作者：必贝好奇社特约作者 光华宇
在必贝好奇社3月24日的推送高盛的内部会议对疫情、原油、经济说了什么？中有对原油的分析，其中日本瑞穗金融集团分析师Paul Sankey认为原油即将严重供过于求，油价甚至可能会是负数，因为需要支付较高的运费。
不过这里所说的原油价格为负已经提前在本月20日见证历史，美国5月份WTI纽约原油期货合约在最后交易日的结算价格下跌306%，报出-37.63美元/桶的历史性负数。
原油还会跌倒负100？
Sankey的预测已经被证明是正确的，不过近日Sankey并没有说原油的底部到了。虽然全球经济以后会复苏，虽然停产协议五月也将开启，石油价格迟早会回暖。不过石油市场现在处于需求失衡时可能还会有更多的痛苦，就像奶农因为没人收购牛奶而倾倒牛奶一样，不过原油可不能随意倾倒。在期货方面，负油价意味着如果买方被迫交割实收，还会因为无处安放而付出巨大成本。所以买方必须倒贴钱给卖方“求求你同意我不用收货了”，双方才能算扯平。
Sankey说：“我们显然陷入了一场全面的、日复一日的市场管理危机。”在本周二接受Bloomberg采访时说：“我们下个月很有可能会跌到每桶-100美元。”这主要原因是原油的储备情况正越来越糟糕，如果各个地区没有更多的设施来储存原油，那么其结果将是世界许多地区的油价接近于零，在特殊的情况下，油价可能为负值。
负原油是“空杀多”的金融大战？
最近一段时间，原油期货的近月与远月期货价格差变大，根据Dow Jones Market Data找到的近月交割的价格与未来四个月交割的价格数据显示，周二近月与后期交割合约之间的价差是自2009年2月12日以来最大的。
根据目前的美国原油存储情况，4月份美国原油库存超过5亿桶，2月份以来库欣地区原油库存上升了48%，目前可能还剩2000万桶的空间。
原油崩盘表面看起来是：需求不足、展期损耗、没有足够存储空间、无法实物交割、减产不给力。其实深层次可能背后包含着一场金融大战。
其实这次原油报收-37.63美元/桶前已经有很多迹象显示风向不对了。
首先，上周ICE期货交易所把原油的价格熔断机制取消了。接着到了15号芝加哥CME商品交易所，原先是不支持“负数”价格交易的，但是交易规则和交易系统也修改为支持负价格交易了，然而很多券商和银行可能还都没来得及修改自己的交易APP和交易系统。到了正式下杀期货价格时，原油期货多单持有量依然高达11万手。下杀价格时就好像前一段时间的特斯拉的逼空行情，而这次是逼多行情。等下杀到位，结算价格出来后，原油价格又稳步回升了。从期货价格破零到-37.63美元，成交量也只有几千手。而这很少的成交量居然能把多头打的如此惨烈，也让人大跌眼镜。这次逼多行情可谓是经典至极，可以写入教科书的经典案例。
本次空头下杀到位后，后面几个相邻月份的期货合约，又经历了动荡，但是原油价格不是负值。目前的现状是库存还没有满，油价还没有需要倒贴的情况。五月份的负油价更像是一场精准的金融狙击战，从交易所到机构到散户，安排的真是天时地利人和。真的有那么巧么？
不过原油的原油期货的近月与远月期货价格差又变大了，未来的几个月会不会旧计重演呢？尤其是六月的原油期货交割结算！
不过现在可把原油的相关ETF可吓傻了！
某客户投资中国银行原油宝遭遇穿仓损失惨重
聊聊原油类ETF
美国最大的原油ETF基金（股票代码：USO），主要追踪的是近月合约，不过在本次负油价的五月前却悄悄移仓展期了，躲过了大跌（难道有内幕消息？）。目前USO资金流入依然非常大，基金管理公司觉得六月风险依然十分巨大，又对仓位进行了二次调整：
6月份额：40%降至20%
7月份额：55%降至50%
8月份额：5%至20%
9月份额：0%至10%
为什么USO要这么做？因为为了避免5月份的WTI内爆重演，防止6月WTI期货合同到期时5月19日的崩盘。既然我们已经看到了在5月到期日发生的事情，没有人愿意接受交割，目前交易员们正准备通过卖空6月份的合约，提前完成USO下个月的交割。不过这一切都是非常循环的，通过避免近期合同的闪崩风险而转仓至远月，USO可能会不断地这样操作。
上周USO由于资金流入过大，给SEC做了申请，希望增加流通股40亿股，被SEC否决了。不过美国石油办公室宣布，USO还可能投资于其他与石油有关的投资，如石油期货合约的现金结算期权、远期石油合约、清算互换合约和非交易所交易的基于石油价格的场外交易、其他以石油为基础的燃料、石油期货合约和基于上述因素的指数。USO打算继续尽可能密切地跟踪USO的基准，但是可能会出现重大的跟踪偏差。
USO的策略更像是尽力避免原油闪崩而导致大幅亏损，希望把问题往后推。管理好这么多资金持续抄底的USO,确实不容易。
另外一支原油类ETF是跟踪远期的原油，通过加权形式进行仓位管理（股票代码：USL），相对来说降低了移仓成本。如果近期下跌严重，那么USL通常会表现较好。还有一支原油类ETF采用了智能换月仓位管理策略，与USL表现基本相当（股票代码：DBO）。这两种跟踪的期货远期合约占比大，所以波动相对较小。
股票代码：USO来源BBAE
股票代码：USL来源BBAE
股票代码：DBO来源BBAE
近日几个投资机构怎么说
野村证券McElligot周二发出警告原油价格下跌的可能性给ETF行业带来了冲击，如果他们持有的期货价格跌至零以下，ETF可能会闪崩。
最近几个月成功押注油价下跌的对冲基金经理Pierre Andurand警告说：原油ETF投资者面临“被彻底打爆”的可能性。他告诉Bloomberg：“任何投资前两个月WTI的投资都会导致灾难！”他补充称，目前石油市场是一个“危险的交易市场”， “我们可能还会出现负价格和非常负的价格。”
三星资产管理公司在文件中说：2020年6月WTI原油合约的价格有可能降至零或负值。在最坏的情况下，基金的净资产价值可能降至零，投资者可能会遭受投资基金的全部损失。
Bloomberg的Javier Blas说到：“更糟糕的是，负价格的油价没有底线，本周之后一切皆有可能。一个可以肯定的事实是，最新的卫星成像数据显示出了巨大的供过于求，路上的汽车都很少。”
根据路透社报道，目前大约5000万桶沙特石油正在运往美国的途中，预计在未来几周内抵达，现在已经难以消化过剩原油，而股票市场承受的压力更大。对冲基金经理Kyle Bass大发雷霆，他早些时候在推特上表示：“沙特人和俄罗斯人对美国页岩能源公司宣战。他们似乎对美国的能源独立并不满意。储藏量是历史上最大的过剩。沙特人给我们送了一枚五千万桶石油炸弹！6月原油价格将有多负？”
对冲基金经理Kyle Bass的推特
小结论
CNBC的Brian Sullivan曾是大宗商品交易商，他简洁地总结了能源复杂的困境。“我们花钱从地下开采石油！我们付钱把它运走！现在我们付钱把它存回地下！”所有这些都破坏了整个经济。
原油的下行，意味着实体经济依然很糟糕，因为原油是工业的血液，映射了目前经济紧缩的悲观面。
像 ETF和一般的被动型投资（包括原油类ETF）都是专门针对牛市的产品，当对标的风险资产出现暴跌时，它们很有可能会迅速内爆。有些ETF并不完全是投资者所认为的那样。投资者往往还迷惑，为啥原油大涨而我持有的原油ETF却没怎么涨？有些人可能认为USO只是当前油价的代名词，他们并不真正理解石油期货市场的机制。因此，任何投资者都应明白你持有的到底是什么，否则有可能会损失惨重。
普通投资者面对不断见证历史活久见的2020，最好要有谨慎的投资管理风格，特别是仓位管理。原油的动荡可能还会持续，盲目的抄底就好像在接飞刀，风险极大！
还记得必贝好奇社在3月11日推送的文章——成功预测08年金融危机的Michael Burry 在本次大跌前又预警了什么？，原油的ETF永远不会真正的实物交割，但是庞大的ETF份额和不断抄底的散户可不管这么多，依然还是买买买！因此，Michael Bury说的第一个潜在危机：暴增的规模破坏了市场定价机制！第二个潜在危机：ETF逃生出口太小！这两个条件好像都满足了，如果六月份再来一次负油价，又有不知道多少抄底散户会被带走？
$美国原油基金(USO)$ $美国原油基金(12月滚动)(USL)$ $原油基金-PowerShares(DBO)$
免责声明：本文所引述机构或个人的观点、言论、数据及其他信息仅作参考和资讯传播之目的，不构成投资建议，不代表必贝赞同其观点或证实其描述.
版权声明：本文为必贝好奇社独家原创，未经允许严禁转载。