大家好，今天介绍易方达基金经理张坤。
本期以张坤经理管理的易方达中小盘（110011）进行数据分析。
易方达中小盘在WIND和晨星等基金评价网站上均是最高的5星评级，非常出色。
一、资历
理学硕士。
曾任易方达基金管理有限公司行业研究员、基金经理助理。
现任易方达基金管理有限公司易方达中小盘混合型证券投资基金基金经理(自2012年9月28日起任职)、
易方达亚洲精选股票型证券投资基金基金经理(自2014年4月8日起任职)、
易方达新丝路灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2015年11月7日起任职)、
易方达蓝筹精选混合型证券投资基金基金经理(自2018年9月5日起任职)。
2020年6月17日任易方达优质企业三年持有期混合型证券投资基金基金经理。
是一位资深的、穿越牛熊的经理。
二、业绩
以易方达中小盘（110011）为例。
这是一个均衡配置各类行业的基金，近5年持续跑赢沪深300及同类平均。
年度业绩：
一直在拿奖：
三、投资理念
张坤经理是巴菲特的忠实信徒，他在大学期间读到巴菲特的书后，深受启发，将自己对投资的兴趣转变为事业，进入易方达工作。
“买入优秀的企业，分享企业经营的成果。”
“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”。
“陪这些优质企业10年、20年一直走下去。”。
“如果投资时坚持了安全边际，安全边际将提供犯错、坏运气和应对糟糕经济环境的空间。”
“一旦有本金亏损，后续收益率即使更高也难以弥补对复合收益率的伤害。”
“对投资来说，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于在乐观的情形下得到很好的收益。”
综上所述，张坤经理是一位经典的价值投资者，坚定持有优秀企业、坚持安全边际投资、努力控制回撤，是其投资理念的核心。
四、一些花絮
基金定期报告中，张坤经理会谈及对未来市场的看法及一些给读者的投资建议。
（1）半年报中，对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望（笔者做了一些删减）：
最近，市场的结构分化引起了不少投资者的讨论，分化的一边是市盈率大幅超过历史均值的TMT、医药以及部分消费行业，而另一边是市盈率大幅低于历史均值的周期行业。
在此谈一点个人的想法。
首先，不同的投资者有不同的投资期限。以基金为例，可以用单边换手率近似估计出：50%对应平均持有2年，200%对应平均持有 0.5 年。
但实际上，由于公募基金每天面临申购赎回会有一些被动的操作，加上投资中难免犯错，纠错也会带来操作，我认为实际的目标持股期限要比理论期限要长（从个人经验来看估计在2倍左右，即大约一半的操作是在做流动性管理和纠错）。
不同的投资者会采用不同期限的估值方法，同样是DCF的简化，用明年的估值去贴现得到目前的合理价值，和用5年或者10年后的估值去贴现得到目前的合理价值，两个数值可能是有很大差异的。此外，在较短的时间区间，估值变化是股价的主要决定因素；而只有在较长的时间区间，业绩变化才是股价主要的决定因素。所以，一个以5年期限的投资人买入一个股票，和一个以1年期限的投资人卖出同一个股票，对两者的投资体系来说，可能都是自洽和合理的。
任何长期有效的投资方法，短期必然间歇性失灵。如果短期一直有效，会导致大量的人采用该方法，从而导致该方法长期失效。
因此，一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。
一个投资人选择何种投资方法，并不是这种方法在出彩时多灿烂，而是在这种方法阶段性失灵时仍能坦然面对，并且晚上睡得香。这一点，很大程度取决于投资人的性格和价值观。
选择基金时，要考虑的问题：
第一，这个管理人的投资体系是否自洽？
第二，这个管理人的投资体系是否稳定？
第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配？
第一和第二个问题通过观察持仓、换手率、长期业绩大致可以判断出来；而第三点通常持有人关注不多，但我认为非常重要，只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配（即持有人本身认可的投资周期是多长？投资收益的来源是什么？愿意在何种市场接受策略的阶段性失灵？），才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。如果期限错配，容易导致两方面的负面结果：一方面，业绩阶段性出彩时很兴奋，业绩阶段性不佳时很沮丧，无法做到内心的平静；另一方面，容易导致持有人在业绩阶段性出彩时兴奋而买入，阶段性不佳时失望而卖出，而这恰恰是导致部分持有人收益率低于基金收益率的重要原因。总之，对持有人来说，选择一个和自己价值观匹配的产品，要远比选择一个阶段性业绩出彩的产品重要的多。这样，至少可以使基金的收益率最大程度转化为持有人的收益率，毕竟，后者才是对持有人真正有意义的。
最后，我们对于中国资本市场的长期前景是乐观的。我们相信会有一批优质的企业不断长大、企稳并且长寿。具体来说，我们将坚持深度研究，选择生意模式优秀（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智的进行分配）和企业竞争力突出（同行中具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）的高质量企业，长期陪伴并分享这些优秀公司的经营成果。
笔者总结：选择与自己投资理念匹配的经理，并长期投资。
（2）三季报中，操作总结及未来市场的展望：
三季度，国内新型冠状病毒肺炎疫情基本被控制住，生产和生活基本恢复正常。但全球仍有一些国家疫情情况较为严重，对全球经济造成了冲击，也对企业的经营造成了负面影响。为积极应对影响，中国政府保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。股票市场方面，市场在三季度分化较为明显，休闲服务、国防军工、电气设备、汽车等行业表现较好，而通信、商业贸易、计算机等行业表现相对落后。
操作方面，本基金在三季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整，降低了医药等行业的配置，增加了食品饮料等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
疫情对国内经济活动的影响已经接近尾声。回顾这8个多月，疫情加速了很多行业本身的发展趋势，将原本可能需要 2-3 年的发展进程缩短到了几个月内，例如电商、本地服务线上化、在线教育等。此外，绝大多数行业的企业都面临了一次压力测试，全方位检验了企业过往的积累和内功。大部分行业实现了优胜劣汰，集中度进一步提升。移动互联网的时代，信息的传递速度越来越快，头部企业相比于过往获得竞争优势的速度是更快的，程度是更强的。
我们对于中国资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质的企业不断长大、稳住并且长寿。我们将坚持深度研究，选择生意模式优秀（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配）和企业竞争力突出（同行中具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）的高质量企业，长期陪伴这些 优秀公司成长并分享其经营成果。
笔者总结：张坤经理一直对中国资本市场的长期前景抱有乐观态度，并且秉承价值投资的理念，选取优秀的企业进行投资。
在半年中提及医药的估值过高，三季报就开始着手调低医药的比例，从目前的情况看来，张坤经理的价值投资体系很好的回避医药股在近段时间的下跌走势。
五、投资风格：
以易方达中小盘（110011）为例。
风格平稳：
换手率极低，符合张坤经理的长期持有优秀企业的理念。
前十重仓股，比例为70.25%，重仓持有白酒、医药及蓝筹：
持仓变动方面，三季度没有新进个股。
退出了一些医药、白酒个股：
六、总结。
与往期文章中介绍过的风格稳健、侧重消费蓝筹的经理对比，各有千秋：
总结全文，张坤经理是一位优秀的价值投资者，长期持有优秀企业并且努力控制回撤。
操作上，适合长期定投，不止盈。
张坤经理管理多个基金，其中的易方达蓝筹精选混合及易方达亚洲精选股票同样值得关注：
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本文仅介绍基金及经理，不构成推荐，投资有风险。
文中图片数据来自天天基金网及新浪财经。