(转帖)(一个东电老股民的深度分析）2012年11月21日东电B股公告商谈重大事项开始停盘，2012年11月26日，东电B股发布公告称浙江浙能电力股份有限公司正在筹划与公司相关的重大资产重组事项，相关方案正向有关部门进行政策咨询中。鉴于该事项属重大无先例事项，且正处于商谈、论证阶段，存在重大不确定性，为避免公司股票价格异常波动，保护投资者利益，公司股票继续停牌。停牌期间，每周发布一次重大事项进展公告。

停牌至目前已经近一个月时间了，公司每周的公告除了提示继续停盘外并无其他实质性的披露，作为一名东电B股忠实的老股民，内心十分焦急，电话咨询那边董秘也并未获得任何消息，自己大致思考了下东电B停盘期间及未来的几种走向，请广大投资者积极分析讨论，若有不妥之处，请大家对我的想法进行指正，如果真有涉及到资产重组，私有化，A股上市等投票事宜，我们中小投资者一定要联合起来保护自身利益，不能让大股东侵占了我们的权益。

我想东电B股这次停盘，事项重大，肯定是涉及到解决B股遗留问题的，我大致参考了目前市场上解决B股问题的方案主要有：1）上市公司回购注销B股股份，如长安、鲁泰、南玻；2）可能触发退市条件而直接退市，如闽灿坤B，现处于停牌中，可能会缩股或重组维持上市地位；3）B股转H股方案，如中集B，以及传闻中的万科B等。

对于东电B来说的话，最近几年都是持续盈利的，肯定是没有触发退市条件的，因此退市是不可能的；B股转H股的话，东电B也不像中集那样既有A股和B股，而且东电B股是以美元计价的，因此转向H股的可能性也不大；所以就只剩下私有化或者浙能注资东电B实现整体A股上市这两种可能性，在这两种背景下私有化意味着我们将会失去手中的股票，我们就要考虑我们手中的股票到底值多少钱，转A的话也存在着一个东电B与浙能A之间一个换股比例或者现金选择权的问题，这些问题都必须涉及到东电B目前值多少价值的问题，那么东电B到底应该值多少价值呢？

截止2012年三季度，东电B净资产92.38亿，净利润7.47亿元，每股净资产4.6元，考虑到东电还持有招行52,366,816股，交行184,983,188股，兴业78,840,000股，光大176,000,000股。三季度以来，银行股已上涨了14％。

兴业银行收盘15.2-12.01=3.19*78840000=251499600元

招行11.7-10.16=1.54*52366816=80644896.64元

交行4.61-4.26=0.35*184983188=64744115.8元

光大2.89-2.66=0.23*176000000=40480000元

四项合计437368612.4元，平均每股0.2176＋4.5961=4.81，不算东电主营业务，净资产已达4.81元，如果算上电力业务的话，净资产起码达到5元左右

东电B三季度每股收益0.37元，按照东电B股前收盘价0.574美元，折合人民币3.61元计算，PB仅为0.72，如果按照市净率来看的话，我们参考几大电力上市集团的市净率值，作为东电B第二大股东的华能国际，目前市净率为1.85，华银电力PB=3.23，内蒙华电PB=1.83，大概火电行业我看了下近三年平均的市净率可以达到2.5倍以上，若给予东电B 2倍市净率估值的话，目前PB为0.78，扣除金融资产后，东电B 实际电力资产部分的PB 大概为0.58倍左右，那么从这个角度看，东电B 的价格应该达到1.91美元/股这样子，折合人民币的话应该是12.5元左右。

如果从盈利角度来看的话，今年以来，电价上调，煤价大跌，火力发电经营环境不断向好，2012年东电B三季度净利润达到了7.47亿元，而我们看到东电去年一整年的净利润才只有2.77亿元，看到今天公布的11月份用电量数据达到了7.6％的增速，说明唯一不利于东电经营的因素也不断在改善，估计东电今年的净利润可以达到11~12亿元的水平，是去年的整整4倍多，如果保守点，按照20倍的这么一个静态市盈率，来考虑的话，到明年东电的股票价值应该达到11.5元/股这样子，这是只考虑电力资产的，还不包括金融资产，按照目前银行股大涨的趋势来看的话，真正价值完全要高于15元以上的。

从上面粗略的估值来看的话，目前东电B的真正内含价值时应该达到12~15元/股这样子的水品的，如果浙能集团想私有化我的股票，要约价低于12元，我是坚决不卖的，坚持做钉子户，希望我们所有股东能够清醒认识到这点，不能稀里糊涂就被大股东侵占利益了。

如果浙能真的注资东电B实现整体A股上市，那样的话，价值又不是这么算的了，肯定会有一个换股比例及现金选择权的问题在，考虑到目前东电B股还没股改过，还是非完全流通市场，股东为获得流通权必须支付一定比率的对价，所以首先解决股改问题，按照流通股10送5这样子来看的话，目前东电流通比例大致是35％，非流通比例65％，总资产24.66亿元，总股本6.9亿股，按照上面的分析东电净资产每股5元，股改完成后原流通股每股净资产可以达到6.3元/股；浙能注入资产后，注入的资产与东电原资产还有一个换股比例的问题存在，按照一般收购来看的话，被收购方的净资产评估都会存在一个溢价的，如果我们保守按1:1.2的换股比例来看的话，届时我们原有股东的每股净资产评估值应该为7.56元/股，到时候A股上市的话，合理的股价应该达到在以上评估的私有化基础上按目前7.56元/股的净资产进行评估，市净率来看的话达到15.12元，市盈率的话考虑到资产的提升，保守给予20％的溢价，则股价应该达到18元/股左右。

综上所述的话，我觉得如果浙能想私有化东电B股的话，那么他的合理估值应该在12~15元这样子水平，如果是注入资产实现A股整体上市的话，那么合理股价应该在15~18元这样子，如果到时候公告的现金选择权或者换股比例没有达到这些标准的话，我是坚决投反对票的，希望各中小股民以及机构投资者团结起来，只有联合起来才能抗衡大股东，大股东在未股改之前，还会有一个股权分类投票的问题存在，只有我们流通股中投反对票的比例达到一定比例后，他的方案也是无法通过的，所以希望大家能够清醒认识到这点，切实保护自身利益。