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摘 要
一、行业观点：负反馈延续，原料降幅扩大，吨钢毛利小幅改善。
事件一：需求恢复，钢材价格上涨。截至3月29日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3620元/吨、3956元/吨、3718元/吨、4341元/吨、3860元/吨，较上周变化-3.15%、-2.89%、-3.35%、-2.61%、-2.01%。根据Mysteel统计的247家钢铁企业盈利率，本周28.57%的样本钢企处于盈利状态，较上周上升5.63个百分点。本周五大品种产量855.7万吨，较上周上升7.45万吨。247家钢铁企业高炉产能利用率82.76%，高炉开工率76.6%，较前一周分别变化-0.03个百分点和-0.3个百分点。库存方面，本周钢材社会库存继续降库，周下降42.01万吨至1667.24万吨；钢厂库存下降57.55万吨至673.95万吨。需求端，本周五大材合计消费量955.26万吨，环比上升4.57%。其中，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化+14%、+15%、-3%、-1%、+2%。成本端，根据钢联数据对于114家钢厂铁水成本统计，本周样本钢厂铁水成本（不含税）2804元/吨，较上周下降39元/吨。吨钢毛利方面，截至3月29日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为-158.71元/吨、-51.22元/吨、217.54元/吨，周环比变化+6.91元/吨、-3元/吨、+11.62元/吨。
观点：从建筑钢材主流贸易商本周成交量来看，本周日均成交12.28万吨，环比上周有所下降，整体水平仍低于去年均值。受建筑钢材需求较弱影响，主体高炉开工率及五大钢材产量仍然维持低位。从五大钢材产量结构上看，板材（热轧板卷、冷轧板卷、中厚板）周度产量均已恢复至23年平均水平，但建筑钢材（螺纹钢、线材）均明显低于去年平均水平。因此，我们认为，在目前地产、基建需求表现较弱的背景下，五大材供给或仍将维持低位运行。受此影响，原材料价格持续承压下跌。同时，钢厂检修增加维持市场供需平衡，使得现阶段钢材价格跌幅低于原料价格。根据Mysteel统计钢材吨钢毛利数据，钢材利润有所恢复。综合来看，我们认为行业基本面仍在触底阶段，具体表现在钢材库存仍在高位，钢材下游承接能力释放尚不充分。因此，建议持续关注钢材库存去库节奏。
事件二：根据世界钢协数据，2024年2月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.488亿吨，同比提高3.7%。其中，印度、土耳其、伊朗同比增幅较大，分别增长10%、34.5%、26.5%。
观点：我们认为，目前国内钢材需求相对较弱，除去国内供给收缩外，海外出口同样是维持行业供需动态平衡的重要变量。海外供给减少或少量对我国钢材的需求，一定程度导致国内出口承压。但考虑到目前国内钢材价格持续下降，未来或出现“以价换量”的出口需求。因此，出口或将一定程度承压，但仍有望高位运行。
二、公司观点：华菱钢铁业绩展现韧性，景气赛道个股业绩仍将保持增长
事件一：3月29日，华菱钢铁发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业总收入1644.65亿元，同比下降2.47%，实现归母净利润50.79亿元，同比下降20.38%，扣非后归母净利润46.80亿元，同比下降24.66%。
观点：2023年，华菱钢铁实现钢材销售量2653万吨，同比增长0.07%。其中，品种钢销售量1683万吨，占比由2016年的32%提升至2023年63%。公司持续的产品结构提升使得公司业绩保持相对稳定，综合销售毛利率9.40%。在国内钢材需求下滑过程中，保持业绩的韧性。
事件二：3月28日，常宝股份发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现66.61亿元，同比上升7.03%，实现归母净利润7.83亿元，同比增长66.24%，扣非后归母净利润6.95亿元，同比增长54.74%。
观点：2023年，公司实现无缝钢管销售量78.78万吨，同比增长11.83%。公司主要产品包括油气开采用管、电站锅炉用管、工程机械用管、石化换热器用管、汽车用管、船舶用管以及其他细分市场特殊用管。2023年公司受益油气资本开支稳定及火电锅炉订单激增，公司下游市场需求保持旺盛。2023年，公司销售毛利率18.76%，同比增长3.78个百分点。
事件三：3月25日，盛德鑫泰发布《2024年第一季度业绩预告》。一季度，公司预计实现归母净利润4750-5250万元，同比上升136.13%-160.99%，实现扣非后归母净利润3720-4220万元，同比增长91.14%-116.83%。
观点：公司主业聚焦火电超超临界锅炉制造行业，受益于下游订单激增，公司同期在手订单相应增加。2023年6月公司增加综合产能4万吨，产能利用率逐步上升。2024年一季度，各品类出货量增加，其中合金钢产品出货总量中产品结构进一步提升，不锈钢产品出货量较同期增长约100%。我们认为，公司新产能爬坡阶段结束，下游需求维持景气，公司2024年主营产品有望实现量价齐升。
三、股票观点：建议关注二季度行业盈利改善机遇
截至3月29日，钢铁（申万）指数报收2087.95点，周下跌0.27%。同期万得全A指数报收4435.11点，周下跌1.45%。
估值角度看，板块整体市净率0.90倍，处于近五年17.75%分位。其中，冶钢原料当前市净率1.49倍，处于近五年的2.92%分位；普钢当前市净率0.73倍，处于近五年14.29%分位；特钢当前市净率1.43倍，处于近五年4.49%分位。
截至本周，钢铁行业主要原材料铁矿石、焦煤、焦炭年初至今累计跌幅分别达到26.58%、25.30%、28.22%，对应Mysteel统计的114家铁水成本年初至今累计下降129元/吨。一般而言，由于原材料库存周期影响，铁水成本下降或落后于原材料价格降幅，因此目前原材料价格回落后对于钢材利润的提升有望在二季度逐步体现。另一方面，目前行业自律减产增加，行业在追求弱需求下的动态平衡，钢价或在此阶段形成一定支撑。同时，制造业相关度高的公司，由于直供比例高，价格和利润相对稳定。因此，虽然钢材价格仍有一定下降风险，但二季度降幅或低于原料成本端的让利幅度。因此，我们认为，二季度钢铁企业有望迎来盈利改善，建议关注制造业相关度高的企业：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、中信特钢。
另外，1月29日，国务院国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议。国务院国资委表示，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效，同时对踩红线、越底线的违规事项加强惩戒，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。
我们认为，目前市场回暖，优质钢铁企业估值水平依然偏低，未来在政策不断刺激下，钢铁行业需求有望边际改善，为优质企业业绩带来弹性。目前行业基本面正处于节后恢复阶段，建议关注钢铁板块内优质的央国企未来“估值修复+业绩改善”机遇。
1、宝武系：新钢股份、宝钢股份、太钢不锈、马钢股份、中南股份、重庆钢铁；
四、风险提示：国内经济复苏不及预期，原材料价格大幅上涨等。
报告正文
一、本周行情回顾
二、 行业重要数据追踪
（一）生产
（二）五大品种钢材消费量
（三）库存情况
1、钢材库存
2、原材料库存
（四）盈利情况
三、风险提示
国内经济复苏不及预期，原材料价格大幅上涨等风险。
华创金属团队
马金龙 majinlong@hcyjs.com
刘 岗 liugang@hcyjs.com
马 野 maye@hcyjs.com
巩学鹏 gongxuepeng@hcyjs.com
李梦娇 limengjiao@hcyjs.com
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