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$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $东岳集团(HK|00189)$
东岳集团是中国氟硅行业龙头，氟化工（氢氟酸+制冷剂+含氟高分子材料）和硅化工（单体+中间体+深加工产品）两大产业链一体化优势显著；二三代制冷剂供需整体改善；但PVDF、有机硅DMC市价下跌，因此一直处于超跌状态，直到今年才出现反转趋势，主要是因为严重低估，尤其是制冷剂的预期差！
2023年公司经营压力巨大，甚至一度业绩预警，作为氟硅行业龙头，东岳集团有含氟高分子材料、制冷剂、有机硅三大业务，2022年收入占比各为32.4%、21.8%、33.2%，此外公司布局有二氯甲烷、PVC及烧碱等业务。由于主要产品价格同比大跌，且同期原材料价格的变动不足以弥补产品市价下滑对利润的影响，由此导致收入及利润率齐跌。加上港股流动性目前比较差，因此2024年年初，公司虽然净资产高达9.422港元，但是股价最低跌至5元，从市净率和市销率分析严重超跌，从制冷剂未来弹性分析严重低估！
东岳作为中国制冷剂龙头企业之一，目前二代制冷剂R22年产能28万吨，稳居第一，其中二代制冷剂R22、R142b生产配额各53,574、1,882吨，合计55,456吨；三代制冷剂R32、R125、R134a、R152a生产配额各47,255、14,861、6,904、7,331吨，合计7,6351吨，其中三代制冷剂以最优质的R32为主。
据生态环境部，2023年R22配额削减19%，24年R22配额总量为18.2万吨，较13年削59%，市场供需维持紧平衡；根据进程到25年削67.5%，30年削97.5%近乎淘汰。根据卓创，预计25年配额14.9万吨，较24年进一步削减17%。而PTFE扩产、空调及冰箱市场带来稳定需求，相较供应端的硬性削减，下游需求端尚存一定弹性需求释放，进而支撑年内价格维持高位，同时R22内外贸价差逐步缩小，在25年配额进一步削减预期下，后续价格仍存较大上涨空间。
目前R32报价已经到3.7万，R22报价3万元，若都按照4万元/吨计算（相信市场很快就把25年的R22和R32目标价格上修到4万元以上），12万吨配额在2025年大约可以拍到24亿的利润，同时公司还具备PVDF和有机硅两个高弹性期权（21年的主要利润来源）。当前市值168亿港币，处于相对低估区域，更不要说低点市值不足90亿港币，是不是绝对低估！
PS：虽然年初就研究过所有制冷剂标的，但是之所以没有选择东岳集团，主要有几个原因，具体下期分享。
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