$城建发展(SH600266)$
【HT地产】关注地产修复，关注“双城记”
关注城市层面的双“城”复苏路径
517会议之后，一线城市加速放松，6月成为检验政策效果的最佳窗口。一线城市二手房率先启动修复，合计成交56068套，同比+55%，环比+30%，其中上海一骑绝尘，6月二手房同比+83%，环比+41%，6月新房二手房总备案量达到2021年7月以来高点。从430政治局会议，再到517以及此后的国常会，所传达的明确态度是要稳住房地产市场，不达目的不罢休，我们认为在这一过程中，一线城市将是最有修复基础和弹性的，而上海、北京由于此前最严格政策限制，随着政策的逐步解禁未来有望逐渐走出最有力的修复，遵循的修复逻辑可能随着二手房量起推动二手房价格企稳来向新房传导，后续值得关注。
公司层面的双“城”记
这两个公司都为各自城市的城投平台，享受大股东带来的城市更新资源，同时项目基本都聚焦在本地，将最受益于本地市场的复苏弹性，市值接近，同时PB都仅为0.4倍，具体情况如下：
双城之一：城投控股——坐拥申城禀赋，迎接资源兑现
公司角度，公司上海土储货值占比高达99%，其中黄浦区占比过半，多年积累资源有望在2024年开始释放，重点项目销售有望推动公司2024年开始销售快速增长，2024H1销售同比大增774%，2025年结算资源有望逐步兑现；从政策角度，公司作为上海本土城投平台，并且拥有打通投融管退流程的保租房运营平台，在未来上海推进商品房+保障房的双轨制过程中，将拥有更高的参与度。当前市值较NAV折价幅度达到68%，PB仅0.4倍，具备显著的低估值属性，强化配置价值。
双城之二：城建发展——北京资源丰富，有望受益于政策催化
公司23年末土储建面中北京占比59%、24年可售货值约超600亿，其中北京占比80%，有望受益于北京地产政策的持续优化。公司延续核心城市布局思路，5月以来加大北京、上海拿地力度，持续兑现资源禀赋。此外，待结转资源充裕，天坛府、临河村棚改潜在利润可观。截至23年末，公司已售未结转面积353.6万平，合同负债为363.2亿元，相较23年营收覆盖率为178%，待结转资源充足。公司当前PB仅为0.42倍，依然具备较大的修复空间。
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