作者：BBAE必贝证券 见习研究员 单雪
疫情的发展重创美国赌场大亨金沙集团，在其公布的最新财报中表示：截至6月30日的三个月净收入为9800万美元，低于上年同期的33亿美元。该公司本季度净亏损9.85亿美元，上年同期净利润为11.1亿美元。
图1 LVS股价走势周K 数据来源：BBAE
疫情也是对金沙集团的股价带来了致命打击，在2020年4月金沙集团股价出现断崖式下跌，股价似乎是被拦腰砍断，跌至33美元。
尽管美国的博彩业在疫情期间可以说是一篇狼藉，但是仍有出彩的点。线上博彩业逐渐吸引了各个投资者的目光。以DraftKings（DKNG）为例，该公司主要提供一些线上的体育运动博彩以及为投资者设计、开发一些赌场游戏等。
图2 DKNG股价走势周K 数据来源：BBAE
上图为DKNG公司的股价走势，可以看出自公司4月上市之后，股价已经上涨近300%。与金沙集团形成鲜明对比。
DKNG公司的商业模式是主推三项主营业务，分别是三个核心行业是DFS（日常幻想体育）、OSB（在线体育博彩）和iGaming（线上赌博）。凭借公司专有的数据科学和分析功能，DKNG认为可以通过这三个渠道助力公司业务发展。
就目前的情况看来，该公司的发展前景巨大，随着运动比赛的重新恢复，DKNG的业务出现了增长。例如，当美国职业棒球大联盟回来时，投资者在棒球上的投注额增加了300％。NFL足球计划于9月10日开始，这是一个市场十分关注的比赛。
但是对于公司日后的发展、业务规模情况，只能通过大致估计。整理关于该公司的各类信息之后，我们假设DKNG公司再2025年的收入能够达到120亿美元，该收入主要来自OSB（在线体育博彩）和iGaming（线上赌博）。如果今年美国市场的年收入接近30亿美元，则意味着未来几年的复合年增长率（CAGR）为35％。
我们认为，就OSB与iGaming的收入占比而言，这大致可以分为70％与30％。这相当于35亿美元的iGaming和85亿美元的OSB的收入。尽管大多数公司都可以实现增长，尤其是在利率接近于零的情况下，但我们发现能否持续稳定增长是始终要考虑的重要指标。
图3 DKNG收入情况（单位：亿美元）数据来源：公司报告
在收购SBTech之后，DKNG也能够稳定发展业务。
图4 SBTech收入情况（单位：亿美元）数据来源：公司报告
通过下表所示的合并后的业务表现，我们可以看到DKNG的年销售额超过4亿美元。 从分析师对明年的预测来看，我们预计收入为5.4亿美元，同比增长37％。展望2021年和2022年，分析师预测分别为7亿美元和12.5亿美元
图5 合并后公司收入情况（单位：亿美元） 数据来源：公司报告
2017年，2018年和2019年的收入分别为2.36亿美元，3.08亿美元和4.32亿美元，年增长率高达30％。DKNG管理层正在指导并预测今年的收入将增长25％，达到5.4亿美元，然后在2021年增长30％，达到7亿美元。2020年假设OSB遍布美国10％的人口，而iGaming位于纽约和宾夕法尼亚州，位置很好，所以我们认为这个增长似乎并不困难。2021年的假设是OSB覆盖美国20％的人口，iGaming在其他州被合法化（代表美国人口的4％以上）。就收入或收入而言，这是可以实现的。
DKNG可以赢得OSB和iGaming市场份额的15％~25％，该行业可以实现显着增长（超过30％），下面我们在不同的市场份额下，对DKNG的收入进行估计。当DKNG的市场份额为15％，到2025年的收入将达到18亿美元；在20％和25％的市场份额下，DKNG将产生24亿至30亿美元的收入；为了达到我们的目的并达到EBITDA的水平， 2025年DKNG将达到20亿美元的收入。
图6 DKNG公司EBITDA情况（单位：亿美元）数据来源：公司报告
尽管，DKNG目前无法产生正的EBITDA。但是，在合理展望公司未来之后，DKNG有足够空间实现盈利。
DKNG估值分析：
许多评级机构也对该公司的市场价值和股价走势进行预测，但是结果不尽相同。6月22日某评级公司发布DKNG的股票评级为“买入”，目标股价为55美元。如果发生最不利的情况，Katz认为DKNG可能为每股6美元。这种情况是基于主要国家/地区在合法化或推出体育博彩方面的延误，以及增加的税负对公司业绩的影响。
想为DKNG建立一个折现现金流模型，但是我们估计该公司的自由现金流要到2024年或2025年才会为正，因此这样的模型在这种情况下并没有太多的意义，并且估计该公司未来的现金流也存在太多的不确定性。
DKNG的市值为394亿美元，该公司是最近才成为上市公司。就股票交易而言，股价的波动性非常高，因此对于投资者的多元化投资组合而言，应该都不是很大的头寸。如果投资者对DKNG的市场份额和机会感到满意，并考虑到该公司股价较高的波动性，可以较少持有该公司股份。
尽管疫情对这类公司的业绩产生重创，但是这也是一次前所未有的机会。DKNG已在不断增长的体育赌博市场中建立了坚实的基础。为了维持并扩大其市场份额和品牌知名度，DKNG将需要在广告上花费大量资金。我们将密切关注DKNG，看看他们如何跨越市场监管障碍、如何让公司未来发展、前景一步步明朗化。
$DraftKings(DKNG)$ $金沙集团(LVS)$
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