我们在上周盘点了五只长期业绩稳健的混合型基金，通过对投研团队、投资流程和业绩等关键要素进行分析，展示了它们之间的差异性以及晨星在基金研究过程中所关注的问题，以帮助投资者更好地选择适合自身风险承受能力的基金产品。本周，我们将以普通债券型基金为例，介绍和比较三只普通债券型基金，希望能够为投资者提供更多参考。
01
招商双债增强债券(LOF)：
票息为主，严控下行风险
基金经理刘万锋先生是一位由债券交易员成长起来的基金经理，他自2009年加入国开行资金局任交易员，并自2014年加入招商基金，已经积累了14年的债券投资经验和超过8年的公募基金管理时间，目前担任固定收益投资部专业副总监。刘万锋先生在信用债和利率债的投资实践方面均有丰富的经验，形成了较为成熟稳定的债券投资理念和框架，擅长基于宏观的研究，综合运用精细化的票息策略和灵活的杠杆、久期策略来获取长期稳健的投资回报。
招商双债增强债券（LOF）是刘万锋先生独自管理的第一只债券基金，自2015年6月开始管理至今，在多轮市场周期中以出色的中长期业绩证明了他较强的投资管理能力。这是一只以票息策略为主的产品，主要投资于信用债，仓位一般在80%-120%之间，利率债占比一般不超过20%，转债不超过5%。基金经理主要通过积极挖掘信用券种的机会，并通过灵活运用杠杆和久期等策略增强收益。基金经理首先根据市场形势确定组合的久期和杠杆水平，在此基础上通过利差分析和基本面的研究，确定不同券种的比例和构成，最后根据个券的利差分析、久期和凸度等，进行个券筛选。基金对信用风险的把控较为严格，最近三年组合AAA以下评级债券的占比均保持在15%以下。在信用债的配置上，产业债以国企、发行的债券为主，银行资本债以国股大行为主，城投债和地产债仅参与高等级优质个券。组合久期调整范围在1.5年到4年之间，杠杆策略的运用较为积极，最近三年的平均杠杆水平在125%左右。
截至2024年4月30日，该基金在刘万锋先生的任期内获得了4.45%的年化回报，在普通债券型基金中排名11%。基金波动性略高于同类平均水平，但下行风险控制在同类偏低水平，风险调整后收益（以夏普比率衡量）在同类中排名9%。
02
富国产业债债券：
主投产业债的低波动产品
富国产业债债券由固定收益投资部副总经理武磊先生和公司总经理助理兼固定收益投资部总经理、固定收益策略研究部总经理黄纪亮先生共同管理。其中，武磊先生参与具体操作较多，黄纪亮先生在宏观和策略等方面给予指导。武磊先生具备13年债券投研经验和7年公募债券基金管理经验，已形成较为成熟稳定的债券投资理念和框架，擅长基于宏观和政策面的自上而下研究，并在此基础上综合运用久期、杠杆和类属券种配置等多种债券投资策略来获取长期稳健的投资回报。
富国产业债债券是武磊先生管理时间最长的一只基金，从2017年3月份管理至今。该基金定位为低风险偏好机构和个人投资者的投资理财工具，力争为持有人创造高于业绩比较基准（中债综合指数）的投资收益。基金主要投资于产业类信用债（即非城投信用债），其中，包括银行资本债在内的产业债占固收资产的比例一般在85%到90%之间，利率债的占比一般不超过10%，转债一般不超过5%。基金经理强调自上而下和自下而上相结合的投资流程，首先基于对宏观、政策和市场等方面的分析研判利率趋势及各大类资产走势，并确定基金的久期和杠杆中枢，然后再基于类属资产估值比较和个券研究，在严控信用风险前提下自下而上精选个券，并对个券进行分散化配置。基金经理不倾向通过资质下沉获取高票息收益，最近三年的AAA以下评级债券占比不超过15%。组合久期较短，大多数时间维持在1.5-2.5年的范围内，杠杆策略稳健，最近三年平均杠杆水平为120%。
截至2024年4月30日，该基金在武磊先生的任期内获得了4.04%的年化回报，在普通债券型基金中排名25%。基金在任期内的波动性低于同类基金平均水平，风险调整后收益（以夏普比率衡量）在同类中排名11%。
03
西部利得汇享债券：
信用打底，搭配灵活的利率债和转债操作
西部利得汇享债券由公司总经理助理兼投资总监、固定收益投资部总经理严志勇先生主要负责管理，制定组合的资产配置、久期和杠杆水平等主要决策，并侧重可转债的投资交易。另外，由基金经理李安然女士协助组合策略的具体执行，主要侧重于信用债的投资交易。严志勇先生具备13年证券从业经验，先后在券商、指数公司、基金公司任职，从业经验较为丰富，并且接触的资产类别较为丰富，从早期的股票研究过渡到信用债、利率债和可转债的研究和投资，对各主要的资产类别都积累了一定的经验。其中，最擅长的是信用债的投资。基金经理李安然女士具备9年从业经验和3年的公募基金管理时间，她由信用研究员出身，擅长信用研究和定价，挖掘个券超额收益。
西部利得汇享债券是严志勇先生管理时间最长的一只产品，他从2017年9月开始管理该基金，在超过6年的管理期内为投资者创造了良好的投资回报。该基金定位为稳健型的纯债增强类产品，力争长期收益水平高于中长期纯债产品的平均水平，同时回撤水平不高于中长期纯债产品的平均水平。资产配置方面，信用债占净资产的比重一般在90-100%之间，利率债在0-30%之间，可转债在0-20%。相较于以上两只基金，该基金的资产配置操作空间较大一些。另外，基金在信用风险的敞口上也较前两只基金大一些，最近三年组合AAA评级以下债券的占比在15-30%之间。信用债的具体种类会根据市场变化（包括政策变化、信用资质变化、流动性和收益率水平的变化等）进行调整，2020年之前以产业债的配置为主，2020年以后城投的配置比重上升，2021年以来以银行资本债为主。转债以波段交易策略为主，倾向于低估值、低价格转债为主，并严格止盈止损。久期方面，信用债的久期控制在1-3年，组合久期在1-4年，杠杆稳健，最近三年平均杠杆水平在120%左右。
截至2024年4月30日，该基金在严志勇先生的管理期内获得5.55%的年化回报率，在同类基金中排在第2个百分位。基金的波动性略高于同类平均，但风险调整后收益（以夏普比率衡量）排在同类第7个百分位。
综合而言，三只基金均由经验丰富的基金经理或团队负责管理，经过完整市场牛熊周期的检验。然而，三只基金在产品定位和策略上有所不同。招商双债增强债券和富国产业债债券均以高等级信用债的配置为主，对利率债和转债的参与度相对少一些。富国产业债在信用品种上更偏产业类债券的风格基金，组合久期也更短一些，整体波动性更低。西部利得汇享债券在资产配置和久期、信用等级等方面更加灵活一些，波动性相对略高一些，但风险调整后收益出色。
本文作者：晨星（中国）研究中心 吴粤宁
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