投资要点
1、泡沫大迁移：地产新政挤出资金，A股将整体受益。
（1）地产新政影响居民资产配置，有资金挤出效应。房地产是过去一年多来中国居民资产增量配置中最重要的选择，也是居民部门中规模最大，最具流动性吸纳能力的资产。2016 年年底楼市在高位被调控新政冷却，影响居民对房地产新增配置意愿和能力。预计 2017 年居民部门对房地产增量配置将明显降低，规模从 2016 年的 23.7% （占 GDP）回落至 9.7%，同时对其他资产的配置会主动或被动地增加。房地产新政冷却楼市后带来的流动性挤出效应导致泡沫大迁移，会影响包括A股在内的各类资产。
（2）2017 年 A 股对资金的吸引能力会增强。一方面，预计全部 A 股 2017年盈利增速从 2016 年的 4.4%回升至 8.0%（其中金融/非金融：4.6%/13.1%） ；A 股一致预期样本的 2017 年远期 PEG已从 4 月的 1.50下降到了 1.15。另一方面，市场迈过整固期，安全边际比较高：“国家队”影响趋弱，但对市场预期依然有稳定作用，而“T+0”交易模式对市场波动的抑制趋于缓解，且金融监管趋严的高峰已过。泡沫大迁移的过程中，A股将整体受益，我们对 2017 年 A股行情整体乐观。
2、大势研判：从结构到趋势，二季度较好。决定 A 股行情节奏的关键是泡沫大迁移对各类价格的影响，以及政策应对，特别是货币政策。 考虑到 2017 年 “三去”需要相对宽松的货币环境配合，通胀压力难以从生产端向消费端传导，资本外流压力有所降低：货币政策在 2017 年大概率不会出现加准、加息等明显收紧的信号， “宽货币”下（本文指的是货币不再边际宽松但是维持现状）泡沫会在房地产新政的影响下迁移，而不大可能被刺破。综合各因素推演后，2017 年 A股会经历从结构市到趋势上行的过程，其中二季度行情较好，四季度开始风险因素会主导。
3、战略配置：成长永恒，但时机未到。战略性布局高成长和精选个股执行难度高，应首先考虑空间和容错率，再考虑择时问题。虽然 2017 年仍不是全面战略性配置成长股的最佳时期，但结构上，其中的 VR（虚拟现实，硬件+内容）、物联网、新能源汽车、精准医疗四大板块已经值得密切关注了，可以结合后续市场风格变化择时介入。
4、战术配置：在“三去”、“防泡沫”、“宽货币”、“紧信用”里做排列组合。随着本届政府领导班子体系不断稳固，其政策的执行力远超以往。2017 年 A 股市场的战术性配置应该更重视政策的搭配，在不同的政策里做“排列组合”，寻找最适合当前政策、宏观与市场环境的配置方向。
（1）“三去”+“宽货币”+“紧信用”：周期品行情未灭，进入“打地鼠”阶段。 2016 年煤炭和钢铁级别的强制去产能政策大概率会扩散到其它周期行业，政策性去产能非线性，预计上半年快、下半年慢，博弈涨价的机会出在上半年，期间周期品依然有底仓配置价值。重点关注去产能政策聚焦的行业（水泥、平板玻璃、电解铝和造船），同时可布局钢铁、有色、煤炭的报表修复行情。
（2）“宽货币”+“防泡沫”：地产隐性通胀显性化。这会外溢至一线城市具有稀缺属性的高端教育、高端医疗服务行业，带来相关行业景气、热度快速提升。重点关注教育消费升级和医生集团改革催化下的医疗服务行业。
（3）“紧信用”+“防泡沫”：2017 年国内影子银行体系会出现新一轮扩张。这个过程很有可能以 AMC（资产管理公司）为新的载体，对接充裕的资金供给和地产等行业公司旺盛的融资需求。建议重点关注目前A股市场已有的AMC标的并跟踪AMC扩容后上市公司在该领域的布局和资本运作。
风险提示：货币政策转向从紧；地产新政后房价迅速下行，楼市熔断；人民币加速贬值，资金快速外流；海外地缘与政治事件失控。若出现以上这些情况，会影响我们的最终推荐。