作者：BBAE必贝投研光华宇
Adobe公司无疑是多媒体软件中最重要的公司。2020财年，仅其“Creative”服务每年就实现收入77.4亿美元，并且这个数字每年都在增加。最重要的是，Adobe正在扩展到新的垂直领域，这些新领域与其多媒体产品具有巨大的协同作用。近年来亦开始涉足市场营销应用程序、金融分析应用程序等软件开发。
Adobe的股票的确具有相当高的估值，但是其增长潜力后劲很足。目前市值达2250亿美元，在全球拥有22,000多名员工。
在本文中，我们回顾了Adobe的发展历史，以及Adobe最新的财报基本面分析，最后我们给出了Adobe的投资建议，包括股价分析及风险分析。结论是：尽管Adobe价格高昂，但是其广阔的业绩前景和增长潜力是股价的有力支撑.
Adobe的周K线（NASDAQ：ADBE） 来源BBAE
Adobe的发展历史
1982年12月Adobe由约翰·沃诺克和查尔斯·格什克创办成立。约翰·沃诺克在计算机科学领域方面很有建树，尤其是计算机图形学方面。查尔斯·格什克在卡梅隆大学获得了计算机科学博士学位后曾经在约翰卡罗尔大学教数学。他们在创办Adobe之前，曾一起在一个研究中心工作，从事计算机科学、图像、图像处理和光学的研究，这为Adobe系列软件产品的开发和发展奠定了技术和理论基础。Adobe的成立使PostScript页面描述语言得到商业化应用。1985年Adobe公司在由苹果公司LaserWriter打印机带领下的PostScript桌面出版革命中扮演了重要的角色。1986年，Adobe在证券交易所上市。1998年Adobe正式进入中国市场。2005年4月18日，Adobe以34亿美元的价格收购了原先最大的竞争对手Macromedia公司，这一收购极大丰富了Adobe的产品线，提高了其在多媒体和网络出版业的能力。这也使得Adobe牢牢构建起了自己的“护城河”，成为了行业标准的技术平台。
2013年是Adobe改变战略的关键一年。在改变战略之前，Adobe的软件销售需要销售许可证，即销售激活码/激活文件。但Adobe察觉到这是一个“远离”客户的商业模式，因为客户购买软件后，如果软件过时，需要继续重新购买激活码/激活文件。如果转换为订阅模式后，那么Adobe就和客户牢牢绑定在一起了，客户只需要在订阅期内更新软件即可。与传统的销售相比，新模式提高了用户的续购率，提高了用户的粘性，提高了用户的忠诚度，最重要的也提高了用户的体验，因为客户永远使用的都是新版软件。转换为订阅模式后，Adobe股票价格迅速提高，仅在2013年就上涨了55%。到2015年底，Adobe的销售额中有67%来自定期订阅，股票市场将其视为可靠的收入来源。这个百分比还在继续上升，基于订阅的销售额占公司2019年收入的89%。
近年来，Adobe还不断在新赛道强化自身硬实力，比如：2018年9月，Adobe Systems斥资47.5亿美元向Vista Equity收购营销软件公司Marketo，以便加强公司以云计算为基本的数字营销业务表现。2019年1月，Adobe宣布收购法国软件公司Allegorithmic，旗下产品包括为电子游戏开发流程中使用的贴图软件Substance Painter和Substance Designer。
Adobe的最新业绩与业绩指引
12月11日Adobe公布了该公司的2020财年第四财季及全年财报，业绩创下历史最好纪录，超出华尔街分析师预期。
一、第四季度业绩与全年业绩：
Adobe第四财季营收为34.24亿美元，比去年同期的29.92亿美元相比增长14%。Adobe第四财季的调整后净利润为13.63亿美元，高于去年同期的11.18亿美元；调整后每股收益为2.81美元，高于去年同期的2.29美元，超出分析师预期。
Adobe三大业务板块营收 来源BBAE
Adobe的订阅业务营收实现大幅增长，但产品业务营收与服务和支持业务营收存在下滑。这反映了公司的战略的成功，即订阅模式拉动公司业绩趋势越来越明显。不过过于来源单一渠道的业绩增长的情况下，对于今后的Adobe财报分析，要尤其关注订阅业绩的增长盈利水平，以便防止公司业绩变天。
整个2020财年，Adobe的总净营收为128.7亿美元，同比增长15.2%。Adobe全年净利润为52.60亿美元，每股摊薄收益为10.83美元。Adobe全年净利润为49.03亿美元，每股摊薄收益为10.10美元。
值得注意的是，在第四财季中，Adobe回购了约160万股公司股票。Adobe的回购股票计划总金额达150亿美元，持续到2024年。Adobe第四财季来自于业务运营活动的现金流为17.8亿美元，创下历史纪录。
二、2021业绩展望：
Adobe还预计，公司2021财年全年营收将达151.5亿美元，超出分析师预期。雅虎财经提供的数据显示，25名分析师此前平均预期Adobe 2021财年营收将达128.1亿美元，26名分析师此前平均预期Adobe 2021财年每股收益将达9.94美元。
Adobe的投资机会
一、股价分析：
Adobe的股价自去年7月至今一直处于横盘整理状态，其中股价在9月2日创下536.88元最高价。2020年科技股狂涨的大牛市，从估值理论来看，许多科技股显得非常贵。不过BBAE必贝投研认为Adobe是个例外，凭借经常性订阅收入的坚实基础，其利润看起来异常强劲。加上Adobe实施的庞大的持续股票回购计划，管理层已证明其业绩超过了预期的业绩，从而推动了股价上涨。Adobe的轻资产订阅模式有助于其财务业绩继续保持强劲增长，这意味着四十余倍的市盈率也许并不高。
Adboe股价与同行比较 来源seekingalpha
一方面与同行相比，2020年后半年Adboe在业绩良好的情况下股价表现却逊于同行。但目前公司业绩增长稳定，基本面良好，有进一步增长的潜力和动力，适合购入股票。
从另一方面而言，经过长时间横盘整理，股价波动率已经处于相对低位，此时期权价格较为便宜，投资者不妨适当配置看涨期权押注股价突破。
二、风险分析：
关于Adobe的风险因素，我们认为主要有以下几点：
第一，Adobe目前增长依赖订阅服务，后期能否进一步增长存在不确定性，且单一增长来源占比较大存在一定的风险。
第二，Adobe被批评得最多的当属旗下产品的定价策略，最明显的例子是同一软件包的零售价在非美国地区的售价是美国本土的两倍还多。Adobe的定价较高，一定程度上影响了公司的非美国地区销售业绩。
第三，Adobe在特定领域软件的主导地位，容易引起监管的反垄断调查，给自己带来不必要的麻烦。目前，上任的拜登政府竞选时的政策就包括加强科技企业监管。