南极电商发生了什么？
去年四季度开始，南极电商股价大幅下跌，理由众说纷纭，结合行业现状理解南极电商的经营节奏，业务模式不再赘述，有意者可查询年报资料。
按业务板块看，收购的时间互联广告代理业务属于低毛利业务，过去增长十分一般，作为流量平台辅助作用，观察南极电商经营情况，重点观察南极电商其核心业务本部收入，即对供应商和加盟商的卖标费（服务费）和加盟费。
观察南极电商的过往发展历史可以看出来，南极电商传统优势业务在于打造爆款高性价比大点模式的传统内衣，家居服装，家纺业务，货币化率较高，接近5%，2019年整体货币化率一直维持在4%以上。截止到2020年中，阿里内衣+男士内衣+家居服gmv为27.63亿，市场占有率7.83%，床品gmv16.14亿，市占率8.47%，居线上流量第一。非家纺业务在快速扩张，如洗衣机，小家电，日用百货等，非家纺新产品渠道处于扩张期，新品类收取服务费率较低；pdd渠道竞争激烈，经销商利润率低于传统阿里渠道，新增pdd渠道货币化率同样较低，中长期看货币化率维持缓慢下跌的态势，依靠gmv的高速增长和品类扩张保持收入和利润的稳定增长。
过去3年中，货币化率一直维持缓慢下降态势，收入保持稳定增长，市场也没发生太大反应；直到2020年四季度，由于阿里渠道信息流推送模式的转变，南极人过往阿里渠道成熟的大店爆款模式出现了极大的挑战，爆款效率降低，经销商库存压力大，统一采取降低客单价，降价去库存的方式降低库存压力，导致经销商经营压力较大，应收账款增加，南极人需要让利经销商，帮助经销商去库存，经销商去库存周期需要6-9个月，商家消化老标库存需要持续到Q3才能消化完毕，因此出现去年四季度，本部收入单季下滑18%，净利润下滑22%。故而出现一季度GMV91.24亿，同比增长59%，阿里渠道增长28.6%，但本部收入一季度收入同比只增长0.69%，利润增长4%，GMV增长，而收入不怎么增长的情况。
那么问题来了，如何思考这门生意和未来发展态势？货币化率何时能回到正常水平？决定货币化率的因素为何？
南极人过往的成功，在于大店爆款，主打高性价比产品，五环外市场人群的成功。与当前拼多多的发展模式极其相似。拼多多2018-2020年，gmv快速增长，分别为4716亿，10016亿和16676亿，月活用户7.884亿，营业收入594.92亿，NON-GAAP净亏损29.7亿元。同期，阿里巴巴月活用户8.46亿，营业收入5097亿，GMV超过1万亿美金，NON-GAAP净利润1680.6亿元。PDD的从0到1的崛起，在于满足了五环外人群物美价廉中价"廉"的需求，但是距离物"美"，还相差甚远，《黄峥发布2021年度致股东信》原文：“拼多多从一个纯轻资产的第三方平台，开始转重，在仓储、物流及农货源头开始进行新一轮的投入，新的业务开始在拼多多内萌芽并迅速成长。”通过新一轮投入和对供应链的平台的改造，满足消费者和平台用户新的需求。
南极人老经销商去库存遇到的问题核心是如何通过赋能经销商，一键代发，大数据改造供应链，引进更多的合作伙伴来满足用户的需求；另外做到除价格外，产品体验，品质，营销上的进一步加强，进一步解决用户痛点，提高客单价，改善货币化率，让经销商，供应商，消费者三者共赢，做到这点，公司就拥有一轮的长期成长逻辑。
中期看，经销商老标库存在6-9个月，按目前的gmv增速和销售情况，消化老标库存应只是时间问题，预计今年四季度货币化率将回到正常水平，即阿里渠道4%，拼多多渠道2.3%-2.5%，一旦货币化率出现改善情况，即迎来股价的第一轮拐点，回归正常经营状态，按正常未来年化15%增速左右增长，一个高ROE，现金流好，低负债，可扩展性强的生意，给20-25应是合理估值倍数，按照今年底阿里渠道50%的GMV占比，货币化率4%，拼多多渠道30%GMV占比，货币化率2.3%，京东及其他渠道20%GMV占比，货币化率4%，今年全年GMV520亿计算，正常的货币化率推算利润16亿，合理估值320亿-400亿。
