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$宝丰能源(SH600989)$ $卫星化学(SZ002648)$ $万华化学(SH600309)$
2024年股道10大金股之一宝丰能源，是国内高端煤基新材料行业领军企业，公司以煤炭采选为基础，实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链，是现代煤化工标杆企业，具备焦化、烯烃和精细化工品三大核心产品线，2023 年公司焦化、烯烃产品和精细化工业务板块营收占比分别达到 38%、48%、13%。
我国能源结构仍然是“富煤、贫油、少气”，油气对外依存度高。发展煤化工替代石油资源，充分发挥国内煤炭资源优势，有利于保障国家能源战略安全。煤制烯烃工艺路线成本往往低于乙烯裂解装置，经济性凸显。煤化工政策致力于推动行业高质量发展，助力保障我国能源安全，兼顾经济性。
烯烃板块：2022年以来，随着油价中枢抬升，23 年以来煤炭价格有所回落，烯烃成本端压力逐步缓解，煤制烯烃相较于油制路线的超额优势不断扩大，加上烯烃总体需求处于弱修复的过程中，价差有所扩大，盈利有所回升，煤制烯烃路线盈利表现出色。
焦化板块：焦煤方面，国内焦煤新增产量较少，叠加安全事故检查趋严，供给偏紧。焦炭行业在经历过一段时间的集中去产能之后，产能过剩程度相对有所缓解，但仍处于产能出清的状态，在有关政策的持续推动下，深化供给侧结构性改革将持续。短期来看焦炭价格仍有上行可能性，长期来看下游钢厂盈利能力承压，传导至上游原材料，双焦价格上行空间有限。
成长清晰：过去三年，公司年均资本开支接近百亿元（不含 2023H2），后续内蒙一期和宁东四期烯烃项目还有百亿以上的新增资本开支，高资本开支驱动公司快速成长，利润体量有望实现跨越式增长。焦化板块稳固根基，焦化业务盈利核心之一为煤炭自给率，公司洗选后焦煤自给率超 45%，一体化优势明显。公司现有 700 万吨焦炭产能，自有煤矿支撑利润底，现自有在产煤矿820 万吨/年，在建项目建成后煤矿产能将达到1102 万吨（包含权益产能）；烯烃板块产能扩张，规模优势明显。宁东三期烯烃项目于2023 年 9 月达产，烯烃产能由 120 万吨提升至 220 万吨，另有内蒙一期烯烃项目 300 万吨聚烯烃产能预计于 2024 年10月投产，届时总产能将达 520 万吨。未来 2 年公司产能规模大幅提升，将进入新增项目逐步达产阶段，有望带来业绩的显著增量。
需求无虑：2022年聚乙烯、聚丙烯进口依赖度仍有36%、9%，目前国内聚乙烯仍存在 1000 万吨/年以上的进口缺口，聚丙烯尚有少量缺口，预期2025年聚乙烯进口依赖度将降至23%，聚丙烯几乎全部自供。未来 2-3 年，聚烯烃投放压力仍较大，新增产能以油头和气头为主。尽管短期供需承压，但考虑到国家碳中和、碳减排以及 10 亿吨炼油总量限制政策下，本轮产能投放完成之后项目审批难度增大，2026 年以后新增产能较难落地，行业将迎来较为明确的供给拐点。
成本护城河：公司成本优势来源于多个方面，包括单吨投资额较低、技术领先、区位优势显著等，煤制烯烃成本业内最低，焦炭业务毛利率领先，是未来保障市占率的重要基础。公司原料煤供应区位优势明显，宁东一期利用低成本的焦炉回收气，投建焦化联产制甲醇装置，相较于外购煤炭成本更低；宁东三期、内蒙古项目采用 DMTO-III 代技术，降低原料单耗，进一步提高生产效率。
考虑公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，伴随新项目的投产将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为 88、140 亿元，同比增速为54%、58%，对应 PE 分别为 14、9倍，有望戴维斯双击！
