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$桐昆股份(SH601233)$ $新凤鸣(SH603225)$ $恒逸石化(SZ000703)$
涤纶长丝每年2个旺季，金三银四和金九银十，今年由于春节因素影响，加上上下游目前处于博弈阶段，金三银四旺季不旺，但是行业整体好转趋势不变，供需收窄下，涤纶长丝景气度有望提升。
成本端，2024 年一季度布伦特原油均价为 81 美元/桶，环比下降 1%，同期 PX 成本亦小幅下降 1%；但乙二醇及 PTA 价格上行，环比分别上涨 12%和 1%， 综合来看，2024 年一季度涤纶长丝单吨成本环比上涨 2.57%。
需求端，2024年3-4月涤丝直纺开机率基本在92-94%附近的高位运行，均超过前五年的高位，其中4月较3月更高些。；江浙加弹/织造/印染综合开工率达到91%/80%/82%，接近高点。内需稳增叠加海外库存周期尾声，因此有理由预期2024-25年长丝表观消费增速有望达到5-6%。整体数据来看，传统旺季在即，海外需求或超预期，景气周期确认中！
库存端，短期来看，涤纶长丝淡季下库存水平仍然较高，根据CCF数据，截止4月26日，POY/FDY/DTY库存分别达到28.5/22.6/30.2天，处在历史较高水平。但根据CCF跟踪到的涤丝工厂权益库存+下游原料备货库存的综合涤丝社会库存已经开始下行中。同时根据Wind数据，截至2024年2月，美国批发商服装库存金额为303亿美元，同比下降21%，库存增速已连续10个月为负，库销比为2.34，较高点回落约0.64，其中近十年均值为2.24。向后看，预计1H24海外纺服去库周期有望结束，新订单需求逐步释放，2H24海外可能进入补库周期，随着海外服装去库推进，出口需求有望得到改善。
供给端，预计2024/2025年新增产能约116/150万吨，复合增速约2.6%，因锅炉改造（设备更新推动），萧山一主流大厂60万吨聚酯长丝装置计划于5月6日全部停车，重启时间待定，加上联达化纤20万吨拆迁退出，行业净供应增长几乎为零。同时，未来行业新增产能相对不大，且下半年海外服装批发商有望进入补库阶段，供给收缩叠加外需提升有望带动长丝景气上行。此外，PTA由于盈利较差，行业老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，景气有望持续修复。
利润端，2024 年一季度布行业PTA/POY/FDY/DTY平均价差分别为358/1091/1694/2367元/吨，环比-64/+11/-15/-13元/吨，行业平均价差在春节因素影响下有一定下滑。龙头企业在2024年行业产能增长有限的背景下，产品价格回归常态，带动盈利提升，利润修复明显。
总结，涤纶长丝行业扩张进入尾声，供需格局有望改善，海外去库尾声，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，长丝价差盈利中枢有望回到一个合理水平，并且有可能再继续往上，因此涤纶长丝行业竞争格局已出现大幅改善，并且有望在2024年出现供需反转。关注龙头，新凤鸣、桐昆股份。
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