作者：番茄与豆 ，必贝证券投研部
WCN专注于独家和特定选择的市场。
专注于独家市场和并购活动的结合，使得WCN能够产生可观的自由现金流。
垃圾行业高度分散，这为垃圾连接提供了一个巨大的潜在收购目标池。
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今天的必贝投资交流群里，某菠萝老师发现了一家了不得的公司。
“菠萝：举报，这公司辱美了！”
ALEX老师快速补刀。“这个股票2000年有一次75%的下跌，不知道为什么。”
“除此之外，看上去很好。”“连次贷危机都如履平地。”“排除2000年，和SPY的对比是这样的，这不是如履平地，是一直往上爬坡啊”
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而在本文中，我们将介绍Waste Connections (WCN)，它是北美最大的垃圾处理公司之一。废物管理(代码：WM)通常受到关注，因为它是该领域最大的公司。然而，"垃圾连接"已经大大超过了垃圾管理和同行Republic Services Inc.。尽管有着如此巨大的优势，它也仍然没有得到足够的关注。Waste Management有42.4万粉丝，Republic Services有8.1万粉丝，Waste Connections有4.4万粉丝。WCN的优势在于，他们专注于独家和特定选择的市场，这让他们具有竞争优势。由于他们专注于独家市场，WCN能够产生可持续的自由现金流增长。最后，WCN应该继续增长，因为他们有能力通过更多的收购进一步扩大。
WCN近10年的收益表现
可持续的竞争优势
正如在第一段中提到的，WCN的特殊之处在于它们对独家市场的关注以及随之而来的价格一致性。由于所有的繁文缛节和与垃圾收集、处理和转移有关的规章制度，废物工业具有内在的竞争优势。下表显示，固体废物收集、处置和转移占公司收入的90%以上，每一个部门都呈现出年/年的增长。即使产量接近持平，也能提高价格，这对WCN来说是一大好处。下面的第三张图表显示，86%的垃圾连接收入来自美国，而第二张图表显示，垃圾连接能够将美国的核心价格提高4.1%。
Waste Connections Q4 2018 earnings release
与废物管理（WM）和共和服务公司(Republic Services Inc.)相比，废物连接业务的收入增长之所以能转化为竞争优势，是因为废物连接业务在将收入转化为自由现金流方面更胜一筹。下图显示，过去10年，自由现金流占总收入的比例一直高于废物管理公司(Waste Management)和Republic Services Inc.。这清楚地表明，在管理和并购整合方面，与其他公司相比，Waste Connections具有优势。
潜力
由于垃圾行业高度分散，而且有许多私营运营商，因此垃圾连接具有增长潜力。例如，Waste Connections刚刚在12月完成了对美国垃圾处理服务公司的收购。美国垃圾处理服务公司在弗吉尼亚州、马里兰州、佐治亚州和科罗拉多州拥有约1.75亿美元的收入和40万客户。在Republic Services Inc.最近的一份投资者报告中，他们指出，垃圾行业约35%的收入来自私营企业或地区企业。这一巨大的潜在收购目标池应该继续成为未来通过WCN进行目标收购的增长
风险
着眼于通过持续的并购来建立业务，明智的做法是关注债务水平，以免最终出现Valeant (BHC)类型的情况，即一家公司一直在进行许多收购，但在这样做的过程中积累了太多债务。下表显示，对于组来说，WCN的平均债务与EBITDA之比似乎不是问题。如果债务水平大幅攀升和/或利率上升，未来可能会出现问题，这将使再融资债务变得更加昂贵，或使用债务支付的潜在收购变得更加昂贵。此外，由于许多潜在并购目标的所有者都是私人的，因此不能保证浪费掉的人脉会继续找到愿意出售的公司。
我们认为Waste Connections是一家高质量的公司，无论在强劲还是疲软的经济环境中都具有可持续的竞争优势。此外，WCN始终产生积极的自由现金流，并继续增长，继续收购有进一步增长的潜力。WCN的股票价格并不便宜，因为它们的交易价格接近历史高点，所以在找到一个长期切入点之前，最好是等待回调。
$美国废物管理(WM)$ $共和废品处理(RSG)$ $Bausch Health(BHC)$
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