今天聊聊$华明装备(SZ002270)$ 。
2023年10月23日盘后，公司披露2023年三季报。2023Q3，公司收入5.45亿元，同比+21.19%，归母净利1.72亿元，同比+70.14%。
收入端，主要还是海外市场的增长。利润端，有毛利率的提升（3个百分点左右），费用率的下降（3个百分点左右），以及一些其他方面的损益（投资收益、减值转回等）。总体来说，行业处于相当景气的区间。
在订单方面，三季度增速仍有增长，但增速相对上半年有所回落，具体数据公司不披露。公司表示，前三季度整体订单增速接近去年全年的订单增速水平，三季度增速低一些的原因主要高基数（上海去年上半年有扰动造成去年三季度订单规模较大，2022Q3订单同比+50%左右）。公司认为，今年三季度订单仍有增长，已经说明了整体市场需求增长的持续性。
从国网招标来看，9月11日公布了“国家电网有限公司2023年第六十三批采购（输变电项目第四次变电设备（含电缆）招标采购）”，变压器招标规模17.4亿。今年前4次输变电项目第四次变电设备招标中，变压器规模合计120.72亿元，同比+38.79%，增速还是比较高的。
看未来，公司还是比较务实的。公司表示，目前订单增速已经是行业有非常超预期的情况下才能达到的增速（前三季度海外订单增速始终保持在50%以上）。行业长期自然增速通常是个位数，能到达到10%以上已经属于快速增长，类似去年订单可以保持20%增长的已经是很难得的情况。
不过，虽然公司所处的市场确实并不是一个爆发性很强的行业，但发展还是可以走得很持久。在调研中，公司说，根据与跨国变压器公司高管交流后，跨国变压器公司高管认为变压器景气度有将近10年的时间。欧美目前的变压器服役年限已经远远超过正常的更换周期，平均都在40年以上，这已经限制了欧美用电安全；俄乌战争以后，欧洲要降低石化能源在能源中的占比，这需要提高电能的比例；欧美也在大量装机新能源，这和国内新能源带动变压器需求是一样的；现在的算力中心相当于一个小型城市的耗电量，人工智能要发展，离不开电力的支持，这些都将带来大量变压器的需求。过去几年欧洲一些小的变压器厂业绩非常差，很多处于停产或破产阶段，但今年基本上都排满了订单，并且在2025年之前已经很难再接新的订单。
在未来产能的扩张和布局上，公司还是稳扎稳打。国内方面，主要是遵义基地在持续扩产，遵义基地扩产完成以后国内基本上不会再做扩产，未来产能主要以海外为主，从产能角度还有弹性，通过增加排班等方式可以完成。海外方面，目前俄罗斯已经开始建厂，预计2024年初可投入生产；新加坡团队已有初步架构，马上计划考察东南亚的情况，产能落地计划2024年上半年启动。土耳其目前有工厂（1500台产能），计划在目前基础上进一步扩产，土耳其是今年下半年到明年的重点布局区域，会从土耳其开始辐射欧洲市场。不过整体的扩产规模，应该不会很快，内地和海外每年新增产能都分别在几百到1000台左右。
三季报后，卖方下调了一丢丢收入预期，上调了一丢丢业绩预期，没有太明显变化。2023/2024/2025年，收入预期分别为21.82/26.45/30.1亿元，分别同比+27.5%/+21.2%/+13.8%，业绩预期分别为5.62/7.05/8.45亿元，分别同比+56.5%/+25.4%/+19.8%。目前公司市值112亿，按照2025年业绩8亿计算，对应PE为14倍，的确是便宜。不过目前处于景气顶部，还是要警惕明年及之后行业景气度回落带来的风险。