本期奖牌基金，$晨星(MORN)$ 将分析南方转型增长混合，希望大家能从中了解晨星在基金研究过程中所关注的问题，从而更好地选择适合自身风险承受能力的基金产品！
一、基本信息
01 基本资料
基金代码： 001667 $南方转型混合A(F001667)$
基金类型：积极配置 - 大盘成长
基准指数：沪深300相对成长指数
二、投资策略与组合特征
02 风险回报（%）
起止日期：2017/12/15 到 2023/12/31 (现任基金经理任期以来，下同）
03 资产配置（%）
起止日期：2018/06/01 到 2023/06/30
04 回撤（%）
起止日期: 2017/12/15 到 2023/12/31
05 前十大股票持仓（%）
起止日期: 2018/01/01 到 2023/06/30
06 股票历史换手率（%）
起止日期: 2018/01/01 到 2023/12/31
07 持仓风格追踪
起止日期: 2017/12/31 到 2023/06/30
注释：
持仓风格趋势反映了过往期间股票持仓的风格分布，由远至近分别用从小到大的红色圆点表示。图中红点越集中，意味着基金风格越稳定，反之分布较为分散意味着该期间基金风格有所漂移。根据中国公募基金半年报及年报的全持仓数据计算。
08 持仓风格图
投资组合日期: 2023/06/30
三、业绩与风险
09 累计收益率（%）
起止日期: 2017/12/15 到 2023/12/31(现任基金经理任期以来，下同）
10 风险业绩指标（%）
起止日期：2017/12/15 到 2023/12/31
11 行业分布（%）
投资组合日期：2023/06/30
四、晨星观点
南方转型增长混合产品的优势一方面体现在基金经理历史投研经验相对丰富、任职稳定且投资能力出色，他历史在一个完整的市场周期中通过出色的选股能力整体为投资者创造了优异的业绩。另一方面，基金经理自下而上精选好公司并注重组合风险控制的投资策略非常清晰，且具备较强的可复制性，历史在一个相对完整的市场周期内保持相对稳定且被较好地执行。整体而言，我们认为该基金适合投资者作为组合的核心配置长期持有。
风险提示：基于该基金稳健成长的投资风格，我们认为该基金在成长行情下更受益。但相比于同类积极配置-大盘成长基金，该基金更偏好稳健成长类型的公司，在组合构建上也更加均衡，我们预期该基金在基本面驱动的成长或者价值风格占优的市场行情下相对同类基金易取得较好的表现，而在成长股高估值阶段或者情绪和流动性驱动的成长行情下有表现落后的风险。
基金经理林乐峰先生自2017年12月开始管理该基金，他是一位经验相对丰富、投资能力较强且任职稳定的基金经理，具备15年证券从业经历和7年公募基金管理经验，于2008年应届毕业加入南方基金后一直任职稳定。林乐峰先生历史研究钢铁、机械、电子、家电等行业，在多年的投资管理实践中，他又逐步拓展了自身在医药、食品饮料、化工、新能源等多个行业的能力圈，历史在这些行业均展现出较强的选股能力。另外，基金经理扎实的基本面研究和坚守自己的估值原则令我们印象深刻，他历史通过偏左侧买入以及对高估值品种的及时减持使得他对组合里面多数股票的买卖时点把握较好，也为组合带来了较好的超额收益。基金经理目前共管理10只基金，包括2只权益基金和8只偏债混合基金，相对2022年底保持稳定。截至2023年三季度末，总管理规模达225亿，较2022年同期的367亿元有所降低。10只基金的超额收益来源均为股票，其中股票部分的投资，10只基金均采用相同的选股策略，持股重合度相对较高；对于债券部分的投资，基金经理主要买入高等级的利率债和信用债持有至到期，而且公司配备了1位助理专门帮忙选个券，组合久期变动频率相对较低，也不会使用杠杆，基金经理当前在债券投资上投入的精力相对较少。另外，基金经理目前在公司也没有担任其他的行政职责，其精力集中于管理组合上面。公司研究团队过去三年出现大幅扩充，从2020年底的约30人扩充至目前的约60人。整个团队目前依然按照总量宏观、消费、中游制造、医药、TMT分为5个大组，每个大组研究员数量均有一定的增加，而且按照行业分工相对之前更加细致。随着研究团队人员数量的增加，我们认为团队在研究质量以及对基金经理的支持力度方面均有一定的提升，目前研究团队可以为林乐峰先生在股票跟踪和个股挖掘方面均提供较好的研究支持。
该基金以在有效控制组合风险并保持良好流动性的前提下，力争实现基金资产的长期稳健增值为目标，基金经理投资风格属于稳健成长，在注重上市公司成长性和质量的基础上兼顾估值。基金经理淡化仓位择时，采用自下而上精选个股的投资方法，用好的价格买入好公司持有以获取企业价值增值的回报。具体到个股选择，基金经理对确定性要求较高，相对偏好稳定增长的行业。对于好公司的评判，基金经理除了考察公司竞争力、竞争壁垒、行业竞争格局、公司治理等要素外，还较为关注ROE这个指标，基金经理认为ROE代表企业创造价值的能力。对于ROE，基金经理相对偏好ROE长期稳定在比较高的水平或者ROE处于上行趋势的公司。对于估值，基金经理总结出了自己一套相对独特的判断方法，倾向于对不同成长特性的行业采用不同的估值方法，对于稳定增长类行业，基金经理主要参考历史平均PE水平；对于其他行业，基金经理会结合公司质地、业绩增速等进行动态评估。结合公司的成长性和估值，基金经理偏好站在1年左右维度选取预期收益率在15%以上的公司。组合构建层面，基金经理倾向于对行业和个股保持相对均衡配置，并且注重对安全边际的把握，倾向于从时间和空间两个维度去把握个股的安全边际和买入时点。卖出策略方面，基金经理会基于基本面发生较大改变、估值高而卖掉组合中的股票。该投资方法自2019年以来保持相对稳定。具体到组合执行层面，组合历史行业配置相对集中在食品饮料、医药生物、汽车、机械设备、银行、家电、化工等偏稳健的行业。而且随着医药和食品饮料行业估值不断提升，组合于2020年下半年开始逐步进行减持医药和食品饮料行业，并增持了通信、新能源、军工等估值相对合理的行业，体现了基金经理对估值原则的坚守，也为组合带来了较好的回报；2019年以来组合换手率水平相对稳定在100%左右，投资风格相对稳定在大盘成长和大盘平衡的边界处，组合ROE、ROIC基本均高于中证800指数；组合历史单一行业配置比重均控制在20%以内，组合前十大重仓股占比处于30-40%之间，组合持股数量维持在40只左右，2021年4季度以来，随着宏观经济环境逐步走弱、组合里面重仓股的估值不断提升，基金经理从控制组合风险的角度考虑，将组合前十大重仓股占比降低至20-30%之间，同时从自身能力圈角度出发相应增加组合持仓数量至50只以上。未来随着市场环境的改善，基金经理倾向于将持股集中度和持股数量恢复至原来的水平。组合特征整体与基金经理自下而上精选好公司并注重组合风险控制的投资框架较为契合。整体来看，我们认为基金经理的投资框架相对清晰，历史在一个相对完整的市场周期内保持稳定且做到知行合一，特别是基金经理对于估值原则的坚守使得整个投资流程具备良好的可复制性和有效性。
基于该基金稳健成长的投资风格，我们认为该基金在成长行情下更受益。但相比于同类积极配置-大盘成长基金，该基金更偏好稳健成长类型的公司，同时在组合构建上也更加均衡，因此我们观察到历史上该基金在2021、2022年价值占优的市场风格中相比同类大盘成长基金取得了更好的回报，在同类基金中排名前1/3；而在2019和2020年成长股估值不断提升的市场行情下，该基金因为基金经理在食品饮料、医药生物、汽车、电子等行业较好的选股使得组合仍然获得超越同类平均水平的较好业绩，基金经理在这些行情里面最终能跑赢证明了其出色的选股能力。2023年，市场环境相对极端，低估值的高分红股票以及偏主题的人工智能板块表现突出，基金经理稳健成长的投资风格存在一定的逆风，但基金经理仍然凭借在食品饮料、家电行业较好的选股使得组合净值下跌11.79%，在同类基金中排名38%。
截至2023年12月31日，该基金在基金经理林乐峰先生任期内获得了11.52%的年化回报，跑赢基准指数（沪深300相对成长指数）年化收益率达13.85%，在积极配置-大盘成长型基金中排名10%。该基金最近3年、5年年化收益率分别为-2.24%和20.43%，跑赢沪深300相对成长指数年化收益率分别为14.96%和15.9%，在同类基金中排名分别为11%和8%。基金经理注重安全边际以及组合相对均衡配置整体使得该基金在基金经理任期内业绩波动和下行风险均处于同类低水平。从风险调整后收益的角度来看，该基金在基金经理管理期内的夏普比率为0.78，战胜沪深300相对成长指数同期的-0.06，在同类基金中排名5%。
另外，费用方面，该基金年度综合费率为1.59%，包括1.4%的年度运作费用和0.19%的年度交易及其他费用，相比同类基金2.73%的平均年度综合费率明显偏低。主要因为该基金相对同类基金较低的交易费用为投资者节约了成本。
数据来源：Morningstar晨星基金搜索小程序
晨星基金奖牌评级
晨星全球已于2022年9月宣布将两个前瞻性基金投资评级——晨星基金定性评级及晨星基金量化评级合并为一个评级：晨星基金奖牌评级，此次变更将于2023年第二季度生效。目前，在中国大陆尚未推出奖牌评级。统一评级系统不仅反映晨星对两个评级系统的有效性及品质的信心，而且更能反映基金量化评级及基金定性评级的融合度。
分析师｜代景霞
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