$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $永和股份(SH605020)$
【周期量化】制冷剂周期，十年轮回，未来已来！
【周期量化】制冷剂配额方案征求意见稿核心观点解读！
【周期量化】制冷剂配额已核发，配额集中度略高于预期！
巨化股份收购飞源化工部分老股东持有标的公司5,469.6033万股权（占标的公司全部股权的30.146%），同时单方面增加标的公司注册资本7,721.8322万，合计取得标的公司51%股权。本次交易金额139,448.6万元。其中：收购标的公司股权金额57,819.98万元；单方面对标的公司增资金额81,628.62万元。
巨化股份目前拥有生产配额（权益）达到25.2万吨，细分品种占比R32、 R134a、 R125生产配额占比将合计达到 45%、 35.5% 、54%。估值角度分析，飞源化工三代制冷剂配额5.43万吨，51%股权一级市场估值13.94亿元，单吨三代制冷剂配额价值2.57亿，25.2万吨配额一级市场估值64.8亿元。
当前三代制冷剂价格下对应的几种主流三代盈利如下：R32当前市场价为2.1万/吨，单吨毛利为0.55万/吨；R125当前市场价为3.5万/吨，单吨毛利1.24万/吨；R134a当前市场价为3.0万/吨，单吨毛利为0.8万/吨；R143a当前市场价为4.9万/吨，单吨毛利为2.39万/吨。
在下游淡季阶段，三代制冷剂价格在24年初迎来较高涨幅，伴随未来行业集中度持续提升预期，竞争格局持续优化，产业链定价权逐渐集中在龙头企业手中，在供给强约束及下游价格敏感度低的局面下，三代涨价弹性可期。
考虑公司制冷剂以外的业务大概可以做到10亿净利润，给与100亿估值（这部分估值不好量化，属于毛估），公司当前市值仅400亿左右，25.2万吨三代制冷剂才价值300亿市值，哪怕仅给与10倍估值，也就是单吨利润1.2万而已，明显处于低估中。
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