高股利支付率，要么就扩充产能，收购其他水泥厂，海螺确实也是这么做的，19年末在建工程的余额为62亿元，占现有固定资产余额588亿元的比例为10.54%，未来的产能有望进一步扩大。
资产减值损失：今年出现了11.64亿元的固定资产减值损失还是有点出乎意料的，主要是受环保因素和设备老旧影响，对一些建筑厂房和机器设备计提了减值，详见下图年报的说明，这些减值主要集中在西部地区，需要引起我们一定的警惕。
海螺2020年预期
如果海螺20年的净利润能和19年保持不变或是仅有小幅下降，都是符合我预期的，因为一季报的净利润很有可能出现20%以上的下降。根据国家统计局的数据，今年前两个月全国水泥产量同比下滑29.5%，好在1-2月是水泥需求淡季，占全年产量比例仅在10%左右，但即便如此，海螺的一季报肯定是不会好看的，后面三个季度能不能迎头赶上，就看未来基建和房地产的投资力度了。
在研究水泥的销量和价格时，我们最应该关注两个指标，那就是全国固定资产投资和房地产开发投资增速，这两个指标直接决定了水泥的需求量，今年前两个月全国固定资产投资同比下降24.5%，房地产开发投资同比下降16.3%，所以前两个月水泥产量下降29.5%也在情理之中。
只要这两个指标今年能转正，那我认为水泥的产量也一定会跟着转正，所以我们要特别关注今年两会政府工作报告上的2020年GDP预计增速，通过这个数字我们就能大致判断出2020年固定资产投资和房地产开发投资增速的大致区间。我们看到海螺自己在年报中对2020年水泥的预计销量是3.18亿吨，相比2019年的实际销量3.23亿吨下调了1.6%，结合今年一季度的经济形势，我觉得这个预测销量还是比较公允的。
小结
海螺在这份年报中继续彰显了他王牌印钞机的实力，全年经营现金流407亿，达到了净利润336亿的121%，手头坐拥550亿货币资金，可以从容应对各种行业风险，并且能够在行业低谷期兼并同业，继续扩张自己的水泥霸主地位。进可攻，退可守，进攻靠国家发力基建，防守靠强大的现金流支撑，目前8.34倍的PE估值适中，我会继续维持海螺水泥较高的仓位不变。
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