本期奖牌基金，$晨星(MORN)$ 将分析易方达科瑞混合，希望大家能从中了解晨星在基金研究过程中所关注的问题，从而更好地选择适合自身风险承受能力的基金产品！
基金代码：$易方达科瑞混合(F003293)$
基金类型：积极配置 - 大盘成长
基准指数：沪深300相对成长指数
01 基本资料
成立日期：2017-01-03
基金规模（亿元）：28.89
基金规模日期：2023-12-31
晨星三年评级：五星
晨星五年评级：五星
基金经理：杨嘉文
投资策略与组合特征
02 风险回报（%）
起止日期：2017/12/27 到 2023/12/31 (现任基金经理任期以来，下同）
03 资产配置（%）
起止日期：2018/06/01 到 2023/06/30
04 回撤（%）
起止日期: 2017/12/27到 2023/12/31
05 前十大股票持仓（%）
起止日期: 2018/01/01 到 2023/06/30
06 股票历史换手率（%）
起止日期: 2018/01/01 到 2022/12/31
07 持仓风格追踪
起止日期: 2017/06/30 到 2023/06/30
注释：
持仓风格趋势反映了过往期间股票持仓的风格分布，由远至近分别用从小到大的红色圆点表示。图中红点越集中，意味着基金风格越稳定，反之分布较为分散意味着该期间基金风格有所漂移。根据中国公募基金半年报及年报的全持仓数据计算。
08 持仓风格图
投资组合日期: 2023/06/30
业绩与风险
09 累计收益率（%）
起止日期: 2017/12/27 到 2023/12/31 (现任基金经理任期以来，下同）
10 风险业绩指标（%）
起止日期：2017/12/28 到 2023/12/31
11 行业分布（%）
投资组合日期：2023/06/30
晨星观点
易方达科瑞混合产品的基金经理历史在一个完整的市场周期中通过较好地选股整体为投资者创造了良好的业绩，展现出基金经理较强的投资能力。基金经理自下而上用好的价格买入好公司并注重组合相对均衡配置的投资策略非常清晰，历史在一个完整的市场周期内保持相对稳定，而且也能较好地执行。整体而言，我们认为该基金适合投资者作为组合的核心配置长期持有。
风险提示：基于该基金稳健成长的投资风格，我们认为该基金在成长行情下更受益。但相比于同类积极配置-大盘成长基金，该基金更偏好稳健成长类型的公司，同时对估值有一定约束，在组合构建上也更加均衡，我们预期该基金在基本面驱动的成长或者价值风格占优的市场行情下相对同类基金易取得较好的表现，而在成长股高估值阶段或者情绪和流动性驱动的成长行情下有表现落后的风险。
基金经理杨嘉文先生自2017年12月开始管理该基金，他是一位投资能力较强的中生代基金经理，他具备12年证券从业经历和6年公募基金管理经验，组合历史良好的业绩表现也证明了基金经理较强的投资能力。杨嘉文先生历史研究农业、零售、传媒等消费行业出身，担任基金经理以来，他又逐步拓展了自身在化工、机械、新能源等制造业领域以及消费电子、软件等TMT领域的能力圈，从组合历史业绩归因来看，基金经理历史在除公用事业、可选消费以外的行业均展现出较强的选股能力。杨嘉文先生是一位基本面研究很扎实的基金经理，在深入理解上市公司竞争优势的基础上，他还会通过产业链上下游、竞争对手以及财务报表去进行多方验证。从我们与基金经理交流来看，他对上市公司财务报表数据分析深入、细致令我们印象很深刻。基金经理目前采用复制策略独立管理7个组合，截至2023年3季度末共管理规模200亿左右。另外，基金经理目前在公司没有担任其他的行政职责，其精力集中于组合管理上面。易方达基金目前接近50人的研究团队平均研究经验和稳定性均处于行业中上水平，团队注重基本面研究以及较好的沟通交流机制整体可以为基金经理在股票跟踪和个股挖掘方面提供较好的研究支持。另外，公司鼓励投研经验丰富、管理规模相对较大的基金经理设立自己的团队，杨嘉文先生也于2023年7月给自己配备了一位研究助理，主要负责覆盖和挖掘科技和高端制造板块的投资机会，为杨嘉文先生提供更有针对性的研究支持。我们认为随着研究助理的加入有望给杨嘉文先生提供更强有力的研究支持，但由于加入时间相对较短，还需要时间磨合，我们对该助理能够给基金经理提供的支持情况保持关注。
该基金以在中长期获取超越同类平均水平的收益为目标，基金经理投资风格属于稳健成长，在注重上市公司成长性和质量的基础上兼顾估值。基金经理淡化仓位择时，采用自下而上精选个股的投资方法，用好的价格买入好公司，以分享企业中长期的盈利增长。基金经理从成长性和公司质地两个维度定义好公司。对于成长性，基金经理偏好稳健成长的公司，倾向于用收入和利润增速、ROE等指标考量；对于公司质地，基金经理相对偏好历史财务报表健康、基本面在持续进步的公司，倾向于从商业模式、竞争优势、竞争壁垒、管理层等角度去考量，并通过产业链上下游、竞争对手以及财务报表去进行多方验证。虽然基金经理对公司成长性有相应的要求，他同样注重避免为企业成长支付过高的估值溢价。对于估值，基金经理倾向于考量PE、PB、PS，通过与公司自身历史估值以及行业里同类型公司的估值进行比较，并对标海外可比企业找到估值相对合理甚至偏低的公司。结合公司的成长性和估值，基金经理偏好站在三年期的维度选取年化预期收益率能够达到20%的公司。基金经理的投资思路偏逆向，倾向于回避市场关注度相对较高的行业和个股，而从市场关注度相对较低的行业中寻找好公司构建组合。另外，基金经理倾向于对组合保持相对均衡配置，控制单一行业占比在20%以内、单一个股占比在5%以内。卖出策略方面，基金经理会基于基本面发生较大改变、估值高、找到性价比更好的标的而卖掉组合中的股票。该投资方法自2021年以来保持相对稳定。具体到组合执行层面，组合ROE、ROIC基本均高于中证800指数，组合历史投资风格相对稳定在大盘成长，组合换手率2021年以来一直稳定在100-200%之间，整体与基金经理注重公司质地的偏长期的投资方法较为契合。组合历史对食品饮料行业一直保持相对偏高的配置比重，占比处于6~16%之间，而且随着食品饮料行业估值不断提升，组合里面2020年下半年开始逐步进行了减持，并于2022年4月份估值重新具备吸引力而加仓，与基金经理注重估值的理念较为契合；组合历史单一行业配置比重最高为16%，组合前十大重仓股占比处于35-45%之间，组合持股数量维持在50只左右，符合基金经理均衡配置的投资理念。整体来看，我们认为基金经理的投资框架相对清晰，历史在一个完整的市场周期内也能保持相对稳定并较好地执行，历史也给组合带来了比较好的回报。
基于该基金稳健成长的投资风格，我们认为该基金在成长行情下更受益。但相比于同类积极配置-大盘成长基金，该基金更偏好稳健成长类型的公司，同时对估值有一定约束，在组合构建上也更加均衡，因此我们观察到历史上该基金在2018年和2022年价值占优的风格中仍相比同类大盘成长基金取得了更好的回报，在同类基金中排名前1/3；但与此相对，在成长股高估值阶段或者情绪和流动性驱动的成长行情下表现中等偏后，例如2019年和2020年。2023年市场环境相对极端，低估值的高分红股票以及偏主题的人工智能板块表现突出，基金经理稳健成长的投资风格存在一定的逆风，但基金经理仍然通过自下而上选股把握到计算机、通信以及医药板块的个股投资机会，使得组合业绩表现在同类基金中排名前1/4。
截至2023年12月31日，该基金在基金经理杨嘉文先生任期内获得了10.57%的年化回报，跑赢基准指数（沪深300相对成长指数）年化收益率达12.66%，在同类积极配置-大盘成长型基金中排名14%。该基金最近3年、5年年化收益率分别为-1.38%和17.04%，跑赢沪深300相对成长指数年化收益率分别为15.98%和12.51%，在同类基金中排名分别为9%和20%。基金经理注重估值和组合相对均衡配置整体使得该基金在基金经理任期内业绩波动和下行风险均处于同类低水平。从风险调整后收益的角度来看，该基金在基金经理管理期内的夏普比率为0.75，战胜沪深300相对成长指数同期的-0.04，在同类基金中排名6%。
晨星基金奖牌评级
晨星全球已于2022年9月宣布将两个前瞻性基金投资评级——晨星基金定性评级及晨星基金量化评级合并为一个评级：晨星基金奖牌评级，此次变更将于2023年第二季度生效。目前，在中国大陆尚未推出奖牌评级。统一评级系统不仅反映晨星对两个评级系统的有效性及品质的信心，而且更能反映基金量化评级及基金定性评级的融合度。
分析师｜代景霞
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